吞吐量和港口费率提升驱动21 年业绩大幅增长，上调目标价至18.2 港币招商局港口公布2021 年业绩：1）收入同比增长32.5%至119 亿港币；2）净利润同比增长58.1%至81 亿港币，其中来自联营及合营公司投资收益为73 亿港币，同比增长62.8%；3）扣非净利润同比增长81.3%至75 亿港币，符合此前发布的业绩预告。强劲的业绩主因港口吞吐量增长、港口费率上调和联营公司利润增长推动。受全球供应链紧张影响，我们预计2022 年港口费率有望进一步上调，我们将2022/2023 年净利预测上调8%/10%至88 亿/87 亿港币，上调目标价8%至18.2 港币，基于7.9x 2022E PE（较公司三年历史PE 均值高2 个标准差，估值溢价主因费率上调，公司盈利能力提升，2022E EPS 2.33 港币）。维持“买入”评级。
强劲出口需求带动港口吞吐量增长
2021 年，招商局港口完成集装箱吞吐量1.35 亿标准箱，同比增长12.0%。
其中，珠三角、长三角、环渤海和海外港口集装箱吞吐量同比分别增长5.8%、7.7%、20.4%和16.3%。此外，招商局港口的联营及合营公司为港口业务板块贡献投资收益63 亿港币，同比增长73.9%。强劲的投资收益主要得益于来自上港集团的利润增加。
港口费率上涨提升盈利能力
2021 年招商局港口实现了利润率水平的提升，港口业务的EBITDA 利润率/EBIT 利润率（扣除联营/合营公司利润）分别达到54.7%/35.4%，同比增加3.0 和6.3 个百分点。利润率水平提升主要得益于吞吐量和港口费率增长。
考虑到当前航运市场高景气度，港口运营商与航运公司就费率进行谈判时或具备更大的优势。我们预计2022 年港口费率有望进一步上调，公司利润率水平有望进一步提升。
2022 年盈利有望稳健增长，看好中长期发展前景我们预计2022 年招商局港口集装箱吞吐量有望在2021 年高基数的基础上实现高个位数增长。另一方面，港口费率的上调将推升其港口经营利润率并提升其盈利能力。中长期来看，我们认为招商局港口在科技和创新赋能（如5G 智慧港口）方面的持续发展将提高其运营效率，增强港口的竞争力。我们的前值目标价16.9 港币基于7.3x 2021E PE。
风险提示：1）港口费率增长低于我们的预期；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。
吞吐量和港口費率提升驅動21 年業績大幅增長，上調目標價至18.2 港幣招商局港口公佈2021 年業績：1）收入同比增長32.5%至119 億港幣；2）淨利潤同比增長58.1%至81 億港幣，其中來自聯營及合營公司投資收益爲73 億港幣，同比增長62.8%；3）扣非淨利潤同比增長81.3%至75 億港幣，符合此前發佈的業績預告。強勁的業績主因港口吞吐量增長、港口費率上調和聯營公司利潤增長推動。受全球供應鏈緊張影響，我們預計2022 年港口費率有望進一步上調，我們將2022/2023 年淨利預測上調8%/10%至88 億/87 億港幣，上調目標價8%至18.2 港幣，基於7.9x 2022E PE（較公司三年曆史PE 均值高2 個標準差，估值溢價主因費率上調，公司盈利能力提升，2022E EPS 2.33 港幣）。維持“買入”評級。
強勁出口需求帶動港口吞吐量增長
2021 年，招商局港口完成集裝箱吞吐量1.35 億標準箱，同比增長12.0%。
其中，珠三角、長三角、環渤海和海外港口集裝箱吞吐量同比分別增長5.8%、7.7%、20.4%和16.3%。此外，招商局港口的聯營及合營公司爲港口業務板塊貢獻投資收益63 億港幣，同比增長73.9%。強勁的投資收益主要得益於來自上港集團的利潤增加。
港口費率上漲提升盈利能力
2021 年招商局港口實現了利潤率水平的提升，港口業務的EBITDA 利潤率/EBIT 利潤率（扣除聯營/合營公司利潤）分別達到54.7%/35.4%，同比增加3.0 和6.3 個百分點。利潤率水平提升主要得益於吞吐量和港口費率增長。
考慮到當前航運市場高景氣度，港口運營商與航運公司就費率進行談判時或具備更大的優勢。我們預計2022 年港口費率有望進一步上調，公司利潤率水平有望進一步提升。
2022 年盈利有望穩健增長，看好中長期發展前景我們預計2022 年招商局港口集裝箱吞吐量有望在2021 年高基數的基礎上實現高個位數增長。另一方面，港口費率的上調將推升其港口經營利潤率並提升其盈利能力。中長期來看，我們認爲招商局港口在科技和創新賦能（如5G 智慧港口）方面的持續發展將提高其運營效率，增強港口的競爭力。我們的前值目標價16.9 港幣基於7.3x 2021E PE。
風險提示：1）港口費率增長低於我們的預期；2）港口吞吐量增長低於我們的預期；3）投資收益低於我們的預期；4）地緣政治風險。
