核心观点：公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）研发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。公司现有薄膜产能4.2 万吨/年，在建产能7.3 万吨/年，产能稳步扩张。
2017-2021 年公司收入、归母净利润稳定增长。2020-2021 年度公司分别实现营业收入3.77/6.40 亿元，同比分别增长59.18/69.66%；归母净利润0.74/1.24 亿元，同比分别增长106.85/66.76%。2019-2021 年，公司薄膜产量分别为1.52/3.12/5.15 万吨，销量分别为1.50/3.08/5.03 万吨，产销量稳步扩张，产销率均在90%以上。根据公司招股说明书，公司预计2022Q1 实现收入1.68 亿元，同比增长14.06%；归母净利润0.37 亿元，同比相对稳定。
聚酯薄膜行业需求量逐年上升。近年来，我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加，表观消费量从2017 年206 万吨/年上升至2021 年311 万吨/年，年复合增长率为10.82%。2022 年1-2 月表观消费量为60.45 万吨。由于高端功能性薄膜技术、设备仍依赖海外，目前我国存在“低端产品过剩，高端产品不足”
的结构性矛盾。
通过多渠道实现差异化优势。公司的主要产品具有技术先进性，且不存在快速迭代风险，能根据市场需求生产多种差异化的聚酯薄膜产品。公司已与多家优质客户建立并保持了较为稳定的合作关系。截至2022 年3 月18 日公司共拥有49 项专利，具有较强的市场竞争力，毛利率处于较高水平。
扩大聚酯薄膜产能，加强公司优势。公司IPO 募集资金净额10.18 亿元，主要用于投资“双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目”等项目。双向拉伸聚酯薄膜项目预计投资4.36 亿元，将有利于公司解决市场需求旺盛与产能不足的矛盾，巩固在细分领域的领先地位。公司现有产能4.2 万吨，在建产能7.3万吨，预计2023 年建成达产。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.38亿元、1.95 亿元和2.84 亿元，EPS 分别为1.72、2.44、3.54 元，2022 年BPS 21.2 元。参考可比公司估值，按照2022 年PE 23-24 倍，给予合理价值区间39.56-41.28 元（对应2022 年PB 1.87-1.95 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。聚酯薄膜需求下滑，原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致毛利率下降。
核心觀點：公司是一家專注於差異化、功能性雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）研發、生產和銷售爲一體的高新技術企業，主要產品包括有色光電基膜、透明膜及其他功能膜。公司現有薄膜產能4.2 萬噸/年，在建產能7.3 萬噸/年，產能穩步擴張。
2017-2021 年公司收入、歸母淨利潤穩定增長。2020-2021 年度公司分別實現營業收入3.77/6.40 億元，同比分別增長59.18/69.66%；歸母淨利潤0.74/1.24 億元，同比分別增長106.85/66.76%。2019-2021 年，公司薄膜產量分別爲1.52/3.12/5.15 萬噸，銷量分別爲1.50/3.08/5.03 萬噸，產銷量穩步擴張，產銷率均在90%以上。根據公司招股說明書，公司預計2022Q1 實現收入1.68 億元，同比增長14.06%；歸母淨利潤0.37 億元，同比相對穩定。
聚酯薄膜行業需求量逐年上升。近年來，我國聚酯薄膜行業需求量逐年增加，表觀消費量從2017 年206 萬噸/年上升至2021 年311 萬噸/年，年複合增長率爲10.82%。2022 年1-2 月表觀消費量爲60.45 萬噸。由於高端功能性薄膜技術、設備仍依賴海外，目前我國存在“低端產品過剩，高端產品不足”
的結構性矛盾。
通過多渠道實現差異化優勢。公司的主要產品具有技術先進性，且不存在快速迭代風險，能根據市場需求生產多種差異化的聚酯薄膜產品。公司已與多家優質客戶建立並保持了較爲穩定的合作關係。截至2022 年3 月18 日公司共擁有49 項專利，具有較強的市場競爭力，毛利率處於較高水平。
擴大聚酯薄膜產能，加強公司優勢。公司IPO 募集資金淨額10.18 億元，主要用於投資“雙向拉伸聚酯薄膜生產基地建設項目”等項目。雙向拉伸聚酯薄膜項目預計投資4.36 億元，將有利於公司解決市場需求旺盛與產能不足的矛盾，鞏固在細分領域的領先地位。公司現有產能4.2 萬噸，在建產能7.3萬噸，預計2023 年建成達產。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.38億元、1.95 億元和2.84 億元，EPS 分別爲1.72、2.44、3.54 元，2022 年BPS 21.2 元。參考可比公司估值，按照2022 年PE 23-24 倍，給予合理價值區間39.56-41.28 元（對應2022 年PB 1.87-1.95 倍），首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。聚酯薄膜需求下滑，原材料價格波動風險，市場競爭加劇導致毛利率下降。
