事件概述
公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年实现营收9.40 亿元，同比增长31.88%，归母净利润1.63 亿元，同比增长17.71%，扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长43.81%。2022 年一季度实现营收3.04亿元，同比增长40.62%，归母净利润0.55 亿元，同比增长41.06%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长36.90%。
分析判断
下游需求稳步增长，公司业绩保持较高增速。
公司2021 年实现营收9.40 亿元（+31.88%），军工配套产品市场规模扩大，部分型号产品实现批量供货，公司积极调整产品结构，基础业务板块和集成业务板块产品均呈现增长趋势，高性能传输线缆和组件（基础业务板块）实现营收7.10 亿元（+40.82%），光电系统和FC 产品（集成业务板块）实现营收2.18 亿元（+41.25%）。
公司2021 年实现归母净利润1.63 亿元（+17.71%），扣非归母净利润1.57 亿元（+43.81%），业绩增长主要系下游需求旺盛且公司部分新型号产品实现量产；归母净利润增速低于营收增速，主要系公司2020 年经前期未确认递延所得税资产抵扣后所得税费用大幅减少，致使当期非经常性利润增加；扣非归母净利增速高于营收增速，表明公司盈利能力有所提升。2022Q1 实现营收3.04 亿元（+40.62%），归母净利润5483 万元（+41.06%），扣非归母净利润5194 万元（+36.90%），业绩延续去年良好增长态势。
公司毛利率整体稳定，前瞻性指标增长显著。
2021 年和2022Q1 综合毛利率分别为46.46%和44.89%，较上年同期分别下降0.90pct 和3.06pct，主要系产品结构调整导致轻微下降，整体处于较为稳定的水平。2021 年公司期间费用率为25.26%（-1.33pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.82%、12.00%、7.71%、0.74%，同比-0.39pct、+0.23pct、-0.96pct、-0.21pct。2022Q1 公司期间费用率为21.25%（-1.56pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.04%、10.30%、6.72%、1.19%，同比-0.62pct、-2.07pct、+0.79pct、+0.35pct，管理费用率下降明显，费用管控水平有力提升。
公司2021 年年末存货5.59 亿元（+64.41%），应收账款4.22 亿元（+30.25%），应付账款2.59 亿元（+76.19%），合同负债0.49 亿元（+600%）。2022Q1 存货进一步增至6.02 亿元，应收账款增至6.54 亿元，前瞻性指标的大幅增长表明公司订单饱满，积极备产备货，凸显出行业景气度较高。
全资控股上海赛治，公司盈利能力有望提升。
2022 年3 月，公司与上海赛治少数股东签订《股权转让协议》，以人民币4610 万元的价格收购上海赛治39.07%的少数股东股权，本次收购完成后，上海赛治成为全信股份全资子公司。本次收购是基于FC 光纤总线系列产品应用领域的逐步拓宽与快速增长，进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以充分满足未来增长的市场需求，增强核心竞争力。上海赛治是专业从事设计、研发和制造FC 光纤总线系列产品的高科技企业，主要从事光纤总线交换系统的研发、生产和销售业司务产，品公主要应用于航空、航天、船舶领域，2021 年上海赛治实现营收9467 万元，2净45利0润万元，净利率为25.87%，大幅高于公司整体净利率18.40%，全资控股后有助于增厚公司业绩，提高盈利能力。
在FC 光纤总线领域，公司提前布局FC 光纤总线产品的国产化研发工作，已完成全国产化光纤通道节点卡系列产品的研制与市场推广工作，并得到军工市场的充分认可和广泛应用；完成全国产化4G/8G 速率光纤通道交换机系列产品的统型设计工作，获得机载及舰船多型装备的型号配套机会；核心技术自主可控的全国产化、更高速率的FC 交换机研制成功并开始列装，标志着公司的批产FC 产品从原来的通信子卡终端设备扩展到了整个FC 网络设备。在FC 光纤总线市场拓展方面，公司秉承继续深耕航空、舰船优势领域市场，拓展航天、兵器等新兴领域市场的发展思路，聚焦“十四五”装备发展，快速实现FC 总线产业的规模化、产业化发展，2021 年FC 产品首次在航天领域某重要战略型号实现配套。
定增3.20 亿元募投多个项目，产能迎来扩张。
公司根据“十四五”规划持续加强产能能力建设，通过生产线扩能、设备自动化改造、MES 生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。2021 年公司定向增发募集资金3.20 亿元，主要针对下游市场需求及预期进行产能扩充，主要投向“航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目”、“综合线束及光电系统集成产品生产项目”、“FC 光纤总线系列产品生产项目”，募投项目达产后预计新增年收入15.29 亿元，新增净利润2.34 亿元，新产线基地正在加紧建设中，预计将于2022 年开始逐步投产。需求侧行业景气度不断提高，供给侧公司产能扩张叠加盈利改善预期，预计未来几年公司业绩仍将保持较高增速。
聚焦军工电子信息领域，民品拓展成效初显。
在军品领域，公司自成立以来一直以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC 光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务。公司产品主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域：航空领域主要应用于歼击机、直升机、运输机、预警机、无人机等军用飞机；航天领域主要应用于火箭、卫星、导弹及载人航天器等；舰船领域主要应用于水面、水下舰艇及各类辅船等；电子及其器领域主要应用于通信、雷达、电子对抗、导航等电子系统。2021 年是“十四五”开 局之年，在宏观国际形势影响下，受部分国家重点型号产品陆续进入批产阶段的利好，订单额增幅较大。
在民品领域，公司积极拓展轨道交通、铁建、商用飞机和5G 通信等商用民品市场。2021 年公司在轨道交通、商用飞机领域国产化取得重大进展：产品经过中铁检验认证中心专家现场审核并通过第三方检验机构全性能检测，取得CRCC 铁路产品认证试用证书；完成中国商飞现场审核和产品全性能检测，成功进入商飞QPL合格供应商目录，开始小批供货。公司通过提前储备产能、优化管理和业务流程，适应民品快速响应的机制，在中车、铁建重工、中铁装备、中国商飞等客户中得到了广泛认可，树立了良好形象，为后续的市场拓展奠定了坚实的基础。
投资建议
公司是我国军用传输线缆和组件以及光电系统的核心供应商，在相关领域具有丰富的研制经验和先进的专业技术，在军工信息化和国产替代的背景下核心受益。考虑到需求侧行业景气度持续提升，供给侧公司产能扩张叠加盈利改善预期，我们将公司2022-2023 年营收预测由12.14/16.57 亿元调整至12.86/17.06 亿元，EPS由0.80/1.16 元调整至0.78/1.09 元，预计2022-2024 年分别实现营收12.86/17.06/21.92 亿元，归母净利润2.43/3.40/4.38 亿元，EPS 为0.78/1.09/1.40 元，对应2022 年4 月29 日15.51 元/股收盘价，PE 分别为20/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
募投项目投产进度不及预期；FC 光纤总线业务需求不及预期；民用领域拓展进度不及预期。
事件概述
公司發佈2021 年年報和2022 年一季報，2021 年實現營收9.40 億元，同比增長31.88%，歸母淨利潤1.63 億元，同比增長17.71%，扣非歸母淨利潤1.57 億元，同比增長43.81%。2022 年一季度實現營收3.04億元，同比增長40.62%，歸母淨利潤0.55 億元，同比增長41.06%，扣非歸母淨利潤0.52 億元，同比增長36.90%。
分析判斷
下游需求穩步增長，公司業績保持較高增速。
公司2021 年實現營收9.40 億元（+31.88%），軍工配套產品市場規模擴大，部分型號產品實現批量供貨，公司積極調整產品結構，基礎業務板塊和集成業務板塊產品均呈現增長趨勢，高性能傳輸線纜和組件（基礎業務板塊）實現營收7.10 億元（+40.82%），光電系統和FC 產品（集成業務板塊）實現營收2.18 億元（+41.25%）。
公司2021 年實現歸母淨利潤1.63 億元（+17.71%），扣非歸母淨利潤1.57 億元（+43.81%），業績增長主要系下游需求旺盛且公司部分新型號產品實現量產；歸母淨利潤增速低於營收增速，主要系公司2020 年經前期未確認遞延所得稅資產抵扣後所得稅費用大幅減少，致使當期非經常性利潤增加；扣非歸母淨利增速高於營收增速，表明公司盈利能力有所提升。2022Q1 實現營收3.04 億元（+40.62%），歸母淨利潤5483 萬元（+41.06%），扣非歸母淨利潤5194 萬元（+36.90%），業績延續去年良好增長態勢。
公司毛利率整體穩定，前瞻性指標增長顯著。
2021 年和2022Q1 綜合毛利率分別爲46.46%和44.89%，較上年同期分別下降0.90pct 和3.06pct，主要系產品結構調整導致輕微下降，整體處於較爲穩定的水平。2021 年公司期間費用率爲25.26%（-1.33pct），其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲4.82%、12.00%、7.71%、0.74%，同比-0.39pct、+0.23pct、-0.96pct、-0.21pct。2022Q1 公司期間費用率爲21.25%（-1.56pct），其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲3.04%、10.30%、6.72%、1.19%，同比-0.62pct、-2.07pct、+0.79pct、+0.35pct，管理費用率下降明顯，費用管控水平有力提升。
公司2021 年年末存貨5.59 億元（+64.41%），應收賬款4.22 億元（+30.25%），應付賬款2.59 億元（+76.19%），合同負債0.49 億元（+600%）。2022Q1 存貨進一步增至6.02 億元，應收賬款增至6.54 億元，前瞻性指標的大幅增長表明公司訂單飽滿，積極備產備貨，凸顯出行業景氣度較高。
全資控股上海賽治，公司盈利能力有望提升。
2022 年3 月，公司與上海賽治少數股東簽訂《股權轉讓協議》，以人民幣4610 萬元的價格收購上海賽治39.07%的少數股東股權，本次收購完成後，上海賽治成爲全信股份全資子公司。本次收購是基於FC 光纖總線系列產品應用領域的逐步拓寬與快速增長，進一步提高FC 光纖總線技術領域的資本投入，擴大相關產品的生產規模以充分滿足未來增長的市場需求，增強核心競爭力。上海賽治是專業從事設計、研發和製造FC 光纖總線系列產品的高科技企業，主要從事光纖總線交換系統的研發、生產和銷售業司務產，品公主要應用於航空、航天、船舶領域，2021 年上海賽治實現營收9467 萬元，2淨45利0潤萬元，淨利率爲25.87%，大幅高於公司整體淨利率18.40%，全資控股後有助於增厚公司業績，提高盈利能力。
在FC 光纖總線領域，公司提前佈局FC 光纖總線產品的國產化研發工作，已完成全國產化光纖通道節點卡系列產品的研製與市場推廣工作，並得到軍工市場的充分認可和廣泛應用；完成全國產化4G/8G 速率光纖通道交換機系列產品的統型設計工作，獲得機載及艦船多型裝備的型號配套機會；核心技術自主可控的全國產化、更高速率的FC 交換機研製成功並開始列裝，標誌着公司的批產FC 產品從原來的通信子卡終端設備擴展到了整個FC 網絡設備。在FC 光纖總線市場拓展方面，公司秉承繼續深耕航空、艦船優勢領域市場，拓展航天、兵器等新興領域市場的發展思路，聚焦“十四五”裝備發展，快速實現FC 總線產業的規模化、產業化發展，2021 年FC 產品首次在航天領域某重要戰略型號實現配套。
定增3.20 億元募投多個項目，產能迎來擴張。
公司根據“十四五”規劃持續加強產能能力建設，通過生產線擴能、設備自動化改造、MES 生產信息化提升等手段提升綜合交付能力，保障了國家多個重點型號的交付配套任務。2021 年公司定向增發募集資金3.20 億元，主要針對下游市場需求及預期進行產能擴充，主要投向“航空航天用高性能線纜及軌道交通用數據線纜生產項目”、“綜合線束及光電系統集成產品生產項目”、“FC 光纖總線系列產品生產項目”，募投項目達產後預計新增年收入15.29 億元，新增淨利潤2.34 億元，新產線基地正在加緊建設中，預計將於2022 年開始逐步投產。需求側行業景氣度不斷提高，供給側公司產能擴張疊加盈利改善預期，預計未來幾年公司業績仍將保持較高增速。
聚焦軍工電子信息領域，民品拓展成效初顯。
在軍品領域，公司自成立以來一直以軍工業務爲主業，聚焦軍工電子信息領域，主要從事軍用光電線纜及組件、光電元器件、FC 光纖高速網絡及多協議網絡解決方案、光電系統集成等系列產品的研發、生產、銷售和服務等業務。公司產品主要應用於航空、航天、艦船、電子和兵器五大軍工領域：航空領域主要應用於殲擊機、直升機、運輸機、預警機、無人機等軍用飛機；航天領域主要應用於火箭、衛星、導彈及載人航天器等；艦船領域主要應用於水面、水下艦艇及各類輔船等；電子及其器領域主要應用於通信、雷達、電子對抗、導航等電子系統。2021 年是“十四五”開 局之年，在宏觀國際形勢影響下，受部分國家重點型號產品陸續進入批產階段的利好，訂單額增幅較大。
在民品領域，公司積極拓展軌道交通、鐵建、商用飛機和5G 通信等商用民品市場。2021 年公司在軌道交通、商用飛機領域國產化取得重大進展：產品經過中鐵檢驗認證中心專家現場審覈並通過第三方檢驗機構全性能檢測，取得CRCC 鐵路產品認證試用證書；完成中國商飛現場審覈和產品全性能檢測，成功進入商飛QPL合格供應商目錄，開始小批供貨。公司通過提前儲備產能、優化管理和業務流程，適應民品快速響應的機制，在中車、鐵建重工、中鐵裝備、中國商飛等客戶中得到了廣泛認可，樹立了良好形象，爲後續的市場拓展奠定了堅實的基礎。
投資建議
公司是我國軍用傳輸線纜和組件以及光電系統的核心供應商，在相關領域具有豐富的研製經驗和先進的專業技術，在軍工信息化和國產替代的背景下核心受益。考慮到需求側行業景氣度持續提升，供給側公司產能擴張疊加盈利改善預期，我們將公司2022-2023 年營收預測由12.14/16.57 億元調整至12.86/17.06 億元，EPS由0.80/1.16 元調整至0.78/1.09 元，預計2022-2024 年分別實現營收12.86/17.06/21.92 億元，歸母淨利潤2.43/3.40/4.38 億元，EPS 爲0.78/1.09/1.40 元，對應2022 年4 月29 日15.51 元/股收盤價，PE 分別爲20/14/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示
募投項目投產進度不及預期；FC 光纖總線業務需求不及預期；民用領域拓展進度不及預期。
