传承百年历史品牌,员工持股计划激发动力

九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于公元1650 年,距今已有372 年历史。已构建“品牌+品种”护城河,拥有国家药品注册批文339 个,其中独家品种35 个,国家中药保护品种1 个,覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。 2020 年公司实施员工持股计划,与对象为公司董监高及核心技术、业务骨干、突出贡献人员,受让价格为5 元/股。近年来营收端恢复稳定,利润端受干细胞业务拖累逐步减少,公司主营业务收入逐步覆盖创新药投入,扣除亏损影响后2020 年公司实际主业经营利润为4.3 亿元,同比增长30%。

六大过亿中药品类,梯队产品储备丰富

目前,公司已建立起“三梯队”产品矩阵。

第一梯队6 大过亿核心单品,心脑血管用药领域的疏血通2020 年同比增长14.54%,市占率约为8%,并且再评工作,正在稳步推进当中,产品有望进入基药目录。五款过亿中药OTC 品种(六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散,市场均领先),2022 年1 月,公司对部分OTC 产品进行提价,提价幅度在6%-30%不等,提价有望增厚公司利润。第二第三梯队产品销售收入同比均实现20%以上增长,具备成为过亿大品种的潜力。

“传统”与“前沿”并重,多维延伸“九芝堂”品牌价值

公司从三大方向延伸九芝堂品牌价值。

连锁药店巩固品牌价值:以湖南地区区域化连锁药店商业布局为中心,门店514 家、营业收入10 亿元。并传承公司历史,提供中医药及健康管理服务,提升公司品牌知名度。

布局大健康消费品,响应电商消费潮流:以“自主研发+OEM”的生产供应体系,借助品牌优势打造药食同源+快消日化,并打开电商销售渠道,向数字化营销转型。

长远战略眼光,投资国内领先干细胞研发技术:参股全球知名干细胞研制企业美国思迪美科,设立国内干细胞研发子公司九芝堂美科(北京),前瞻布局干细胞创新产业公司,已获批IND 是CDE 批准的第一项使用进口干细胞进行的临床试验。细胞治疗行业百亿蓝海,全球发展迅猛而中国干细胞发展也已过迷茫期。预计公司干细胞产品正式商业化后,将促使子公司扭亏为盈,甚至大幅增后上市公司利润,突破估值天花板。

投资建议

我们预计,公司2021~2023 年收入分别40.1/45.4/51.3 亿元,分别同比增长12.8%/13.0%/13.0%,归母净利润分别为2.7/3.6/4.6 亿元,分别同比增长0.3%/30.4%/29.9%,对应EPS 为0.31/0.41/0.53 元,对应估值为32X/25X/19X。若将亏损部分剔除,预计公司 2021-2022 年主业净利润分别为4.34/5.16 亿元,对应PE 为20/17X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。

风险提示

OTC 产品市场销售不及预期、政策风险不及预期、研发项目进展不及预期。