公司主要从事民爆业务及轨交电气化与信息化工程服务。公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化，主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器材，同时为矿山、基建项目等提供爆破服务。公司向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展全新业务版图，轨交自动化主要产品及服务包括铁路供电综合 SCADA 系统、铁路供电生产调度指挥系统等，军工方面主要产品军用钨基新型毁伤材料、新型非金属纤维材料和钽铌氧化物。
2022 年一季度扣非净利0.31 亿元，同比增长13.08%。公司公告，预计2022年一季度实现营收4.05 亿元，同比增长17.60%；归母净利润0.34 亿元，同比增长5.46%；扣非后净利润0.31 亿元，同比增长13.08%。 2021 年，公司实现营业收入 19.88 亿元，同比增长 13.29%；归母净利润2.40 亿元，同比增长 25.01%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长 30.03%。其中，民爆产品、轨道交通保护及电气自动化及军工材料销售收入分别为13.20、3.19、1.41 亿元，同比增长8.76%、13.57%、3.94%。公司2021 年销售净利率同比提升1.09 个百分点至14.06%。因工业炸药原材料大幅上涨，公司于2021 年8 月和11 月对民爆业务主营产品工业炸药、导爆管及工业导爆索实行两次向上价格调整，其中工业炸药累计涨幅2000 元/吨（含税），工业炸药业务盈利能力增强，同时公司积极拓展其他领域，非民爆产业收入、利润均显著提升。
大力发展电子雷管业务，在政策机遇中实现产能扩张和结构调整。目前民爆生产企业共有118 个生产许可证、71 家企业集团，《十四五民用爆炸物品行业安全发展规划》中提出生产企业数量减少到50 家以内。国泰集团2021 年销售工业炸药 15.96 万吨，其中包装炸药 11.9 万吨，混装炸药首次突破 4万吨，生产总值位列全国70 多家民爆生产企业第 8 位。在全面推广数码电子雷管政策推动下，公司高位谋划数码电子雷管规划、建设和产能置换工作。
2021 年公司销售工业雷管 3844 万发，其中销售电子雷管 824 万发，同比增长 69%。目前公司电子雷管产能1630 万发，全资子公司新余国泰已完成数码电子雷管二期建设，三期项目进入设备安装调试阶段。2021 年 7 月，公司与上海鲲程合资设立国鲲微电子，年产5000 万发芯片模块，以拓展数码电子雷管产业链。
我国武器装备进入跨代建设时期，军工类产品需求量不断增长，公司军工业务未来前景可期。2021 年4 月，公司通过受让股权及增资方式合计取得以军事仿真业务为主业的北京神舟智汇36.86%的股权，正式进入军工产业领域；2021年9 月，公司取得江西澳科新材51%股权，以近防弹战斗部业务领域为契机，从防务装备方向持续扩展公司军民融合产业范围，进一步拓展军工新材料领域。随着我国武器装备进入迭代期，对特种合金、复合材料及电子元器件的需求大幅增加，需要使用大量的钽铌等稀有金属作为原材料。公司控股子公司拓泓新材抢抓军工行业对钽铌产品需求大幅增加的机遇，持续开发新客户，释放生产能力，2021 年钽铌氧化物产销量同比分别增长 49%、73%。同时，控股子公司三石有色年产700 吨钽铌稀有金属项目有序推进。
盈利预测。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为3.73、4.86 和5.79 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.83、0.99 元。
参考可比公司估值，给予2022 年15-18 倍PE，对应合理价值区间9.6-11.52 元，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。产能扩张不及预期，原材料价格大幅波动。
公司主要從事民爆業務及軌交電氣化與信息化工程服務。公司主營業務為民用爆破器材的研發、生產、銷售及爆破服務一體化，主要產品為工業炸藥、工業雷管及工業索類等民用爆破器材，同時為礦山、基建項目等提供爆破服務。公司向非民爆領域拓展，構建民爆一體化+軌交自動化及信息化+軍工新材料產業協同發展全新業務版圖，軌交自動化主要產品及服務包括鐵路供電綜合 SCADA 系統、鐵路供電生產調度指揮系統等，軍工方面主要產品軍用鎢基新型毀傷材料、新型非金屬纖維材料和鉭鈮氧化物。
2022 年一季度扣非淨利0.31 億元，同比增長13.08%。公司公告，預計2022年一季度實現營收4.05 億元，同比增長17.60%；歸母淨利潤0.34 億元，同比增長5.46%；扣非後淨利潤0.31 億元，同比增長13.08%。 2021 年，公司實現營業收入 19.88 億元，同比增長 13.29%；歸母淨利潤2.40 億元，同比增長 25.01%；扣非後歸母淨利潤2.23 億元，同比增長 30.03%。其中，民爆產品、軌道交通保護及電氣自動化及軍工材料銷售收入分別為13.20、3.19、1.41 億元，同比增長8.76%、13.57%、3.94%。公司2021 年銷售淨利率同比提升1.09 個百分點至14.06%。因工業炸藥原材料大幅上漲，公司於2021 年8 月和11 月對民爆業務主營產品工業炸藥、導爆管及工業導爆索實行兩次向上價格調整，其中工業炸藥累計漲幅2000 元/噸（含税），工業炸藥業務盈利能力增強，同時公司積極拓展其他領域，非民爆產業收入、利潤均顯著提升。
大力發展電子雷管業務，在政策機遇中實現產能擴張和結構調整。目前民爆生產企業共有118 個生產許可證、71 家企業集團，《十四五民用爆炸物品行業安全發展規劃》中提出生產企業數量減少到50 家以內。國泰集團2021 年銷售工業炸藥 15.96 萬噸，其中包裝炸藥 11.9 萬噸，混裝炸藥首次突破 4萬噸，生產總值位列全國70 多家民爆生產企業第 8 位。在全面推廣數碼電子雷管政策推動下，公司高位謀劃數碼電子雷管規劃、建設和產能置換工作。
2021 年公司銷售工業雷管 3844 萬發，其中銷售電子雷管 824 萬發，同比增長 69%。目前公司電子雷管產能1630 萬發，全資子公司新餘國泰已完成數碼電子雷管二期建設，三期項目進入設備安裝調試階段。2021 年 7 月，公司與上海鯤程合資設立國鯤微電子，年產5000 萬發芯片模塊，以拓展數碼電子雷管產業鏈。
我國武器裝備進入跨代建設時期，軍工類產品需求量不斷增長，公司軍工業務未來前景可期。2021 年4 月，公司通過受讓股權及增資方式合計取得以軍事仿真業務為主業的北京神舟智滙36.86%的股權，正式進入軍工產業領域；2021年9 月，公司取得江西澳科新材51%股權，以近防彈戰鬥部業務領域為契機，從防務裝備方向持續擴展公司軍民融合產業範圍，進一步拓展軍工新材料領域。隨着我國武器裝備進入迭代期，對特種合金、複合材料及電子元器件的需求大幅增加，需要使用大量的鉭鈮等稀有金屬作為原材料。公司控股子公司拓泓新材搶抓軍工行業對鉭鈮產品需求大幅增加的機遇，持續開發新客户，釋放生產能力，2021 年鉭鈮氧化物產銷量同比分別增長 49%、73%。同時，控股子公司三石有色年產700 噸鉭鈮稀有金屬項目有序推進。
盈利預測。我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別為3.73、4.86 和5.79 億元，對應EPS 分別為0.64、0.83、0.99 元。
參考可比公司估值，給予2022 年15-18 倍PE，對應合理價值區間9.6-11.52 元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。產能擴張不及預期，原材料價格大幅波動。
