公司近况
近日,华友钴业与PT Vale Indonesia(淡水河谷印尼,PTVI)签署了合作框架协议,双方计划合作用褐铁矿矿石为原料的高压酸浸湿法项目。具体合作内容包括:1)该项目拟采用华友湿法工艺、技术和配置处理PTVI Pomalaa矿山的褐铁矿石,项目规划产能不超过12 万吨镍金属量MHP;2)双方拟成立合资公司,并在三方之间协商长期矿石供应协议;3)PTVI有权收购合资公司最高30%股份;4)华友计划100%包销该项目MHP产品,如果PTVI成为股东则按股权比例包销;5)双方协商研究以绿色或低碳排放电力作为项目电源解决方案。
评论
我们认为华友与PTVI能够达成该框架性协议,原因有三点:一是PTVI资源优势明显。截至目前,PTVI拥有镍矿储量1.12 亿吨,品位1.72%,折合约193.74 万吨镍金属量,约占全球镍储量2%。二是日本住友金属矿山(SMM)退出Pomalaa项目。4 月25 日,SMM公告退出与PTVI合作的Pomalaa项目可研计划,SMM与PTVI于2012 年开展对该项目展开预可研,2018 年展开可研,但由于疫情原因导致项目进度滞后,PTVI终止与SMM合作而另寻新的合作对象。三是华友湿法技术实力彰显。通过华越的顺利投产与试生产,华友已经逐渐积累了自己的工艺、技术和配置,同时也具备较高的项目执行效率。
我们判断,此项合作对华友的影响也有三点:一是开展上游多元化合作,扩大印尼朋友圈,降低供应风险。目前公司大部分项目与青山合作,矿源也来自青山及其产业园区,此次PTVI的项目可帮助公司拓展更为丰富镍矿资源渠道,同时扩大印尼交往朋友圈,更好扎根印尼发展,降低供应链风险。二是进一步提升镍自给率。华友目前在印尼已布局22.5 万吨镍产能(完全权益),加上本次与PTVI的12 万吨以及前日与大众合作的12 万吨规划,假设这两个项目落地,可实现46.5 万吨产能规模,对应可供给约90 万吨前驱体,镍资源自给率进一步提升。三是巩固发展模式,形成示范效应,实现项目可复制能力。我们认为华友的一体化模式正在被认可,本次与PTVI的合作,以及此前与大众的协议,均体现了华友一体化模式的优越性和可复制性,未来可能有更多的上下游企业将会参考此模式与公司共同合作、共谋发展。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.7 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和123.36 元目标价,对应26.3 倍2022年市盈率和20.0 倍2023 年市盈率,较当前股价有57.4%的上行空间。
风险
印尼项目建设不及预期;下游新能源产业链需求不及预期。
公司近況
近日,華友鈷業與PT Vale Indonesia(淡水河谷印尼,PTVI)簽署了合作框架協議,雙方計劃合作用褐鐵礦礦石為原料的高壓酸浸濕法項目。具體合作內容包括:1)該項目擬採用華友濕法工藝、技術和配置處理PTVI Pomalaa礦山的褐鐵礦石,項目規劃產能不超過12 萬噸鎳金屬量MHP;2)雙方擬成立合資公司,並在三方之間協商長期礦石供應協議;3)PTVI有權收購合資公司最高30%股份;4)華友計劃100%包銷該項目MHP產品,如果PTVI成為股東則按股權比例包銷;5)雙方協商研究以綠色或低碳排放電力作為項目電源解決方案。
評論
我們認為華友與PTVI能夠達成該框架性協議,原因有三點:一是PTVI資源優勢明顯。截至目前,PTVI擁有鎳礦儲量1.12 億噸,品位1.72%,摺合約193.74 萬噸鎳金屬量,約佔全球鎳儲量2%。二是日本住友金屬礦山(SMM)退出Pomalaa項目。4 月25 日,SMM公告退出與PTVI合作的Pomalaa項目可研計劃,SMM與PTVI於2012 年開展對該項目展開預可研,2018 年展開可研,但由於疫情原因導致項目進度滯後,PTVI終止與SMM合作而另尋新的合作對象。三是華友濕法技術實力彰顯。通過華越的順利投產與試生產,華友已經逐漸積累了自己的工藝、技術和配置,同時也具備較高的項目執行效率。
我們判斷,此項合作對華友的影響也有三點:一是開展上游多元化合作,擴大印尼朋友圈,降低供應風險。目前公司大部分項目與青山合作,礦源也來自青山及其產業園區,此次PTVI的項目可幫助公司拓展更為豐富鎳礦資源渠道,同時擴大印尼交往朋友圈,更好紮根印尼發展,降低供應鏈風險。二是進一步提升鎳自給率。華友目前在印尼已佈局22.5 萬噸鎳產能(完全權益),加上本次與PTVI的12 萬噸以及前日與大眾合作的12 萬噸規劃,假設這兩個項目落地,可實現46.5 萬噸產能規模,對應可供給約90 萬噸前驅體,鎳資源自給率進一步提升。三是鞏固發展模式,形成示範效應,實現項目可複製能力。我們認為華友的一體化模式正在被認可,本次與PTVI的合作,以及此前與大眾的協議,均體現了華友一體化模式的優越性和可複製性,未來可能有更多的上下游企業將會參考此模式與公司共同合作、共謀發展。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年16.7 倍/12.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級和123.36 元目標價,對應26.3 倍2022年市盈率和20.0 倍2023 年市盈率,較當前股價有57.4%的上行空間。
風險
印尼項目建設不及預期;下游新能源產業鏈需求不及預期。