概要
富春转债将于7 月25 日(周一)上市,规模5.7 亿元,我们认为按当前市场情况,其上市定位可能在120 元附近。
正股分析
公司为国内领先的色纱生产企业,专注于纱线染色,近两年快速扩产,叠加大宗商品棉纱价格上涨,量价齐增推动公司业绩提升。公司目前拥有色纱产能7.2 万吨/年,其中约90%的产量的客户为国内袜厂,公司产品约占国内全棉袜业50%份额。公司19 至21 年间产能以18%左右的速度扩张,产能利用率与产销率均在95%以上,21 年起公司加快扩产节奏。公司近三年营收/归母净利润CAGR 为24.75%/59.88%,后者主要受益于公司产能扩张叠加下游棉纱价格上涨,盈利和营收情况持续向好。我们认为公司基本面的看点有:
1、公司环保与成本优势显著,或受益于同业落后产能淘汰:公司自主知识产权的全生物污水处理工艺自动化程度高、运行成本低。公司通过持续技术改造,生产平均新鲜取水量为64 吨水/吨纱,远低于行业规范的90 吨水/吨纱,同时带来了电费、染化费、污水处理费、蒸汽费的同步减少,单位生产成本低于同行。我们认为随着环保政策趋严与公司产能扩张,公司或将受益于行业集中度提升,扩大市场份额;2、公司开发出涵盖六百余种色彩的标准色卡,根据色卡实行标准化生产,客户依据色卡下单,实行仓储式生产销售模式,有效降低了生产成本,提升交货速度,同时缩短了客户的采购周期;3、公司加快扩产节奏,积极开发新客户、新市场:当前公司产能7.2 万吨/年,在建产能有荆州生产基地三个车间共计6 万吨/年、纤维染色项目3 万吨/年,以及供应公司原材料的智能纺纱项目,公司预计所有在建项目将于23 年底前陆续建成投产。鉴于公司当前主要客户为国内袜厂,市场有限难以消化产能释放,公司正积极开拓色织布、毛巾、圆机领域市场,后续需关注公司新增产能市场消纳情况。
本次发行可转债募集资金主要用于智能化精密纺纱项目(一期)建设。富春染织预计,项目建成后可实现年产24 万锭紧密纺纱线的生产能力。此前公司重要原材料纱线均为外购,旨在通过此项目向产业链上游延伸,我们认为这将有利于公司利用规模优势降低原材料成本并保障纱线的供应。
正股当前估值不高,市值小,弹性一般。公司正股PE(TTM)为11.37x,处于行业平均位置,但是位于自身历史较低水平。正股目前总市值25.01 亿元,低于当前市场90%发行可转债企业,其中自由流通盘仅占33.33%,剩余限售股将全部于24 年5 月解禁。公司股权结构集中,实控人何氏夫妇及其女儿合计控制公司61.64%股份。近期机构关注度提升,22 年一季度基金持股比例18.54%。正股近180 日波动率45.89%,弹性一般。近三个月公司股票波动幅度较大,今年以来整体呈下行趋势。
条款及定价
转债规模较小,债底保护性弱。本期转债规模5.7 亿元,初始转股价23.19 元,最新平价约86.42 元。转债评级AA-,期限6 年,票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2.5%,到期赎回价格108.3 元,面值对应的YTM 为2.16%,债底约为78.85 元,债底保护性弱,其他条款保持主流形式。
定价层面,公司基本面一般,近年不断加码纱线染色领域,受益于产能扩张叠加下游棉纱价格上涨,公司业绩21 年快速增长。公司22 年扩产节奏加快,但国内袜子市场有限,我们未来需关注公司新市场开拓情况。正股估值中等,弹性一般,今年以来整体呈下行趋势。转债规模较小,条款常规。我们认为其上市定位可能在120 元附近。
风险
原材料价格波动;新增产能无法及时消化。
概要
富春轉債將於7 月25 日(週一)上市,規模5.7 億元,我們認為按當前市場情況,其上市定位可能在120 元附近。
正股分析
公司為國內領先的色紗生產企業,專注於紗線染色,近兩年快速擴產,疊加大宗商品棉紗價格上漲,量價齊增推動公司業績提升。公司目前擁有色紗產能7.2 萬噸/年,其中約90%的產量的客户為國內襪廠,公司產品約佔國內全棉襪業50%份額。公司19 至21 年間產能以18%左右的速度擴張,產能利用率與產銷率均在95%以上,21 年起公司加快擴產節奏。公司近三年營收/歸母淨利潤CAGR 為24.75%/59.88%,後者主要受益於公司產能擴張疊加下游棉紗價格上漲,盈利和營收情況持續向好。我們認為公司基本面的看點有:
1、公司環保與成本優勢顯著,或受益於同業落後產能淘汰:公司自主知識產權的全生物污水處理工藝自動化程度高、運行成本低。公司通過持續技術改造,生產平均新鮮取水量為64 噸水/噸紗,遠低於行業規範的90 噸水/噸紗,同時帶來了電費、染化費、污水處理費、蒸汽費的同步減少,單位生產成本低於同行。我們認為隨着環保政策趨嚴與公司產能擴張,公司或將受益於行業集中度提升,擴大市場份額;2、公司開發出涵蓋六百餘種色彩的標準色卡,根據色卡實行標準化生產,客户依據色卡下單,實行倉儲式生產銷售模式,有效降低了生產成本,提升交貨速度,同時縮短了客户的採購週期;3、公司加快擴產節奏,積極開發新客户、新市場:當前公司產能7.2 萬噸/年,在建產能有荊州生產基地三個車間共計6 萬噸/年、纖維染色項目3 萬噸/年,以及供應公司原材料的智能紡紗項目,公司預計所有在建項目將於23 年底前陸續建成投產。鑑於公司當前主要客户為國內襪廠,市場有限難以消化產能釋放,公司正積極開拓色織布、毛巾、圓機領域市場,後續需關注公司新增產能市場消納情況。
本次發行可轉債募集資金主要用於智能化精密紡紗項目(一期)建設。富春染織預計,項目建成後可實現年產24 萬錠緊密紡紗線的生產能力。此前公司重要原材料紗線均為外購,旨在通過此項目向產業鏈上游延伸,我們認為這將有利於公司利用規模優勢降低原材料成本並保障紗線的供應。
正股當前估值不高,市值小,彈性一般。公司正股PE(TTM)為11.37x,處於行業平均位置,但是位於自身歷史較低水平。正股目前總市值25.01 億元,低於當前市場90%發行可轉債企業,其中自由流通盤僅佔33.33%,剩餘限售股將全部於24 年5 月解禁。公司股權結構集中,實控人何氏夫婦及其女兒合計控制公司61.64%股份。近期機構關注度提升,22 年一季度基金持股比例18.54%。正股近180 日波動率45.89%,彈性一般。近三個月公司股票波動幅度較大,今年以來整體呈下行趨勢。
條款及定價
轉債規模較小,債底保護性弱。本期轉債規模5.7 億元,初始轉股價23.19 元,最新平價約86.42 元。轉債評級AA-,期限6 年,票面利率分別為0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2.5%,到期贖回價格108.3 元,面值對應的YTM 為2.16%,債底約為78.85 元,債底保護性弱,其他條款保持主流形式。
定價層面,公司基本面一般,近年不斷加碼紗線染色領域,受益於產能擴張疊加下游棉紗價格上漲,公司業績21 年快速增長。公司22 年擴產節奏加快,但國內襪子市場有限,我們未來需關注公司新市場開拓情況。正股估值中等,彈性一般,今年以來整體呈下行趨勢。轉債規模較小,條款常規。我們認為其上市定位可能在120 元附近。
風險
原材料價格波動;新增產能無法及時消化。