中汇集团是粤港澳大湾区最大的民办商科高等教育集团，现在中国共运营民办教育院校6 所，分别是广州华商学院、华商职业学院、广东华商技工学校、四川城市职业学院、四川城市技师学院以及香港大湾区商学院。集团于2019 年7 月16 日在香港主板上市，并募集资金6.3 亿港元。截止21/22 学年中汇集团在校生人数已达到7.2 万人，同比增长16%。21 财年公司收入达到人民币12.51 亿元，经调整净利润为4.6 亿元人民币，经调整净利润率达到36.7%。
深耕华南，高质量办学助推量价齐升。中汇集团旗下华商系院校坐拥广东大湾区，不论从生源、支付能力、政策支持等方面，都拥有得天独厚的办学优势。2020 年广东省人口净流入达到77 万人，进一步推动高考报名人数上升至78.3 万人，十年复合增速1.8%。同时结合2025 年广东省高等教育毛入学率61.2%的预测，我们预计广东省将每年释放约1.77 万个招生学额。而中汇集团的广州华商学院以及华商职业学院专注高质量办学，在教师配置、校企合作、学生就业等方面投入显著，塑造集团良好口碑，夯实集团新生报道率。因此我们预计公司华商系高等教育院校的新招生人数有望在23/24 学年达到1.86 万人，三年复合增速12.5%。并且集团积极扩建校区满足学生增长需求，因此我们预计集团旗下广州华商学院和华商职业学院的全日制在校生人数将达到3.09 和2.18 万人。此外我们测算全国本科及专科学生生均培养费用分别为3.6 万元和2.1 万元，相较华商系2 所高校的平均学费，依旧有32%和26%的增长空间，相信随着公司高质量办学战略持续推进，出色教学口碑有望助力学费进一步抬升，预计23/24 学年，广州华商学院和广州华商职业学院的平均学费将达到3.11 万元和1.87 万元，对应3 年复合增速达到5.3%和4.3%，集团湾区布局院校量价齐增逻辑坚挺。
并购优质标的巩固中汇集团出色口碑。中汇集团在2021 年1 月正式并表四川城市职业学院和四川城市技师学院。其中四川城市职业学院在2020 年武书连排名中位列四川省民办高职院校第一，位列全国民办高职院校第八，亦是四川省十三五期间规划的升本院校。该校高质量办学的宗旨带动招生计划从17/18 年的4,126 个提升至21/22 学年的8,731 个，报到率在高职扩招前也常年维持在85%以上。因此，我们预计四川城市职业学院的在校生人份数有望在23/24 学年达到1.81 万人。
此外，四川省于2020 年放开学费限价，我们相信该校21/22 学年新生9,800 元的学费将迎来涨价周期。另一方面，四川院校办学宗旨与中汇集团的发展方针吻合，并购后有望与集团原有华商系院校产生协同，通过将华商院校所擅长的商科体系输出以及四川院校的工科体系纳入，集团旗下院校有望进一步拓宽专业覆盖面，从而提升招生及在校生规模。
首次覆盖给予买入评级。我们预计内生和外延将同步驱动公司业绩增长。得益于集团院校出色的地域布局以获取教育资源稀缺地区发展的红利，并通过积极扩建新校区，公司在校生将持续增长。另外，集团的高质量办学战略在保障出色报到率的同时，也将进一步推进学费的提升，从而推动集团量价齐增。此外，公司也将关注外延并购机会，紧抓职业教育红利期，扩大办学规模。并通过院校间协同，夯实中汇集团出色品牌。我们预计中汇集团归母经调整净利润将在22/23/24 财年达到人民币6.11/7.37/8.37 亿元，对应每股盈利为人民币0.57/0.69/0.78 元。我们的DCF 目标价为4.75港元，对应67%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。
中滙集团是粵港澳大灣區最大的民辦商科高等教育集團，現在中國共運營民辦教育院校6 所，分別是廣州華商學院、華商職業學院、廣東華商技工學校、四川城市職業學院、四川城市技師學院以及香港大灣區商學院。集團於2019 年7 月16 日在香港主板上市，並募集資金6.3 億港元。截止21/22 學年中滙集团在校生人數已達到7.2 萬人，同比增長16%。21 財年公司收入達到人民幣12.51 億元，經調整淨利潤爲4.6 億元人民幣，經調整淨利潤率達到36.7%。
深耕華南，高質量辦學助推量價齊升。中滙集团旗下華商系院校坐擁廣東大灣區，不論從生源、支付能力、政策支持等方面，都擁有得天獨厚的辦學優勢。2020 年廣東省人口淨流入達到77 萬人，進一步推動高考報名人數上升至78.3 萬人，十年複合增速1.8%。同時結合2025 年廣東省高等教育毛入學率61.2%的預測，我們預計廣東省將每年釋放約1.77 萬個招生學額。而中滙集团的廣州華商學院以及華商職業學院專注高質量辦學，在教師配置、校企合作、學生就業等方面投入顯著，塑造集團良好口碑，夯實集團新生報道率。因此我們預計公司華商系高等教育院校的新招生人數有望在23/24 學年達到1.86 萬人，三年複合增速12.5%。並且集團積極擴建校區滿足學生增長需求，因此我們預計集團旗下廣州華商學院和華商職業學院的全日制在校生人數將達到3.09 和2.18 萬人。此外我們測算全國本科及專科學生生均培養費用分別爲3.6 萬元和2.1 萬元，相較華商系2 所高校的平均學費，依舊有32%和26%的增長空間，相信隨着公司高質量辦學戰略持續推進，出色教學口碑有望助力學費進一步抬升，預計23/24 學年，廣州華商學院和廣州華商職業學院的平均學費將達到3.11 萬元和1.87 萬元，對應3 年複合增速達到5.3%和4.3%，集團灣區佈局院校量價齊增邏輯堅挺。
併購優質標的鞏固中滙集团出色口碑。中滙集团在2021 年1 月正式並表四川城市職業學院和四川城市技師學院。其中四川城市職業學院在2020 年武書連排名中位列四川省民辦高職院校第一，位列全國民辦高職院校第八，亦是四川省十三五期間規劃的升本院校。該校高質量辦學的宗旨帶動招生計劃從17/18 年的4,126 個提升至21/22 學年的8,731 個，報到率在高職擴招前也常年維持在85%以上。因此，我們預計四川城市職業學院的在校生人份數有望在23/24 學年達到1.81 萬人。
此外，四川省於2020 年放開學費限價，我們相信該校21/22 學年新生9,800 元的學費將迎來漲價週期。另一方面，四川院校辦學宗旨與中滙集团的發展方針吻合，併購後有望與集團原有華商系院校產生協同，通過將華商院校所擅長的商科體系輸出以及四川院校的工科體系納入，集團旗下院校有望進一步拓寬專業覆蓋面，從而提升招生及在校生規模。
首次覆蓋給予買入評級。我們預計內生和外延將同步驅動公司業績增長。得益於集團院校出色的地域佈局以獲取教育資源稀缺地區發展的紅利，並通過積極擴建新校區，公司在校生將持續增長。另外，集團的高質量辦學戰略在保障出色報到率的同時，也將進一步推進學費的提升，從而推動集團量價齊增。此外，公司也將關注外延併購機會，緊抓職業教育紅利期，擴大辦學規模。並通過院校間協同，夯實中滙集团出色品牌。我們預計中滙集团歸母經調整淨利潤將在22/23/24 財年達到人民幣6.11/7.37/8.37 億元，對應每股盈利爲人民幣0.57/0.69/0.78 元。我們的DCF 目標價爲4.75港元，對應67%的上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。
