公司2021 年业绩表现亮眼，调整后净利润达8 亿元/+85.7%，主要系公司在线教育板块收购项目纷纷并表。2021 年公司在线板块收入占比已经接近一半，且增长迅速，未来有望逐步成为公司主要增长驱动引擎。考虑到公司目前估值处于历史最低水平，同时股息率高达6.8%（过去30 天平均收盘价），且未来业绩仍具备较好增长潜力，我们认为民生教育当下具备较高的配置性价比，维持“买入”评级。
业绩增长超预期，利润创历史新高。1）收入及利润：2021 年公司实现收入23.94亿元/+116.2%, 净利润6.08 亿元/+379.1%, 经调整后净利润为8.03 亿元/+85.7%，业绩增长显著，主要系收购在线教育项目纷纷并表；2）成本及费用：
2021 年公司毛利率为56.7%/+5.5pcts，销售/管理/财务费用为2.43/4.71/1.31亿元，费用率为10.1%/19.7%/5.45%，同比变化+8.3/+0.54/-2.4pcts，销售费用增长明显，主要原因系在线教育主体整合完成导致在线教育主体的员工薪金及其他福利以及推广及宣传成本增加；3）现金及负债：截至2021 年12 月31 日，公司账面现金及等价物为31.4 亿元，同比增长约19.7%，同时短期和长期借款为19.8 亿元，现金充裕。公司计划2021 年末期每股派息5.32 港仙，对应分红率30%，以过去30 天平均股价计算股息率达6.8%。
校园板块收入增长稳健。公司2021 年校园业务收入达12.5 亿元/+13%，分部业绩达6.2 亿元。其中，学费/住宿费为11.6 亿元/9.6 亿元，同比+11.9%/48.5%。
目前公司校园教育板块合计10 所学校（7 所高等院校、2 所中职、1 所高中），2021 年在校生达101,103 人/+9%，拆分看，本科/大专/中专或者高中/成人教育在校生分别为58,006/32,938/5,151/6,004 人， 同比变化+3%/+27%/+13.7%/-16.6%。展望2022，我们预计校园业务将维持稳健增长。
在线教育板块已占公司半壁江山。公司2021 年在线教育板块收入达11.42 亿元，分部业绩为1.4 亿元。其中，远程教育/教师培训/在线课程/佣金/考试及测评收入分别为7.99/0.70/0.58/0.47/0.24 亿元。目前公司在线领域已经形成七大平台：
1）奥鹏教育（远程教育服务）： 2021 年培训人次107 万/+2.3%，2021 年1月完成100%股权整合；2）都学网（MBA China）：2021 全年新增用户约60.6万人/+41.6%，累计用户人数约268 万人/+29%；3）民生在线（在线教育培训）：
涵盖开放教育、成人高等教育及自学考试学历教育服务，服务专科或以上学历教育在籍学生约15.8 万人/+18.8%，2021 年9 月完成51%股权整合；4）慕课网（IT 培训）：截至2021 年建设3,000 余门高质量培训课程，高水平行业讲师近千人，累计用户2,100 多万；5）HSK&CCAA（汉语水平等考试）：2021 年考试服务规模约900 万人次；6）小爱科技（人力资源SaaS）：截至2021 年平台入驻人力资源企业1,000 余家，入驻用人单位1 万多家，链接C 端用户和岗位需求约300 多万人，已形成“招-培-就”全链条培训体系，2021 年8 月完成60%股权整合。7）优慕课（教育信息化）：公司2021 年11 月完成收购优慕课100%股权，优慕课主要为本科和职业院校提供教育信息化服务和在线教育支持，目前合作院校370 所，覆盖学生1300 万人。展望未来，公司在线教育领域计划进一步推进实施数字化平台战略，打造智能化、多元化、开放式的教学管理和服务平台体系发挥资源+平台+服务优势，我们预计在线教育业务有望加速发展。
风险因素：转设进度不及预期；校区扩建进度及新招生情况不及预期；行业政策变化；在线业务发展不及预期。
投资建议：考虑到公司在线教育板块新收购公司并表且增长迅速，上调2022 年、维持2023 年核心EPS 预测至0.23/0.25 元（原2022 年预测为0.21 元），新 增2024 年核心EPS 预测0.28 元。公司目前已经形成了校园+在线双驱动的业务模式，具备更好的发展潜力，结合行业可比公司估值（希望教育5 倍PE，中国科培5 倍PE），给予公司目标价1.4 港元，维持“买入”评级。
公司2021 年業績表現亮眼，調整後淨利潤達8 億元/+85.7%，主要系公司在線教育板塊收購項目紛紛並表。2021 年公司在線板塊收入佔比已經接近一半，且增長迅速，未來有望逐步成爲公司主要增長驅動引擎。考慮到公司目前估值處於歷史最低水平，同時股息率高達6.8%（過去30 天平均收盤價），且未來業績仍具備較好增長潛力，我們認爲民生教育當下具備較高的配置性價比，維持“買入”評級。
業績增長超預期，利潤創歷史新高。1）收入及利潤：2021 年公司實現收入23.94億元/+116.2%, 淨利潤6.08 億元/+379.1%, 經調整後淨利潤爲8.03 億元/+85.7%，業績增長顯著，主要系收購在線教育項目紛紛並表；2）成本及費用：
2021 年公司毛利率爲56.7%/+5.5pcts，銷售/管理/財務費用爲2.43/4.71/1.31億元，費用率爲10.1%/19.7%/5.45%，同比變化+8.3/+0.54/-2.4pcts，銷售費用增長明顯，主要原因系在線教育主體整合完成導致在線教育主體的員工薪金及其他福利以及推廣及宣傳成本增加；3）現金及負債：截至2021 年12 月31 日，公司賬面現金及等價物爲31.4 億元，同比增長約19.7%，同時短期和長期借款爲19.8 億元，現金充裕。公司計劃2021 年末期每股派息5.32 港仙，對應分紅率30%，以過去30 天平均股價計算股息率達6.8%。
校園板塊收入增長穩健。公司2021 年校園業務收入達12.5 億元/+13%，分部業績達6.2 億元。其中，學費/住宿費爲11.6 億元/9.6 億元，同比+11.9%/48.5%。
目前公司校園教育板塊合計10 所學校（7 所高等院校、2 所中職、1 所高中），2021 年在校生達101,103 人/+9%，拆分看，本科/大專/中專或者高中/成人教育在校生分別爲58,006/32,938/5,151/6,004 人， 同比變化+3%/+27%/+13.7%/-16.6%。展望2022，我們預計校園業務將維持穩健增長。
在線教育板塊已佔公司半壁江山。公司2021 年在線教育板塊收入達11.42 億元，分部業績爲1.4 億元。其中，遠程教育/教師培訓/在線課程/佣金/考試及測評收入分別爲7.99/0.70/0.58/0.47/0.24 億元。目前公司在線領域已經形成七大平臺：
1）奧鵬教育（遠程教育服務）： 2021 年培訓人次107 萬/+2.3%，2021 年1月完成100%股權整合；2）都學網（MBA China）：2021 全年新增用戶約60.6萬人/+41.6%，累計用戶人數約268 萬人/+29%；3）民生在線（在線教育培訓）：
涵蓋開放教育、成人高等教育及自學考試學歷教育服務，服務專科或以上學歷教育在籍學生約15.8 萬人/+18.8%，2021 年9 月完成51%股權整合；4）慕課網（IT 培訓）：截至2021 年建設3,000 餘門高質量培訓課程，高水平行業講師近千人，累計用戶2,100 多萬；5）HSK&CCAA（漢語水平等考試）：2021 年考試服務規模約900 萬人次；6）小愛科技（人力資源SaaS）：截至2021 年平臺入駐人力資源企業1,000 餘家，入駐用人單位1 萬多家，鏈接C 端用戶和崗位需求約300 多萬人，已形成“招-培-就”全鏈條培訓體系，2021 年8 月完成60%股權整合。7）優慕課（教育信息化）：公司2021 年11 月完成收購優慕課100%股權，優慕課主要爲本科和職業院校提供教育信息化服務和在線教育支持，目前合作院校370 所，覆蓋學生1300 萬人。展望未來，公司在線教育領域計劃進一步推進實施數字化平臺戰略，打造智能化、多元化、開放式的教學管理和服務平臺體系發揮資源+平臺+服務優勢，我們預計在線教育業務有望加速發展。
風險因素：轉設進度不及預期；校區擴建進度及新招生情況不及預期；行業政策變化；在線業務發展不及預期。
投資建議：考慮到公司在線教育板塊新收購公司並表且增長迅速，上調2022 年、維持2023 年核心EPS 預測至0.23/0.25 元（原2022 年預測爲0.21 元），新 增2024 年核心EPS 預測0.28 元。公司目前已經形成了校園+在線雙驅動的業務模式，具備更好的發展潛力，結合行業可比公司估值（希望教育5 倍PE，中國科培5 倍PE），給予公司目標價1.4 港元，維持“買入”評級。
