事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现收入189.77 亿元，同比增长51.45%，归母净利润26.54 亿元，同比增长354.56%，扣非净利润26.73 亿元，同比增长567.10%；其中四季度单季实现营业收入56.60 亿元，同比增长82.98%，归母净利润10.53 亿元，同比增长172.06%。此外，公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润11.5 亿元~12.5 亿元，同比增长313%~349%，环比增长9.2%~18.7%，业绩表现超预期。

　　核心产品价格大幅上涨，全年业绩大幅提升。2021 年公司主产品草甘膦和有机硅价格上涨明显，尽管受行业限电及原材料涨价影响，但公司充分发挥管理优势，灵活调整经营策略，为实现良好业绩提供了有力保障。报告期内，公司有机硅新装置逐渐放量，硅基材料基础产品实现收入43.57 亿元，同比增长72.44%，毛利率47.42%，同比提高28.01 pct；硅基终端及特种硅烷产品实现收入32.04 亿元，同比增长69%，毛利率22.75%，同比提高4.86 pct，公司持续扩大终端产品种类，终端转化率达40%以上，中高端产品占比达44%。公司控股合肥星宇，合作颖泰生物，切入选择性除草剂、杀虫剂、杀菌剂领域，农化产品实现收入76.40 亿元，同比增长48%，毛利率22.03%，同比提高9.25 pct。此外，公司设立新安巴西子公司，通过非洲中西部地区的原药登记，持续推进全球化布局落地，海外子公司收入同比增长42%。

　　草甘膦维持较高盈利水平，农化产品品类不断丰富。国内草甘膦行业经过多年调整，供需格局持续改善，2021 年全球农产品价格上涨，同时在能源、原材料价格上涨和出口增长驱动下，草甘膦供需关系紧张，价格及价差大幅提升。2022 年年初以来，国内草甘膦开工率稳定，市场需求减弱，价格有所下跌，1-2 月草甘膦市场均价7.7 万元/吨，环比2021Q4 下滑2.2%，当前草甘膦华东市场价6.4 万元/吨，但核心原料甘氨酸价格下跌，价差较1-2 月下降6850 元/吨，中长期看草甘膦供需关系向好。公司现有草甘膦原药产能8 万吨/年，宁夏新安3000 吨/年草铵膦项目2021 年顺利建设完成，随着农化产品品类的不断丰富，公司为行业提供植保综合解决方案的能力将持续提升。

　　内伸外延优化产业布局，持续拓展有机硅全产业链。2022 年年初以来，有机硅市场供不应求，价格底部反弹，1-2 月有机硅DMC 市场均价3.1 万元/吨，环比2021Q4 下滑21.7%，当前市场价3.7 万元/吨，较年初上涨39.62%，价差较1-2 月扩大约4400 元/吨，随着行业新产能逐步释放，有机硅供需紧张局势将有所缓解。公司持续向产业链上下游拓展，云南盐津8000 万吨储量硅矿项目一期于2021 年中完全达产，公司加快推进云南盐津10 万吨/年新产能建设，落实四川平武6.5 万吨/年工业硅建设项目，完成云南景成5.4 万吨/年工业硅收购项目，随着项目逐步落地，公司工业硅产能规模将达到30 万吨/年以上。此外，公司积极拓展与光伏下游企业的战略合作，与乐山协鑫共同投资建设首期20 万吨/年工业硅粉加工项目，持续加强产业链布局。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润28.6亿、32.3 亿、34.8 亿元，EPS 分别为3.49、3.95、4.25 元，当前股价对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。