与时俱进，不断创 新的PCB 百强公司
1 公司专注于PCB 生产制造业务，通过多年的持续研发投入，在PCB 产品的“大排版”、高速度、深度标准化上已拥有核心竞争优势，在PCB多个应用领域共获得271 项专利。
2 公司成长能力突出，2021 年营业收入44.38 亿元，17-21 年复合增速26%；归母净利润5.05 亿元；17-21 年复合增速30%。
3 受益于在生产订单、生产模式、生产流程等方面的精细管理，截止2021年3 季度公司的成本费用利润率、投入资本回报率及人力投入回报率（分别为13.42%、10.81%、133.2%）超越行业可比公司中位数水平（分别为12.42%、8.56%、103.75%）。
MINI LED 商业化加速，驱动上游PCB 产业发展
1 在大尺寸应用中，Mini LED 与OLED/Micro LED 路线相比技术成熟度、性价比更高，市场竞争能力更强，在室内和室外应用场景市场广阔。根据Omdia 预测，全球Mini-LED 背光TV 产品销量将由2019 年的400 万台增长至2025 年的5280 万台，年均复合增速53.73%。
2 Mini LED 间距下降对于PCB 层数要求增加、加工工艺要求提高，PCB价值相应提升，我们预测Mini LED 电视PCB 市场规模在2024 年将达到约170 亿元，比2021 年增长5 倍以上， 整体需求量大幅提升。
3 公司客户遍布日韩，将深度受益于Mini LED 电视商用带来的PCB 需求量激增。
受益于汽车电动化、智能化，车用PCB 市场持续扩张
1 国内新能源汽车产业将在未来3 年步入高速成长期。根据国务院 2030年前碳达峰行动方案，到2030 年新能源汽车渗透率预计将提升至40%，预计占比不低于1000 万辆。新能源汽车电子零部件占整车成本比例相较传统汽车增加，VCU、MCU、BMS 系统将贡献新的PCB 增量。与此同时，受益于自动驾驶ADAS 系统的快速普及和发展，相关感知器件如雷达、摄像头、探测器的需求量全面提升。我们预测新能源汽车PCB 市场到2024 市场规模约为200 亿元，相比2021 年，市场规模提升一倍以上。
2 公司下游汽车客户占比高，拥有与矢崎、海纳、博格华纳、比亚迪、西门子、德赛西威、先锋电子等汽车电子厂商合作的丰富经验，未来将充分享受汽车电动化、智能化带来的产业红利。
投资建议
我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为5.05、6.54、8.88 亿元，对应市盈率为19、14、11 倍，首度覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
MiniLED 商用不及预期、新能源汽车销量不及预期、产能扩张不及预期等。
與時俱進，不斷創 新的PCB 百強公司
1 公司專注於PCB 生產製造業務，通過多年的持續研發投入，在PCB 產品的“大排版”、高速度、深度標準化上已擁有核心競爭優勢，在PCB多個應用領域共獲得271 項專利。
2 公司成長能力突出，2021 年營業收入44.38 億元，17-21 年複合增速26%；歸母淨利潤5.05 億元；17-21 年複合增速30%。
3 受益於在生產訂單、生產模式、生產流程等方面的精細管理，截止2021年3 季度公司的成本費用利潤率、投入資本回報率及人力投入回報率（分別為13.42%、10.81%、133.2%）超越行業可比公司中位數水平（分別為12.42%、8.56%、103.75%）。
MINI LED 商業化加速，驅動上游PCB 產業發展
1 在大尺寸應用中，Mini LED 與OLED/Micro LED 路線相比技術成熟度、性價比更高，市場競爭能力更強，在室內和室外應用場景市場廣闊。根據Omdia 預測，全球Mini-LED 背光TV 產品銷量將由2019 年的400 萬台增長至2025 年的5280 萬台，年均複合增速53.73%。
2 Mini LED 間距下降對於PCB 層數要求增加、加工工藝要求提高，PCB價值相應提升，我們預測Mini LED 電視PCB 市場規模在2024 年將達到約170 億元，比2021 年增長5 倍以上， 整體需求量大幅提升。
3 公司客户遍佈日韓，將深度受益於Mini LED 電視商用帶來的PCB 需求量激增。
受益於汽車電動化、智能化，車用PCB 市場持續擴張
1 國內新能源汽車產業將在未來3 年步入高速成長期。根據國務院 2030年前碳達峯行動方案，到2030 年新能源汽車滲透率預計將提升至40%，預計佔比不低於1000 萬輛。新能源汽車電子零部件佔整車成本比例相較傳統汽車增加，VCU、MCU、BMS 系統將貢獻新的PCB 增量。與此同時，受益於自動駕駛ADAS 系統的快速普及和發展，相關感知器件如雷達、攝像頭、探測器的需求量全面提升。我們預測新能源汽車PCB 市場到2024 市場規模約為200 億元，相比2021 年，市場規模提升一倍以上。
2 公司下游汽車客户佔比高，擁有與矢崎、海納、博格華納、比亞迪、西門子、德賽西威、先鋒電子等汽車電子廠商合作的豐富經驗，未來將充分享受汽車電動化、智能化帶來的產業紅利。
投資建議
我們預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤為5.05、6.54、8.88 億元，對應市盈率為19、14、11 倍，首度覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
MiniLED 商用不及預期、新能源汽車銷量不及預期、產能擴張不及預期等。
