大尺寸面板价格持续下跌导致1Q22 业绩承压
TCL 科技公布1Q22 业绩：实现营收405.98 亿元，环比下滑4.81%；归母净利润13.53 亿元，同比下滑43.73%，其中TCL 华星贡献营收200.4 亿元，同比增长15.3%，净利润为3.4 亿元，同比下降85.8%，主要受大尺寸面板价格大幅下跌影响，TCL 中环贡献营收133.7 亿元，同比增长79.1%，净利润14.6 亿元，同比增长96.2%。一季度毛利率12.26%，环比下滑4.12pct，主要受半导体显示业务盈利能力下滑影响。考虑到面板价格迅速下跌且公司TV 面板占比相对较高，我们调整22/23 年盈利预测至62.90/108.22 亿元（前值：93.39/106.71 亿元），24 年为120.24 亿元，对应EPS0.45/0.77/0.86元，调整评级至“增持”，下调目标价至4.6 元（前值7.2 元），基于1.3 倍22 年PB，高于行业Wind 一致预期均值（1.0 倍22 年PB）。
供需恶化导致2Q 面板量价持续承压，3Q 大尺寸面板价格或触底根据群智咨询数据，1Q22TV/NB/MNT 面板价格分别下跌10.0/16.2/13.6%，尤其是65”/75”等大尺寸TV 面板产品价格跌幅居前，当前部分面板产品价格已近现金成本附近。需求端，我们认为在俄乌战争、海外通胀及国内新冠疫情反复的背景下，TV、PC、平板及手机等消费电子产品需求疲软，拖累面板需求；供给端，主要面板厂商稼动率仍维持相对高位，中国大陆、中国台湾等地区8.5 代线新建产能也将逐步释放，导致下游客户面板库存仍然较高。我们预计2Q22 面板量价将继续承压，但展望三季度，我们认为随着行业传统旺季到来，叠加世界杯等体育赛事举办，面板价格有望于3Q22 触底。
“半导体+半导体光伏&材料”双轮驱动战略逐步发力展望中长期，公司作为全球半导体显示的头部企业之一，我们认为公司将持续强化大尺寸领先优势，并逐步完善中小尺寸布局，逐步向全尺寸领域的领导者转型。此外，公司积极布局半导体和光伏赛道，自20 年7 月成功摘牌中环混改项目以来，公司在新赛道不断取得突破。根据公司21 年年报，21年TCL 中环光伏材料销量全球排名第2、半导体材料销量国内第1。我们认为公司双轮驱动战略将逐步兑现，为中长期业绩提供支撑。
下调评级至“增持”，目标价4.6 元
考虑到面板价格加速下跌，下调22/23 年ASP 预测，反映到下调毛利率预测3.3/0.8pct 至13.5/16.0%， 基于此我们调整22/23 年盈利预测至62.90/108.22 亿元（前值：93.39/106.71 亿元），24 年为120.24 亿元，对应EPS 为0.45/0.77/0.86 元。下调目标价至4.6 元，基于1.3x 22 年PB，高于行业Wind 一致预期均值的1.0x，基于公司为全球显示行业领先厂商。
下调评级至增持。
风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。
大尺寸面板價格持續下跌導致1Q22 業績承壓
TCL 科技公佈1Q22 業績：實現營收405.98 億元，環比下滑4.81%；歸母淨利潤13.53 億元，同比下滑43.73%，其中TCL 華星貢獻營收200.4 億元，同比增長15.3%，淨利潤爲3.4 億元，同比下降85.8%，主要受大尺寸面板價格大幅下跌影響，TCL 中環貢獻營收133.7 億元，同比增長79.1%，淨利潤14.6 億元，同比增長96.2%。一季度毛利率12.26%，環比下滑4.12pct，主要受半導體顯示業務盈利能力下滑影響。考慮到面板價格迅速下跌且公司TV 面板佔比相對較高，我們調整22/23 年盈利預測至62.90/108.22 億元（前值：93.39/106.71 億元），24 年爲120.24 億元，對應EPS0.45/0.77/0.86元，調整評級至“增持”，下調目標價至4.6 元（前值7.2 元），基於1.3 倍22 年PB，高於行業Wind 一致預期均值（1.0 倍22 年PB）。
供需惡化導致2Q 面板量價持續承壓，3Q 大尺寸面板價格或觸底根據羣智諮詢數據，1Q22TV/NB/MNT 面板價格分別下跌10.0/16.2/13.6%，尤其是65”/75”等大尺寸TV 面板產品價格跌幅居前，當前部分面板產品價格已近現金成本附近。需求端，我們認爲在俄烏戰爭、海外通脹及國內新冠疫情反覆的背景下，TV、PC、平板及手機等消費電子產品需求疲軟，拖累面板需求；供給端，主要面板廠商稼動率仍維持相對高位，中國大陸、中國臺灣等地區8.5 代線新建產能也將逐步釋放，導致下游客戶面板庫存仍然較高。我們預計2Q22 面板量價將繼續承壓，但展望三季度，我們認爲隨着行業傳統旺季到來，疊加世界盃等體育賽事舉辦，面板價格有望於3Q22 觸底。
“半導體+半導體光伏&材料”雙輪驅動戰略逐步發力展望中長期，公司作爲全球半導體顯示的頭部企業之一，我們認爲公司將持續強化大尺寸領先優勢，並逐步完善中小尺寸佈局，逐步向全尺寸領域的領導者轉型。此外，公司積極佈局半導體和光伏賽道，自20 年7 月成功摘牌中環混改項目以來，公司在新賽道不斷取得突破。根據公司21 年年報，21年TCL 中環光伏材料銷量全球排名第2、半導體材料銷量國內第1。我們認爲公司雙輪驅動戰略將逐步兌現，爲中長期業績提供支撐。
下調評級至“增持”，目標價4.6 元
考慮到面板價格加速下跌，下調22/23 年ASP 預測，反映到下調毛利率預測3.3/0.8pct 至13.5/16.0%， 基於此我們調整22/23 年盈利預測至62.90/108.22 億元（前值：93.39/106.71 億元），24 年爲120.24 億元，對應EPS 爲0.45/0.77/0.86 元。下調目標價至4.6 元，基於1.3x 22 年PB，高於行業Wind 一致預期均值的1.0x，基於公司爲全球顯示行業領先廠商。
下調評級至增持。
風險提示：韓廠產能退出慢於預期，下游需求不及預期，產能爬坡慢於預期。
