21 年收入同比增17%、归母净利润同比扭亏，22Q1 收入延续增长公司21 年营业收入167.08 亿元、同比增长17.40%，较19 年增长5.17%；归母净利润5.70 亿元、同比扭亏，较19 年增长41.62%，扣非净利润3.52 亿元、同比扭亏，较19 年增长585.44%。EPS 为0.38 元。21 年归母净利润增速快于收入主要系21 年原材料国内棉花价格大幅上涨利好纱线和网链业务促毛利率明显提升（21年全年内棉328 指数上涨47%）。
分季度来看，21Q1~Q4 单季度收入分别同比+66.72%、+44.94%、+34.07%、-28.34%；归母净利润21 年各季度均扭亏为盈。
22Q1 收入、归母净利润同比增7.87%、14.36%，扣非净利润同比增126.44%，扣非净利润增速快于归母净利润主要系22Q1 非经常性损益大幅减少所致。
纱线、网链稳步增长，袜制品成长性高
分产品来看：21 年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占40%、58%、2%、1%，收入分别同比+16.16%、+16.31%、+79.88%、+109.59%，其中纱线业务销售量、单价同比分别+13.17%、+2.64%。
分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占86%、13%，收入分别同比+12.06%、+68.54%。推算纱线业务国内、出口收入各同比+1%/+69%，纱线业务中的出口收入占比提升10PCT 至33%。
产能方面：21 年末公司总产能为206 万锭、较20 年末新增17 万锭，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177 万锭、29 万锭。21 年产能利用率为93%、同比提升22PCT，海内、海外产能利用率分别为93%、92%；公司在建产能主要为安徽淮北20 万锭智能纺纱工厂。
21 年毛利率明显提升、费用率平稳，存货和应收账款增加，经营现金流减少1）毛利率21 年同比提升8.12PCT 至9.64%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为15.55%（同比+14.09PCT）、3.63%（+2.83PCT）、37.41%（+20.56%）；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为9.15%（+8.65PCT）、9.48%（+0.94PCT）。22Q1 毛利率同比提升2.71PCT 至10.28%。
2）期间费用率21 年同比下降0.67PCT 至5.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%（+0.11PCT）、2.29%（-0.25PCT）、0.79%（-0.01PCT）、1.91%（-0.53PCT），销售费用率提升主要系电商平台服务费增加所致。22Q1 期间费用率同比提升0.45PCT 至5.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49、-0.04、+0.14、+0.83PCT。
3）其他指标方面，存货21 年末为65.61 亿元、同比增加27.64%，其中原材料42.15亿元，原棉、色纤库存约6 个月；22 年3 月末存货较年初增加6.18%。应收账款21 年末较21 年初增加27.01%，22 年3 月末较年初增加41.39%。经营净现金流21 年同比减少13.09%至7.20 亿元，22Q1 同比减少24.60%
盈利预测与投资建议：21 年以来国内外消费需求复苏促公司业绩修复，目前国内疫情影响下公司接单和物流预计将受到一定阻碍、仍需关注后续消费复苏拐点。公司在主营业务纱线和网链以外积极向下游拓展，通过对接头部国潮品牌、电商新锐品牌、专项市场供应链，袜制品业务成长性已经初步体现、期待未来挖掘更多潜力。22 年3 月开始公司拟以0.5~1 亿元不超6.5 元/股回购、彰显信心。
考虑到内需在疫情背景下仍存不确定性，我们下调公司22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调2%/4%），按最新股本计算，预计22~23 年EPS分别为0.37、0.43 元，新增24 年盈利预测、24 年EPS 为0.49 元，22、23 年PE 分别为10 倍、9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。
21 年收入同比增17%、歸母淨利潤同比扭虧，22Q1 收入延續增長公司21 年營業收入167.08 億元、同比增長17.40%，較19 年增長5.17%；歸母淨利潤5.70 億元、同比扭虧，較19 年增長41.62%，扣非淨利潤3.52 億元、同比扭虧，較19 年增長585.44%。EPS 爲0.38 元。21 年歸母淨利潤增速快於收入主要系21 年原材料國內棉花價格大幅上漲利好紗線和網鏈業務促毛利率明顯提升（21年全年內棉328 指數上漲47%）。
分季度來看，21Q1~Q4 單季度收入分別同比+66.72%、+44.94%、+34.07%、-28.34%；歸母淨利潤21 年各季度均扭虧爲盈。
22Q1 收入、歸母淨利潤同比增7.87%、14.36%，扣非淨利潤同比增126.44%，扣非淨利潤增速快于歸母淨利潤主要系22Q1 非經常性損益大幅減少所致。
紗線、網鏈穩步增長，襪製品成長性高
分產品來看：21 年公司紗線、網鏈、襪製品、其他收入分別佔40%、58%、2%、1%，收入分別同比+16.16%、+16.31%、+79.88%、+109.59%，其中紗線業務銷售量、單價同比分別+13.17%、+2.64%。
分地區來看：主營業務的境內、境外銷售收入各佔86%、13%，收入分別同比+12.06%、+68.54%。推算紗線業務國內、出口收入各同比+1%/+69%，紗線業務中的出口收入佔比提升10PCT 至33%。
產能方面：21 年末公司總產能爲206 萬錠、較20 年末新增17 萬錠，其中國內、國外產能佔比各爲86%、14%，產能佈局各爲177 萬錠、29 萬錠。21 年產能利用率爲93%、同比提升22PCT，海內、海外產能利用率分別爲93%、92%；公司在建產能主要爲安徽淮北20 萬錠智能紡紗工廠。
21 年毛利率明顯提升、費用率平穩，存貨和應收賬款增加，經營現金流減少1）毛利率21 年同比提升8.12PCT 至9.64%。分產品來看，紗線、網鏈、襪製品毛利率各爲15.55%（同比+14.09PCT）、3.63%（+2.83PCT）、37.41%（+20.56%）；分地區來看，主營業務的境內、境外銷售毛利率各爲9.15%（+8.65PCT）、9.48%（+0.94PCT）。22Q1 毛利率同比提升2.71PCT 至10.28%。
2）期間費用率21 年同比下降0.67PCT 至5.72%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.74%（+0.11PCT）、2.29%（-0.25PCT）、0.79%（-0.01PCT）、1.91%（-0.53PCT），銷售費用率提升主要系電商平臺服務費增加所致。22Q1 期間費用率同比提升0.45PCT 至5.78%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.49、-0.04、+0.14、+0.83PCT。
3）其他指標方面，存貨21 年末爲65.61 億元、同比增加27.64%，其中原材料42.15億元，原棉、色纖庫存約6 個月；22 年3 月末存貨較年初增加6.18%。應收賬款21 年末較21 年初增加27.01%，22 年3 月末較年初增加41.39%。經營淨現金流21 年同比減少13.09%至7.20 億元，22Q1 同比減少24.60%
盈利預測與投資建議：21 年以來國內外消費需求復甦促公司業績修復，目前國內疫情影響下公司接單和物流預計將受到一定阻礙、仍需關注後續消費復甦拐點。公司在主營業務紗線和網鏈以外積極向下遊拓展，通過對接頭部國潮品牌、電商新銳品牌、專項市場供應鏈，襪製品業務成長性已經初步體現、期待未來挖掘更多潛力。22 年3 月開始公司擬以0.5~1 億元不超6.5 元/股回購、彰顯信心。
考慮到內需在疫情背景下仍存不確定性，我們下調公司22~23 年盈利預測（淨利潤較前次盈利預測分別下調2%/4%），按最新股本計算，預計22~23 年EPS分別爲0.37、0.43 元，新增24 年盈利預測、24 年EPS 爲0.49 元，22、23 年PE 分別爲10 倍、9 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內外疫情影響超預期，需求疲軟，致公司接單和毛利率受損；新業務襪製品拓展不及預期；棉價或匯率大幅波動。
