公司2021 年资产减值规模大幅增加，导致业绩低于预期。后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及电价的上调，尚有望带来业绩增量。但考虑公司成本增加较快，维持“增持”评级。
2021 年净利润同比减少31.84%，减值规模大幅增加。公司2021 年营业收入101.56/净利润4.09 亿元（同比分别变动+32.69%/-31.84%），EPS 为0.52 元。
Q4 单季度净利润为-2.5 亿元，主要受计提资产减值的影响。公司2021 年资产减值为5.51 亿元（同比增加+4.7x）。2021 年利润分配预案为每股派现0.155元(含税)，分红率为27%，对应股息率1.51%。
2021 年价格大幅上涨，火电盈利进一步下滑。公司2021 年公司煤炭产/销量分别为761.81/582.22 万吨（同比变动-9.99%/-8.44%），主要是洗精煤减量，销量432.2 万吨，同比降幅接近20%，判断与本部矿井产能核减和安监因素有关。
公司2021 年煤炭平均售价为1158.62 元/吨（同比+25.44%），平均销售成本分别为728.84 元/吨（同比+22.84%），产量下降及原材料成本上升均推动了单位成本增加。公司2021 年发电量为38.00 亿度（同比+1.93%），电力业务盈利有所回落，单位电价0.50 元/千瓦时（同比+29.93%），度电成本为0.50 元/千瓦时（同比+42.22%），毛利率降至1.53%（同比-8.48pcts）。铝产品加工业务继续亏损（毛利率仅0.02%）。
新疆地区产量有成长空间，电力板块后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），其中106 煤矿已于2019 年正式投产，苇子沟煤矿于2019 年9 月取得采矿许可证，未来随着两座矿井达产，公司煤炭产量依然有增量。电力板块方面，公司2×350MW 热电联产项目于2019 年中期正式并网发电，使用煤矸石等低热值煤炭发电，后续随着利用小时数的提升以及电价上调的预期，盈利还有改善空间。
风险因素：产品价格受市场影响较大；铝加工业务持续亏损。
投资建议：考虑公司成本增长，我们调整公司2022~2023 年EPS 预测至1.13/1.17 元（原预测为1.16/1.23 元），新增2024 年EPS 预测0.99 元。当前股价10.35 元，对应22~24 年PE 均为9/9/11 倍。按照行业平均估值水平，给予公司目标价11 元，对应2022 年PE10 倍，维持“增持”评级。
公司2021 年資產減值規模大幅增加，導致業績低於預期。後續新疆區域新增煤礦逐步投產以及電價的上調，尚有望帶來業績增量。但考慮公司成本增加較快，維持“增持”評級。
2021 年淨利潤同比減少31.84%，減值規模大幅增加。公司2021 年營業收入101.56/淨利潤4.09 億元（同比分別變動+32.69%/-31.84%），EPS 為0.52 元。
Q4 單季度淨利潤為-2.5 億元，主要受計提資產減值的影響。公司2021 年資產減值為5.51 億元（同比增加+4.7x）。2021 年利潤分配預案為每股派現0.155元(含税)，分紅率為27%，對應股息率1.51%。
2021 年價格大幅上漲，火電盈利進一步下滑。公司2021 年公司煤炭產/銷量分別為761.81/582.22 萬噸（同比變動-9.99%/-8.44%），主要是洗精煤減量，銷量432.2 萬噸，同比降幅接近20%，判斷與本部礦井產能核減和安監因素有關。
公司2021 年煤炭平均售價為1158.62 元/噸（同比+25.44%），平均銷售成本分別為728.84 元/噸（同比+22.84%），產量下降及原材料成本上升均推動了單位成本增加。公司2021 年發電量為38.00 億度（同比+1.93%），電力業務盈利有所回落，單位電價0.50 元/千瓦時（同比+29.93%），度電成本為0.50 元/千瓦時（同比+42.22%），毛利率降至1.53%（同比-8.48pcts）。鋁產品加工業務繼續虧損（毛利率僅0.02%）。
新疆地區產量有成長空間，電力板塊後續有改善空間。公司在新疆擁有兩塊煤炭資源，分別是106 煤礦（產能180 萬噸）和葦子溝煤礦（產能240 萬噸），其中106 煤礦已於2019 年正式投產，葦子溝煤礦於2019 年9 月取得采礦許可證，未來隨着兩座礦井達產，公司煤炭產量依然有增量。電力板塊方面，公司2×350MW 熱電聯產項目於2019 年中期正式併網發電，使用煤矸石等低熱值煤炭發電，後續隨着利用小時數的提升以及電價上調的預期，盈利還有改善空間。
風險因素：產品價格受市場影響較大；鋁加工業務持續虧損。
投資建議：考慮公司成本增長，我們調整公司2022~2023 年EPS 預測至1.13/1.17 元（原預測為1.16/1.23 元），新增2024 年EPS 預測0.99 元。當前股價10.35 元，對應22~24 年PE 均為9/9/11 倍。按照行業平均估值水平，給予公司目標價11 元，對應2022 年PE10 倍，維持“增持”評級。
