美锦转债上市日期为5 月30 日，本期转债募集资金为35.90 亿元，扣除发行费用后将用于山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目、氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）以及流动资金的补充。
国内独立焦化龙头企业。公司以焦化业务起家、近年逐渐拓展氢能业务，拥有四座煤矿、目前煤炭产能630 万吨/年，此外还有部分焦煤产能待注入；焦化产能715 万吨/年，为国内独立焦化龙头，目前焦化业务为公司的主要收入&业绩贡献来源。公司自2017 年开始积极布局氢能全产业链，目前仍未形成规模化贡献、收入占比低于5%。公司毛利率随行业周期波动，21 年焦炭行情回暖、毛利率同比大幅增长8.93pct。与同行业上市公司相比，公司具有原料成本优势，且产品定位高端、工艺品质较高，因此毛利率处于领先地位。整体来看，公司期间费用率持续下降，现金流水平不断向好，盈利水平也显著改善。
焦化产能继续扩张，氢能布局有望实现盈利。双碳政策下焦化持续去产能、供给端收缩，行业集中度提升；需求端稳增长或将拉动用钢需求，进而带动焦炭需求。近年焦炭供需格局不断好转，焦炭价格总体呈上升趋势，带动公司盈利水平提升。目前公司仍在继续推进产能建设，现有在建项目包括内蒙古美锦能源600 万吨项目（短期受当地环保政策有所影响）和唐钢美锦二期130 万吨项目，待全部项目竣工后，公司焦化年产能可达1445 万吨，保持领先地位；同时华盛化工的焦化副产品也将于今年开始投产，为公司带来利润增量。在氢能领域，我国氢燃料电池汽车保有量与发展规划相比仍存在大量缺口，子公司飞驰汽车&青岛美锦氢燃料汽车销量有望快速增长，实现盈利。根据Wind 一致预期，2022/2023 年公司归母净利润分别为27.05 亿/31.28 亿，对应PE 分别为18.05X/15.6X。
估值处于近5 年低位，股价弹性高、机构关注度较高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为19X，估值处于近五年以来较低位置，可比公司山西焦化/宝丰能源PE（TTM）分别为11.66X/15.72X，与可比公司相比处于合理水平。公司当前A 股市值为488 亿元，股价弹性高，22 年一季报持仓机构33家，机构关注度较高。
平价、债底保护一般。美锦转债利率条款属于平均水平，附加条款中规中矩。
以对应公司最新收盘价测算，转债平价为88.49 元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为85.90 元、YTM 为3.65%，债底保护一般。
预计上市价格在110~115 元之间。美锦转债评级AA-、最新平价88.49 元，转债市场可参考标的金能（最新价格125.79，溢价率22.85%），预计美锦转债上市首日转股溢价率在24%~29%之间，上市价格在110~115 元之间，若价格较低、可择机配置。
风险提示：下游需求不达预期；质押比例较高
美錦轉債上市日期爲5 月30 日，本期轉債募集資金爲35.90 億元，扣除發行費用後將用於山西美錦華盛化工新材料有限公司化工新材料生產項目、氫燃料電池動力系統及氫燃料商用車零部件生產項目（一期一階段）以及流動資金的補充。
國內獨立焦化龍頭企業。公司以焦化業務起家、近年逐漸拓展氫能業務，擁有四座煤礦、目前煤炭產能630 萬噸/年，此外還有部分焦煤產能待注入；焦化產能715 萬噸/年，爲國內獨立焦化龍頭，目前焦化業務爲公司的主要收入&業績貢獻來源。公司自2017 年開始積極佈局氫能全產業鏈，目前仍未形成規模化貢獻、收入佔比低於5%。公司毛利率隨行業週期波動，21 年焦炭行情回暖、毛利率同比大幅增長8.93pct。與同行業上市公司相比，公司具有原料成本優勢，且產品定位高端、工藝品質較高，因此毛利率處於領先地位。整體來看，公司期間費用率持續下降，現金流水平不斷向好，盈利水平也顯著改善。
焦化產能繼續擴張，氫能佈局有望實現盈利。雙碳政策下焦化持續去產能、供給端收縮，行業集中度提升；需求端穩增長或將拉動用鋼需求，進而帶動焦炭需求。近年焦炭供需格局不斷好轉，焦炭價格總體呈上升趨勢，帶動公司盈利水平提升。目前公司仍在繼續推進產能建設，現有在建項目包括內蒙古美錦能源600 萬噸項目（短期受當地環保政策有所影響）和唐鋼美錦二期130 萬噸項目，待全部項目竣工後，公司焦化年產能可達1445 萬噸，保持領先地位；同時華盛化工的焦化副產品也將於今年開始投產，爲公司帶來利潤增量。在氫能領域，我國氫燃料電池汽車保有量與發展規劃相比仍存在大量缺口，子公司飛馳汽車&青島美錦氫燃料汽車銷量有望快速增長，實現盈利。根據Wind 一致預期，2022/2023 年公司歸母淨利潤分別爲27.05 億/31.28 億，對應PE 分別爲18.05X/15.6X。
估值處於近5 年低位，股價彈性高、機構關注度較高。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）爲19X，估值處於近五年以來較低位置，可比公司山西焦化/寶豐能源PE（TTM）分別爲11.66X/15.72X，與可比公司相比處於合理水平。公司當前A 股市值爲488 億元，股價彈性高，22 年一季報持倉機構33家，機構關注度較高。
平價、債底保護一般。美錦轉債利率條款屬於平均水平，附加條款中規中矩。
以對應公司最新收盤價測算，轉債平價爲88.49 元，平價保護一般；在本文假設下純債價值爲85.90 元、YTM 爲3.65%，債底保護一般。
預計上市價格在110~115 元之間。美錦轉債評級AA-、最新平價88.49 元，轉債市場可參考標的金能（最新價格125.79，溢價率22.85%），預計美錦轉債上市首日轉股溢價率在24%~29%之間，上市價格在110~115 元之間，若價格較低、可擇機配置。
風險提示：下游需求不達預期；質押比例較高
