公司2021 年实现营收70.18 亿元，同比+2.55%，实现归母净利润9.04 亿元，同比+8.39%；扣非净利润8.38 亿元，同比+8.12%，利润增速高于收入主要系公司参股公司比克动力经营情况较上年明显好转。在车载显示屏高端化、智能化趋势下，公司第二成长曲线构建效果显著，2021 年公司汽车电子业务营收占总营收比重已超1/3。我们看好公司汽车电子业务持续成长以及UTG 新兴减薄、VR/可穿戴模组贡献增量，预计公司2022/23/24 年EPS 分别为0.52/0.64/0.77 元，给予2022 年20 倍PE，对应目标价10 元，维持“买入”评级。
公司2021 年营收及净利润分别同比+2.55%/+8.39%。2021 年公司实现营收70.18 亿元（同比+2.55%），归母净利润9.04 亿元（同比+8.39%），扣非净利润8.38 亿元（同比+8.12%）。公司收入增长主要系车载等业务下游出货增加，利润增速高于收入增速主要系参股公司比克动力经营情况同比好转所致。1）成本端：2021 年公司毛利率为23.71%，同比-2.75pcts，我们认为主要系上游物料成本增加所致；2）费用端：公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/2.80%/4.30%/0.71%，同口径下分别同比+0.22/-0.06/+0.39/-0.98pct，财务费用率下降较多主要系外币汇率波动小于上期，汇兑净损失降低所致；3）现金流方面：2021 年公司经营性净现金流为11.4 亿元（同比下降4.7 亿元），主要系员工薪酬支付及增加原材料采购所致。单季度而言，公司21Q4 实现营收19.36 亿元（同比+4.5%），归母净利润1.05 亿元（同比+179.1%），归母净利润环比下降系汽车ODM 占比提升、原材料涨价及年末计提奖金等多重因素导致。
2022Q1 公司仍面临原材料价格上涨压力，且受疫情影响下游开工受限，公司出货受阻，后续需持续关注。2022Q1，公司实现营收17.17 亿元（同比+10.5%），营收增长主要系车载业务拉动；实现归母净利润1.82 亿元（同比-21.7%），同比下降主要系原材料涨价、一线生产员工工资增加、疫情影响下东莞德普特（主要是消费电子）亏损以及研发管理费用提升等多重原因导致。目前公司正着力提高产线自动化水平，料后续人力成本有望逐步得到控制。此外，一季度末以来，国内部分地区疫情反复致使物流受限以及下游客户开工受阻，对公司产生一定影响，后续仍需要进一步关注。
分业务来看，公司车载触显业务高速成长，消费电子减薄业务稳步推进，消费电子触显模组稳定发展。其中，1）车载触显业务：我们估算2021 年实现约28亿元收入，公司在提供车载屏幕元器件和屏幕模组的基础上积极开拓盖板业务，2021 年成功将3D 车载曲面盖板和车载炫彩显示等新技术/新产品推向市场，并获得多个3D 车载项目定点，订单金额达数十亿元。客户端看，新能源车企方面，公司向T 公司和比亚迪直供中控屏模组产品（包括ModelX、Model S、唐、宋、秦、汉等车型）、独供蔚来ET7 中控屏，理想ONE 中控屏、红旗H4 车载屏，目前正在积极开拓小鹏、哪吒、大众、广汽等电动车客户。传统燃油车方面，公司通过TIER1 如阿尔派、哈曼、夏普、伟世通和大陆电子切入大众、福特、菲亚特、奔驰及本田等。展望未来，随公司客户持续导入，叠加新产线量产进度提升，车载业务有望为公司贡献最主要营收增量。2）消费电子减薄业务：我们估算2021 年收入约15 亿元，公司现已掌握柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程，完成从玻璃单体到显示盖板的产业链布局。2021 年，公司成立芜湖东信光电，目前已和国内外手机品牌巨头建立合作关系并已获得国内主要头部品牌客户的项目定点，公司正加快推进东信光电UTG 量产进度，我们预计后续有望应用于荣耀、OPPO、vivo 等品牌折叠手机产品。3）消费电子触显模组：
我们估算2021 年实现约27 亿元收入。小尺寸方面，公司为国际前五大智能可穿戴客户Apple、Samsung、Fibit、华为、华米提供中高端产品，正进一步往高端产品拓展。同时，公司为Meta 提供90%以上Quest 2 的头显模组，独供PicoNEO 系列头显模组，正加快研发搭载Micro OLED 的高世代VR 头显模组，已取得Quest3 唯一定点；中小尺寸方面，2019-2020 年，受大客户华为影响营收大幅下降，目前主要合作荣耀，整体销售处于筑底回升阶段；中尺寸方面，公司目前覆盖华为、联想、惠普等一流客户，未来出货有望跟随终端出货平稳发展。
未来公司将持续受益车载高端化+大屏化，同时折叠屏、VR、Watch 将贡献长期成长动能。我们看好公司各主要业务下游需求起量，公司布局充分未来有望持续受益。1）车载显示：我们认为汽车智能化背景下，车载显示向“大屏+多屏+联屏+多形态化”升级是大势所趋，公司长期深耕触控显示产业链，头部新能源客户与传统客户均有覆盖，通过Tier 1 切入全球70%主流汽车品牌，有望继续受益。2）UTG 减薄：随SHOVM 等头部厂商紧密布局，叠加技术成熟带来成本下降，折叠屏终端有望于2022 年正式步入规模化发展期，我们预期2025年全球折叠屏手机出货量有望超6500 万台，对应2021-2025 CAGR 约73%。
公司具备UTG 盖板全部制造工艺，未来有望凭借深厚技术储备与在长期合作关系切入主流手机UTG 供应链。3）小尺寸触显模组：VR 方面，公司目前供应全球Top4 企业中的Meta 和Pico，有望跟随下游放量和头部客户带动持续成长；Watch 方面，公司客户涵盖国际前五大智能可穿戴品牌厂商，成功掌握柔性OLED 模组封装的核心技术，为北美大客户提供全球首家基于柔性OLED 面板的可穿戴模组产品，未来公司有望凭借技术优势持续保持领先地位，享受行业增长红利。
风险因素：需求疲弱，疫情影响持续，技术路径变更风险，竞争加剧超预期等。
投资建议：我们看好汽车电子板块作为公司第二成长曲线在车载显示高端化、大屏化趋势下实现营收的高速成长，预计2022 年公司车载板块营收占比有望超50%+。考虑到疫情对终端消费及物料的影响，我们下调公司2022/23 年EPS预测至0.52/0.64 元(原预测为0.54/0.66 元)，新增2024 年预测为0.77 元。我们选取A 股中同样布局消费电子IoT 及汽车电子领域的立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技等龙头作为可比公司，其2022 年平均PE 为17 倍，同时参考公司过去三年PE-ttm 中值为25 倍，给予公司2022 年目标PE=20 倍，对应目标价10 元（原为16 元），维持“买入”评级。
公司2021 年實現營收70.18 億元，同比+2.55%，實現歸母淨利潤9.04 億元，同比+8.39%；扣非淨利潤8.38 億元，同比+8.12%，利潤增速高於收入主要系公司參股公司比克動力經營情況較上年明顯好轉。在車載顯示屏高端化、智能化趨勢下，公司第二成長曲線構建效果顯著，2021 年公司汽車電子業務營收佔總營收比重已超1/3。我們看好公司汽車電子業務持續成長以及UTG 新興減薄、VR/可穿戴模組貢獻增量，預計公司2022/23/24 年EPS 分別為0.52/0.64/0.77 元，給予2022 年20 倍PE，對應目標價10 元，維持“買入”評級。
公司2021 年營收及淨利潤分別同比+2.55%/+8.39%。2021 年公司實現營收70.18 億元（同比+2.55%），歸母淨利潤9.04 億元（同比+8.39%），扣非淨利潤8.38 億元（同比+8.12%）。公司收入增長主要系車載等業務下游出貨增加，利潤增速高於收入增速主要系參股公司比克動力經營情況同比好轉所致。1）成本端：2021 年公司毛利率為23.71%，同比-2.75pcts，我們認為主要繫上遊物料成本增加所致；2）費用端：公司2021 年銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.25%/2.80%/4.30%/0.71%，同口徑下分別同比+0.22/-0.06/+0.39/-0.98pct，財務費用率下降較多主要系外幣匯率波動小於上期，匯兑淨損失降低所致；3）現金流方面：2021 年公司經營性淨現金流為11.4 億元（同比下降4.7 億元），主要系員工薪酬支付及增加原材料採購所致。單季度而言，公司21Q4 實現營收19.36 億元（同比+4.5%），歸母淨利潤1.05 億元（同比+179.1%），歸母淨利潤環比下降系汽車ODM 佔比提升、原材料漲價及年末計提獎金等多重因素導致。
2022Q1 公司仍面臨原材料價格上漲壓力，且受疫情影響下游開工受限，公司出貨受阻，後續需持續關注。2022Q1，公司實現營收17.17 億元（同比+10.5%），營收增長主要系車載業務拉動；實現歸母淨利潤1.82 億元（同比-21.7%），同比下降主要系原材料漲價、一線生產員工工資增加、疫情影響下東莞德普特（主要是消費電子）虧損以及研發管理費用提升等多重原因導致。目前公司正着力提高產線自動化水平，料後續人力成本有望逐步得到控制。此外，一季度末以來，國內部分地區疫情反覆致使物流受限以及下游客户開工受阻，對公司產生一定影響，後續仍需要進一步關注。
分業務來看，公司車載觸顯業務高速成長，消費電子減薄業務穩步推進，消費電子觸顯模組穩定發展。其中，1）車載觸顯業務：我們估算2021 年實現約28億元收入，公司在提供車載屏幕元器件和屏幕模組的基礎上積極開拓蓋板業務，2021 年成功將3D 車載曲面蓋板和車載炫彩顯示等新技術/新產品推向市場，並獲得多個3D 車載項目定點，訂單金額達數十億元。客户端看，新能源車企方面，公司向T 公司和比亞迪直供中控屏模組產品（包括ModelX、Model S、唐、宋、秦、漢等車型）、獨供蔚來ET7 中控屏，理想ONE 中控屏、紅旗H4 車載屏，目前正在積極開拓小鵬、哪吒、大眾、廣汽等電動車客户。傳統燃油車方面，公司通過TIER1 如阿爾派、哈曼、夏普、偉世通和大陸電子切入大眾、福特、菲亞特、奔馳及本田等。展望未來，隨公司客户持續導入，疊加新產線量產進度提升，車載業務有望為公司貢獻最主要營收增量。2）消費電子減薄業務：我們估算2021 年收入約15 億元，公司現已掌握柔性可摺疊玻璃蓋板的全部製造工藝流程，完成從玻璃單體到顯示蓋板的產業鏈佈局。2021 年，公司成立蕪湖東信光電，目前已和國內外手機品牌巨頭建立合作關係並已獲得國內主要頭部品牌客户的項目定點，公司正加快推進東信光電UTG 量產進度，我們預計後續有望應用於榮耀、OPPO、vivo 等品牌摺疊手機產品。3）消費電子觸顯模組：
我們估算2021 年實現約27 億元收入。小尺寸方面，公司為國際前五大智能可穿戴客户Apple、Samsung、Fibit、華為、華米提供中高端產品，正進一步往高端產品拓展。同時，公司為Meta 提供90%以上Quest 2 的頭顯模組，獨供PicoNEO 系列頭顯模組，正加快研發搭載Micro OLED 的高世代VR 頭顯模組，已取得Quest3 唯一定點；中小尺寸方面，2019-2020 年，受大客户華為影響營收大幅下降，目前主要合作榮耀，整體銷售處於築底回升階段；中尺寸方面，公司目前覆蓋華為、聯想、惠普等一流客户，未來出貨有望跟隨終端出貨平穩發展。
未來公司將持續受益車載高端化+大屏化，同時摺疊屏、VR、Watch 將貢獻長期成長動能。我們看好公司各主要業務下游需求起量，公司佈局充分未來有望持續受益。1）車載顯示：我們認為汽車智能化背景下，車載顯示向“大屏+多屏+聯屏+多形態化”升級是大勢所趨，公司長期深耕觸控顯示產業鏈，頭部新能源客户與傳統客户均有覆蓋，通過Tier 1 切入全球70%主流汽車品牌，有望繼續受益。2）UTG 減薄：隨SHOVM 等頭部廠商緊密佈局，疊加技術成熟帶來成本下降，摺疊屏終端有望於2022 年正式步入規模化發展期，我們預期2025年全球摺疊屏手機出貨量有望超6500 萬台，對應2021-2025 CAGR 約73%。
公司具備UTG 蓋板全部製造工藝，未來有望憑藉深厚技術儲備與在長期合作關係切入主流手機UTG 供應鏈。3）小尺寸觸顯模組：VR 方面，公司目前供應全球Top4 企業中的Meta 和Pico，有望跟隨下游放量和頭部客户帶動持續成長；Watch 方面，公司客户涵蓋國際前五大智能可穿戴品牌廠商，成功掌握柔性OLED 模組封裝的核心技術，為北美大客户提供全球首家基於柔性OLED 面板的可穿戴模組產品，未來公司有望憑藉技術優勢持續保持領先地位，享受行業增長紅利。
風險因素：需求疲弱，疫情影響持續，技術路徑變更風險，競爭加劇超預期等。
投資建議：我們看好汽車電子板塊作為公司第二成長曲線在車載顯示高端化、大屏化趨勢下實現營收的高速成長，預計2022 年公司車載板塊營收佔比有望超50%+。考慮到疫情對終端消費及物料的影響，我們下調公司2022/23 年EPS預測至0.52/0.64 元(原預測為0.54/0.66 元)，新增2024 年預測為0.77 元。我們選取A 股中同樣佈局消費電子IoT 及汽車電子領域的立訊精密、歌爾股份、舜宇光學科技等龍頭作為可比公司，其2022 年平均PE 為17 倍，同時參考公司過去三年PE-ttm 中值為25 倍，給予公司2022 年目標PE=20 倍，對應目標價10 元（原為16 元），維持“買入”評級。
