贸易外延化工，双 平台驱动。江苏国泰深耕进出口贸易三十余年，致力于提供全供应链一站式增值服务，是国内服装外贸行业的龙头，于2002年收购华荣化工切入化工新材料领域，根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。
海内外需求共振，龙头开启大规模电解液扩产周期。2021 年中国新能车持续高景气，欧洲市场补贴退坡不改电动化趋势，美国补贴限排政策呼之欲出，电动化大幕开启。预计全球锂电池电解液需求量2025 年增长至213 万吨，五年复合增长率50%，新能源汽车高景气推动电解液需求增长；供给端，国内电解液供给强势，电解液龙头开启大规模扩产周期，行业集中度不断提高，溶质行业六氟磷酸锂供需紧张情况预计2022 年年中开始缓解，溶剂行业大化工入局或重塑市场格局，添加剂行业头部添加剂厂商及电解液厂商不断加码扩产，供需格局向好。
绑定优质客户，产能加速扩张。公司与核心客户签订长期战略合作协议，具有较强的先发优势。公司2021 年H1 前三大客户为CATL、LG、ATL，客户供应集中度高，前五大客户集中度已达到80%左右。随着下游大客户的不断扩产，公司当前订单饱满。公司加速产能扩建，迎来出货高景气。
布局添加剂+培养良好供应体系，确立成本优势。电解液行业采取“以原材料价格为中枢”的报价机制，溶质六氟磷酸锂成本占比最大，是定价关键要素。公司绑定溶质龙头新泰材料，长期供货协议保证较市价更为优惠的原材料供应。添加剂决定电解液的工艺壁垒，子公司超威新材为公司提供添加剂，并继续布局新型锂盐。公司盈利能力优越，有望凭借配方优势保持稳定盈利能力。
江苏国泰作为电解液行业的优质公司，产能大幅扩张承接饱和订单。
多年的稳定经营培养了良好的客户、供应商关系，保证其良好的盈利能力。我们预计公司2022-2023 年营收收入为449.34、528.69 亿元，实现归母净利润为20.21、31.71 亿元。首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：新能车销量不及预期；电解液行业竞争加剧；客户拓展不及预期；公司产能释放不及预期；盈利预测不及预期
貿易外延化工，雙 平臺驅動。江蘇國泰深耕進出口貿易三十餘年，致力於提供全供應鏈一站式增值服務，是國內服裝外貿行業的龍頭，於2002年收購華榮化工切入化工新材料領域，根據伊維經濟研究院的統計，公司鋰離子電池電解液出貨量最近 3 年皆位列國內前三。
海內外需求共振，龍頭開啓大規模電解液擴產週期。2021 年中國新能車持續高景氣，歐洲市場補貼退坡不改電動化趨勢，美國補貼限排政策呼之欲出，電動化大幕開啓。預計全球鋰電池電解液需求量2025 年增長至213 萬噸，五年複合增長率50%，新能源汽車高景氣推動電解液需求增長；供給端，國內電解液供給強勢，電解液龍頭開啓大規模擴產週期，行業集中度不斷提高，溶質行業六氟磷酸鋰供需緊張情況預計2022 年年中開始緩解，溶劑行業大化工入局或重塑市場格局，添加劑行業頭部添加劑廠商及電解液廠商不斷加碼擴產，供需格局向好。
綁定優質客戶，產能加速擴張。公司與核心客戶簽訂長期戰略合作協議，具有較強的先發優勢。公司2021 年H1 前三大客戶爲CATL、LG、ATL，客戶供應集中度高，前五大客戶集中度已達到80%左右。隨着下游大客戶的不斷擴產，公司當前訂單飽滿。公司加速產能擴建，迎來出貨高景氣。
佈局添加劑+培養良好供應體系，確立成本優勢。電解液行業採取“以原材料價格爲中樞”的報價機制，溶質六氟磷酸鋰成本佔比最大，是定價關鍵要素。公司綁定溶質龍頭新泰材料，長期供貨協議保證較市價更爲優惠的原材料供應。添加劑決定電解液的工藝壁壘，子公司超威新材爲公司提供添加劑，並繼續佈局新型鋰鹽。公司盈利能力優越，有望憑藉配方優勢保持穩定盈利能力。
江蘇國泰作爲電解液行業的優質公司，產能大幅擴張承接飽和訂單。
多年的穩定經營培養了良好的客戶、供應商關係，保證其良好的盈利能力。我們預計公司2022-2023 年營收收入爲449.34、528.69 億元，實現歸母淨利潤爲20.21、31.71 億元。首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：新能車銷量不及預期；電解液行業競爭加劇；客戶拓展不及預期；公司產能釋放不及預期；盈利預測不及預期
