我们首次覆盖全谱系工业级无人机系统领军企业：纵横股份（688070.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：
深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立于2010 年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019 年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。
利润率经历波动后有望回升；股权激励彰显发展信心。1）2017~2020 年，公司营收由1.0 亿元增长至2.7 亿元，CAGR=38%；归母净利润由0.14 亿元增长至0.41 亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017 年以来，公司净利率先升后降，主要是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来我们预计其净利率有望回升且继续提高。3）2019 年以前，测绘与地理信息为公司主要收入来源，占比60%以上。2020 年以来，公司抓住安防等多领域向好态势，实现多个重大项目落地，2021 年订单总额同比增长33.39%。4）公司2022 年公布了股权激励计划，以2021 年收入为基数，2022~2024 年收入增幅分别为80%，140%和220%，彰显公司发展信心。
工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500 亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）公司自成立以来海外业务拓展良好，2021年海外业务收入占比11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。
投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计未来几年公司业绩有望实现不断增长。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是0.55 亿元、1.21 亿 元、1.85 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为69x/32x/21x。考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023 年40 倍PE，2023 年EPS 为1.38 元/股，对应目标价55.20 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。
我們首次覆蓋全譜系工業級無人機系統領軍企業：縱橫股份（688070.SH），給予“推薦”評級，主要理由如下：
深耕工業級無人機，垂直起降固定翼無人機領域市佔率全國第一。公司成立於2010 年，聚焦工業級無人機系統研製及服務，產品覆蓋大鵬八大系列垂直起降固定翼無人機系統，具有能量效率高、航時長、可垂直起降和懸停等諸多優勢，深耕於測繪與地理信息、安防、巡檢、應急等領域的應用。2019 年，公司在我國垂直起降固定翼工業級無人機市場佔比53.8%，排名第一；在我國工業級無人機整機市場佔比5.4%，排名第二。
利潤率經歷波動後有望回升；股權激勵彰顯發展信心。1）2017~2020 年，公司營收由1.0 億元增長至2.7 億元，CAGR=38%；歸母淨利潤由0.14 億元增長至0.41 億元，CAGR=43%。公司體量不大但增長較快。2）2017 年以來，公司淨利率先升後降，主要是公司產品由無人機平臺轉變爲無人機系統，結構變化以及階段性價格調整是導致利潤率下降的主要原因，未來我們預計其淨利率有望回升且繼續提高。3）2019 年以前，測繪與地理信息爲公司主要收入來源，佔比60%以上。2020 年以來，公司抓住安防等多領域向好態勢，實現多個重大項目落地，2021 年訂單總額同比增長33.39%。4）公司2022 年公佈了股權激勵計劃，以2021 年收入爲基數，2022~2024 年收入增幅分別爲80%，140%和220%，彰顯公司發展信心。
工業應用千億市場等待開拓；軍貿及特種領域也有望取得突破。1）近年來，無人機工業級應用隨着下游測繪、應急、安防、巡檢等多領域拓展實現了快速發展，我們預計到“十四五”末期，我國工業級無人機市場規模將突破1500 億元，佔全球市場規模比例超過50%。2）公司自成立以來海外業務拓展良好，2021年海外業務收入佔比11%（工業應用）。未來不排除在軍貿市場有所進展。3）垂直起降無人機產品具有低成本、多用途、環境要求低等優點，未來有望成爲各國航空裝備發展的趨勢之一。我們預計到“十四五”末期，我國特種無人機採購規模將近百億，公司或有望受益於此。
投資建議：公司爲我國全譜系工業級無人機系統領軍者，產品譜系豐富，無人機產業鏈完備。受益於下游工業領域需求拉動，以及在軍貿和國內特種領域的潛在市場，預計未來幾年公司業績有望實現不斷增長。我們預計，公司2022~2024 年歸母淨利潤分別是0.55 億元、1.21 億 元、1.85 億元，當前股價對應2022~2024 年PE 爲69x/32x/21x。考慮到下游需求旺盛以及公司競爭力較強，我們給予公司2023 年40 倍PE，2023 年EPS 爲1.38 元/股，對應目標價55.20 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、產品生產交付不及預期、技術風險等。
