1Q22 业绩低于我们预期
公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入35.25 亿元，同比增长6%，归母净利润3.70 亿元，同比减少13%。1Q22 公司收入6.90 亿元，同比减少27%，归母净利润0.26 亿元，同比减少79%，业绩不及预期，主要由于疫情影响铁总装备采购。
轨交业务收入下降，新能源汽车零部件景气度较高。2021 年公司轨交业务收入26.53 亿元，同比减少5.4%。其中门系统、连接器收入20.77/0.56 亿元，同比减少11%/16%，配件、内部装饰收入4.10/1.09 亿元，同比增加16%/100%。受益于新能源汽车行业景气，2021 年公司新能源汽车零部件收入同比增长129%至约3.77 亿元。2021 年公司轨交毛利率同比增加0.7ppt 至41%，而受低毛利率的新能源业务占比上升，2021 年公司综合毛利率同比减少0.9ppt 至35.8%。
计提投资者索赔支出致利润率同比下降。2021 年公司期间费用率同比下降，其中销售、管理、财务费用率同比减少0.2/0.7/0.3ppt，研发费用率同比增加0.4ppt。2021 年公司营业外支出0.78 亿元，主要为公司计提0.66亿元投资者索赔支出，截至2022 年4 月29 日，相关法院已受理8 个投资者对公司的索赔起诉，案件尚为审理。2021 年公司净利润率同比减少2.3ppt 至10.5%。
发展趋势
疫情致轨交需求短期承压。2020 年疫情以来，铁路客运量大幅减少，国铁集团收入承压，进而投资动力不足。2022 年初铁路工作会议指出，2022 年计划投产新线3,300 公里，其中高铁1,400 公里，较2021 年实际投产里程均同比下滑。2021 年国铁集团动车组招标量较少，叠加短期疫情影响交付，我们预计2022 年国铁需求增长仍相对乏力，有待疫情后需求逐步恢复。
盈利预测与估值
考虑国铁集团采购需求下行，我们下调2022 年EPS 预测30%至0.41 元，引入2023 年EPS 预测0.46 元。公司当前股价对应2022/2023 年10.7x/9.4x PE。考虑盈利下调，我们下调目标价30%至4.60 元，对应2022/2023 年11.3x/10.0x PE，有6%上行空间。维持中性评级。
风险
铁路装备招标不及预期；投资者索赔风险。
1Q22 業績低於我們預期
公司公佈2021 及1Q22 業績：2021 年收入35.25 億元，同比增長6%，歸母淨利潤3.70 億元，同比減少13%。1Q22 公司收入6.90 億元，同比減少27%，歸母淨利潤0.26 億元，同比減少79%，業績不及預期，主要由於疫情影響鐵總裝備採購。
軌交業務收入下降，新能源汽車零部件景氣度較高。2021 年公司軌交業務收入26.53 億元，同比減少5.4%。其中門系統、連接器收入20.77/0.56 億元，同比減少11%/16%，配件、內部裝飾收入4.10/1.09 億元，同比增加16%/100%。受益於新能源汽車行業景氣，2021 年公司新能源汽車零部件收入同比增長129%至約3.77 億元。2021 年公司軌交毛利率同比增加0.7ppt 至41%，而受低毛利率的新能源業務佔比上升，2021 年公司綜合毛利率同比減少0.9ppt 至35.8%。
計提投資者索賠支出致利潤率同比下降。2021 年公司期間費用率同比下降，其中銷售、管理、財務費用率同比減少0.2/0.7/0.3ppt，研發費用率同比增加0.4ppt。2021 年公司營業外支出0.78 億元，主要為公司計提0.66億元投資者索賠支出，截至2022 年4 月29 日，相關法院已受理8 個投資者對公司的索賠起訴，案件尚為審理。2021 年公司淨利潤率同比減少2.3ppt 至10.5%。
發展趨勢
疫情致軌交需求短期承壓。2020 年疫情以來，鐵路客運量大幅減少，國鐵集團收入承壓，進而投資動力不足。2022 年初鐵路工作會議指出，2022 年計劃投產新線3,300 公里，其中高鐵1,400 公里，較2021 年實際投產里程均同比下滑。2021 年國鐵集團動車組招標量較少，疊加短期疫情影響交付，我們預計2022 年國鐵需求增長仍相對乏力，有待疫情後需求逐步恢復。
盈利預測與估值
考慮國鐵集團採購需求下行，我們下調2022 年EPS 預測30%至0.41 元，引入2023 年EPS 預測0.46 元。公司當前股價對應2022/2023 年10.7x/9.4x PE。考慮盈利下調，我們下調目標價30%至4.60 元，對應2022/2023 年11.3x/10.0x PE，有6%上行空間。維持中性評級。
風險
鐵路裝備招標不及預期；投資者索賠風險。
