投资要点

　　公司新曲线探索已取得初步成就：受益于多产品多赛道战略，公司收入实现加速增长。2021 年实现收入92 亿元，同比增长85%，其中社交产品和相亲产品分别实现收入57 和6 亿元，分别同比增长276%和48%，贡献主要增量。2021 年盈利能力略有提升，经调整归母净利润实现4.5 亿元。公司驱动力已成功从单一产品转变为多元产品矩阵。

　　直播领域沉淀和强大中台共同支撑公司新战略发展。一方面，映客直播作为行业技术领先、用户粘性较强的直播平台，其稳定现金流支持公司在新领域的探索。另一方面，公司2020 年搭建的“开海”中台体系通过提升公司产品研发效率、增强产品变现能力，为公司多产品、多赛道、多市场战略提供技术支持。此外，公司内部赛马、合伙人制、强调项目盈利周期考核等机制设计也有利于产品的创新。

　　陌生人社交、云相亲和海外市场将持续贡献增量。（1）陌生人社交：

　　行业大盘稳定，但细分领域仍有机会，我们看好以Soul、积目等为代表的增值服务模式的长期发展。公司通过多产品战略实现突围，充分验证公司强中台机制下的商业化能力。（2）云相亲：需求驱动和疫情催化下，国内在线婚恋交友市场仍有增长空间。对缘基于映客直播技术和商业化经验，增长和商业化节奏良好，未来在线上线下活动等方式均存在商业化变现机会。新产品“超级喜欢”实现线上线下相亲场景闭环，改善线上相亲真实性弱的问题，有望为公司相亲业务贡献新增量。（3）出海：海外社交市场竞争激烈，但细分赛道、新兴市场仍有机遇。如付费社交互动阅读市场，根据艾瑞咨询，2021 年中国网络文学出海市场规模预计达31 亿元，同比增长172%。我们看好公司现有经验和资源在海外市场的复用，在2021 年模型初步跑通的情况下2022 年进一步提高市场份额，并有效带动业绩增长。

　　对标Match 和赤子城，公司前景可期。Match 是欧美在线约会行业巨头，赤子城科技是国内主要出海社交产品公司，二者既是公司社交产品出海的主要竞争对手，也可为公司发展提供不少借鉴之处。（1）发展路径对比：三者均通过收购/自研扩充社交产品矩阵，驱动收入增长。其中Match 收购上投入更多，其产品矩阵包揽多个头部标的。

　　（2）用户资产对比：映客用户规模相比Match 仍有差距，但其基于虚拟礼物的收费模式用户付费更深。（3）财务对比：商业模式限制使映客盈利能力弱于Match，但长期看毛利率和费用率上仍有优化空间。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司产品开发和商业化方面的能力，我们预计公司2022-2024 年经调整EPS 为0.24/0.27/0.30 元，参考直播行业和社交行业海外公司平均估值，给予公司 2022 年10 倍 PE，目标价为2.91 港元，公司当前价格具备性价比，首次覆盖，给予公司“买入”评级。（注：若无特别说明，本文人民币兑港元汇率取2022/4/29数据1 港币=0.8391 人民币）

　　风险提示：新赛道进入不及预期、海外市场社交赛道竞争激烈、海外市场法规或政策变化不及预期。