5 月11 日，公司公告现金收购纬湃科技及关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可，并且购买纬湃汽车电子喷油器相关资产。喷油器是EMS 最关键的硬件执行器之一，本次收购将显著提升公司EMS 系统垂直整合能力，在软+硬件整套系统层面开始具备与联电、德尔福等外资背景供应商直接竞争的能力。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测4.57/7.11/10.74 元，考虑到公司2022~2024 年CAGR 预计为53.2%，2022年PE 对应0.45 倍PEG，参考行业可比公司，考虑到国内局部疫情反复，且行业缺芯态势依旧，原材料成本仍处高位，给予公司一定估值折价，给予公司2022 年30xPE，对应目标价144 元，维持 “买入”评级。
公告收购纬湃科技，加深EMS 领域技术积累。5 月11 日，公司公告现金收购纬湃科技（Vitesco Technologies GmbH）及关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可，并且购买纬湃汽车电子喷油器相关资产。其中，公司将支付人民币2340 万元购买知识产权许可、核心技术和数据库；支付人民币588 万元购买喷油器生产线。本次收购为收购VT 喷油器资产的第一步，后续还将继续收购VT 其他喷油器资产与知识产权、喷孔板资产与知识产权、实验设备资产与知识产权等。汽车的发动机管理系统包括发动机电子控制单元、传感器和执行器三个部分，喷油器为发动机管理系统的最关键的执行器，尚未在国内自主生产，属于EMS“卡脖子”部件。此次收购有助于公司实现EMS 全产业链自主可控，促进战略目标的实现。我们认为，此次收购将助力公司打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位，实现国产替代。
纬湃科技前身为大陆集团旗下动力总成事业部，技术积淀深厚。纬湃科技（Vitesco Technologies GmbH）前身是大陆集团动力总成事业群，于2019 年10 月独立成为新公司。公司目前在全球约有50 个基地，共40,000 多名员工。
公司前身大陆集团动力总成事业群是全球领先的开发商和制造商，致力于为可持续出行提供先进的动力总成技术。公司主要提供适用于电动、混动及内燃机驱动系统所需的智能系统解决方案和部件，让出行变得更清洁、更高效且更经济。公司产品包括电力传动系统、电子控制单元、传感器和执行器，以及尾气后处理解决方案。我们认为，纬湃科技在动力总成领域拥有深厚的技术积累，公司此次收购资产较为优质，料将夯实公司在EMS 领域的核心竞争力。
汽油EMS 积累深厚，有望受益于政策变化。公司自成立以来一直专注在汽车EMS 领域深耕，重视研发投入，2022Q1、2021 年研发费用分别为0.27/1.01亿元，研发费用率为15.5%/20.3%，在行业内处于领先水平。公司共有技术研发人员428 人，占比达70.2%。公司参与和承担了多个国家 863 科研计划项目，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，实现了汽车动力电子控制系统的国产化。除技术升级外，公司还具备快捷响应与服务优势，面对新冠疫情反复、行业缺芯等供应风险，公司及时与芯片供应商、芯片代理商沟通，锁定订单，积极保供。在“大吨小标”和“国六升级”政策背景下，汽油N1 类EMS市场占比有望提升，公司作为国内仅有的获得汽油车EMS“国六”车型公告的两家自主品牌之一，将显著受益于行业扩容。
积极向电动化、网联化转型，布局新成长曲线。1）汽车：公司一方面推动产品由燃油EMS 向纯电和混动方向拓展。混动EMS 产品多采用GDI 方案，相较于传统PFI 方案（约1300 元）将带来约1200 元单车价值量的提升。另一方面，公司积极向电动化、网联化转型，2021 年销售VCU16,318 套，MCU1,541 套，汽油车4G 版本的 T-BOX 也已正式量产。T-BOX 与EMS 相结合，能够实现汽车定位、程序升级、远程OBD 诊断、远程控制、远程排放监控等功能，预计将 成为公司的主推产品之一。MCU、GCU、VCU 和T-BOX 等新能源动力控制、网联化新产品将大幅提升公司单车配套能力（单车价值量共计4500 元以上）。
2）摩托车：2014 年以来，国内250cc 以上摩托车销量始终处于快速上升通道，7 年CAGR 超过49%，2021 年实现销量33.3 万辆，同比增长66%，上升势头进一步抬升。公司摩托车EMS 产品持续升级，相关配套产品有望深度受益。
风险因素：国内乘用车销量不及预期；国内轻卡销量不及预期；新客户拓展不及预期；新产品开发不及预期；行业复工复产进度不及预期。
投资建议：公司是国内领先的汽车EMS（发动机管理系统）供应商，此次收购将继续加深公司在EMS 领域的技术壁垒，为打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位做出新贡献。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测4.57/7.11/10.74元，考虑到公司2022~2024 年CAGR 预计为53.2%，2022 年PE 对应0.45 倍PEG，参考行业可比公司德赛西威（对应PEG=1.76）、经纬恒润（对应PEG=1.22）估值情况（基于Wind 一致预期），但考虑到国内局部疫情反复，且行业缺芯态势依旧，原材料成本仍处高位，给予公司一定估值折价，给予公司2022 年30xPE（对应PEG=0.56），对应目标价144 元，维持“买入”评级。
5 月11 日，公司公告現金收購緯湃科技及關聯方所擁有的乘用車和輕型卡車用部分知識產權及專有技術在中國的非獨家許可，並且購買緯湃汽車電子噴油器相關資產。噴油器是EMS 最關鍵的硬件執行器之一，本次收購將顯著提升公司EMS 系統垂直整合能力，在軟+硬件整套系統層面開始具備與聯電、德爾福等外資背景供應商直接競爭的能力。我們維持公司2022/23/24 年EPS 預測4.57/7.11/10.74 元，考慮到公司2022~2024 年CAGR 預計為53.2%，2022年PE 對應0.45 倍PEG，參考行業可比公司，考慮到國內局部疫情反覆，且行業缺芯態勢依舊，原材料成本仍處高位，給予公司一定估值折價，給予公司2022 年30xPE，對應目標價144 元，維持 “買入”評級。
公告收購緯湃科技，加深EMS 領域技術積累。5 月11 日，公司公告現金收購緯湃科技（Vitesco Technologies GmbH）及關聯方所擁有的乘用車和輕型卡車用部分知識產權及專有技術在中國的非獨家許可，並且購買緯湃汽車電子噴油器相關資產。其中，公司將支付人民幣2340 萬元購買知識產權許可、核心技術和數據庫；支付人民幣588 萬元購買噴油器生產線。本次收購為收購VT 噴油器資產的第一步，後續還將繼續收購VT 其他噴油器資產與知識產權、噴孔板資產與知識產權、實驗設備資產與知識產權等。汽車的發動機管理系統包括髮動機電子控制單元、傳感器和執行器三個部分，噴油器為發動機管理系統的最關鍵的執行器，尚未在國內自主生產，屬於EMS“卡脖子”部件。此次收購有助於公司實現EMS 全產業鏈自主可控，促進戰略目標的實現。我們認為，此次收購將助力公司打破博世、德爾福等外資供應商的壟斷地位，實現國產替代。
緯湃科技前身為大陸集團旗下動力總成事業部，技術積澱深厚。緯湃科技（Vitesco Technologies GmbH）前身是大陸集團動力總成事業羣，於2019 年10 月獨立成為新公司。公司目前在全球約有50 個基地，共40,000 多名員工。
公司前身大陸集團動力總成事業羣是全球領先的開發商和製造商，致力於為可持續出行提供先進的動力總成技術。公司主要提供適用於電動、混動及內燃機驅動系統所需的智能系統解決方案和部件，讓出行變得更清潔、更高效且更經濟。公司產品包括電力傳動系統、電子控制單元、傳感器和執行器，以及尾氣後處理解決方案。我們認為，緯湃科技在動力總成領域擁有深厚的技術積累，公司此次收購資產較為優質，料將夯實公司在EMS 領域的核心競爭力。
汽油EMS 積累深厚，有望受益於政策變化。公司自成立以來一直專注在汽車EMS 領域深耕，重視研發投入，2022Q1、2021 年研發費用分別為0.27/1.01億元，研發費用率為15.5%/20.3%，在行業內處於領先水平。公司共有技術研發人員428 人，佔比達70.2%。公司參與和承擔了多個國家 863 科研計劃項目，成功開發出具有自主知識產權的發動機管理系統，實現了汽車動力電子控制系統的國產化。除技術升級外，公司還具備快捷響應與服務優勢，面對新冠疫情反覆、行業缺芯等供應風險，公司及時與芯片供應商、芯片代理商溝通，鎖定訂單，積極保供。在“大噸小標”和“國六升級”政策背景下，汽油N1 類EMS市場佔比有望提升，公司作為國內僅有的獲得汽油車EMS“國六”車型公告的兩家自主品牌之一，將顯著受益於行業擴容。
積極向電動化、網聯化轉型，佈局新成長曲線。1）汽車：公司一方面推動產品由燃油EMS 向純電和混動方向拓展。混動EMS 產品多采用GDI 方案，相較於傳統PFI 方案（約1300 元）將帶來約1200 元單車價值量的提升。另一方面，公司積極向電動化、網聯化轉型，2021 年銷售VCU16,318 套，MCU1,541 套，汽油車4G 版本的 T-BOX 也已正式量產。T-BOX 與EMS 相結合，能夠實現汽車定位、程序升級、遠程OBD 診斷、遠程控制、遠程排放監控等功能，預計將 成為公司的主推產品之一。MCU、GCU、VCU 和T-BOX 等新能源動力控制、網聯化新產品將大幅提升公司單車配套能力（單車價值量共計4500 元以上）。
2）摩托車：2014 年以來，國內250cc 以上摩托車銷量始終處於快速上升通道，7 年CAGR 超過49%，2021 年實現銷量33.3 萬輛，同比增長66%，上升勢頭進一步抬升。公司摩托車EMS 產品持續升級，相關配套產品有望深度受益。
風險因素：國內乘用車銷量不及預期；國內輕卡銷量不及預期；新客户拓展不及預期；新產品開發不及預期；行業復工復產進度不及預期。
投資建議：公司是國內領先的汽車EMS（發動機管理系統）供應商，此次收購將繼續加深公司在EMS 領域的技術壁壘，為打破博世、德爾福等外資供應商的壟斷地位做出新貢獻。我們維持公司2022/23/24 年EPS 預測4.57/7.11/10.74元，考慮到公司2022~2024 年CAGR 預計為53.2%，2022 年PE 對應0.45 倍PEG，參考行業可比公司德賽西威（對應PEG=1.76）、經緯恆潤（對應PEG=1.22）估值情況（基於Wind 一致預期），但考慮到國內局部疫情反覆，且行業缺芯態勢依舊，原材料成本仍處高位，給予公司一定估值折價，給予公司2022 年30xPE（對應PEG=0.56），對應目標價144 元，維持“買入”評級。
