投资要点
公司披露2021 年度业绩,全年收入33 亿元(+33.6%),归母净利润4.2 亿元(-12%),收入稳健高增,创新药板块投入加码、轩竹生物拟上市导致相关费用增加等因素影响短期利润,研发投入推动公司进一步转型医美创新药双轮驱动。
H2 收入13.8 亿元(-2%),归母-2 亿元(-160%)。
收入拆分:肉毒催化医美高增
①肉毒带动医美收入爆发增长。医美板块收入3.99 亿(+1,383.3%),其中H2 收入1. 41 亿,主要来源于乐提葆销售,2021 年公司乐提葆销售超过37 万瓶。
②仿制药逐步摆脱重点监控目录影响,期待克林澳重回医保。仿制药收入25.98 亿(+18.2%),其中H2 收入10.88 亿(-16.2%) ,仿制药业务逐步摆脱重点监控目录影响,销售量增长稳健,H2 价格由于带量采购等影响略有下降,未来克林澳有望重回医保并带动销量大幅回升。
③创新药及其他(当前主要为CDMO)收入2.94 亿(+23%),其中H2 收入154.67 亿(+36.4%),报告期内公司获得原料药/中间体大额订单,长期创新药将成为核心驱动。
盈利拆分:创新药板块投入加大
全年毛利率74.4%(-3.3pct),其中H2 毛利率71%(-9%),毛利率下降主要由于集中带量采购导致售价略有下降。
费用率:销售费用率16.6%(+1.6pct),管理费用率 18.5%(-1.4pct),财务费用率3. 6%(+3.3pct),研发费用率26.4%(-3pct),费用率短期波动主因轩竹生物拟上市带来的短期费用投入影响。
全年净利率12.7%(-6.6pct),其中H2 亏损率-14%(-37pct),公司净利率下滑主要与收购康明百奥、创新药及其他药品的资产减值及轩竹生物拟上市增加的相关费用等因素导致的亏损相关。 分业务利润:医美经营利润2.49 亿(+919%),仿制药经营利润13.32 亿(-3.7%),创新药及其他(原料药及CDMO)经营亏损7.97 亿(+69.7%),医美业务盈利亮眼,创新药板块处于加大投入期。
经营亮点及展望:
①肉毒有望继续放量:乐提葆作为稀缺的获批肉毒素产品,主打差异化价格带并定位高性价比,将有望享受年轻轻奢医美消费市场增长的红利,未来有望加速占领市场。 预测2022 年乐提葆销售50-60 万支,销售收入增速超过30%。
②完整医美产品矩阵初现:公司当前已经布局完善的医美产品管线,包含玻尿酸、再生、黄金微针、埋线、减脂、敷料等,其中代理Hugel 的德玛玻尿酸预测Q2 获批,后续将与肉毒形成组合方案;童颜水凝快速推进,此外2 月独家代理瑞士Suisselle 的Cellbooster 水光针产品。公司当前储备10 余款Ⅲ类产品及20 多款Ⅱ类产品在研,此外还布局多项境内外BD 项目,产品储备丰富,有望逐步获批落地。
③渠道覆盖加速,重点开拓头部机构。截止2021 年底公司合作超过40 家代理商,专业医美销售团队超过60 个,覆盖超过200 个城市及2400 家机构,其中TOP500 机构覆盖超过430 家,预测2022 年覆盖机构达到4000 家,其中将重点提高TOP500 机构占有率水平以实现影响力的提升。
④轩竹生物拟独立分拆上市,分拆后有望增强其筹集外部资金的能力,同时四环也可专注培育医美等核心业务。
投资建议:买入评级
公司为肉毒素唯一上市标的,短期看大单肉毒放量,长期看一站式医美平台拓展全面产品管线。预测公司2022-2024 年净利润7.5、9.5、11.8 亿元(前值为2022-2023 净利润12.5、17.5 亿元,其中收入端调整主因考虑到疫情影响肉毒业务的开拓,市占率目标或将有所下调;利润端调整主因考虑到公司创新药板块预测期内研发投入水平仍将维持高位,短期内将影响整体利润),对应估值17/13/11X,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险, 乐提葆市场拓展进度以及产品获批进度不及预期风险、医药政策及市场监管等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
投資要點
公司披露2021 年度業績,全年收入33 億元(+33.6%),歸母淨利潤4.2 億元(-12%),收入穩健高增,創新藥板塊投入加碼、軒竹生物擬上市導致相關費用增加等因素影響短期利潤,研發投入推動公司進一步轉型醫美創新藥雙輪驅動。
H2 收入13.8 億元(-2%),歸母-2 億元(-160%)。
收入拆分:肉毒催化醫美高增
①肉毒帶動醫美收入爆發增長。醫美板塊收入3.99 億(+1,383.3%),其中H2 收入1. 41 億,主要來源於樂提葆銷售,2021 年公司樂提葆銷售超過37 萬瓶。
②仿製藥逐步擺脫重點監控目錄影響,期待克林澳重回醫保。仿製藥收入25.98 億(+18.2%),其中H2 收入10.88 億(-16.2%) ,仿製藥業務逐步擺脫重點監控目錄影響,銷售量增長穩健,H2 價格由於帶量採購等影響略有下降,未來克林澳有望重回醫保並帶動銷量大幅回升。
③創新藥及其他(當前主要爲CDMO)收入2.94 億(+23%),其中H2 收入154.67 億(+36.4%),報告期內公司獲得原料藥/中間體大額訂單,長期創新藥將成爲核心驅動。
盈利拆分:創新藥板塊投入加大
全年毛利率74.4%(-3.3pct),其中H2 毛利率71%(-9%),毛利率下降主要由於集中帶量採購導致售價略有下降。
費用率:銷售費用率16.6%(+1.6pct),管理費用率 18.5%(-1.4pct),財務費用率3. 6%(+3.3pct),研發費用率26.4%(-3pct),費用率短期波動主因軒竹生物擬上市帶來的短期費用投入影響。
全年淨利率12.7%(-6.6pct),其中H2 虧損率-14%(-37pct),公司淨利率下滑主要與收購康明百奧、創新藥及其他藥品的資產減值及軒竹生物擬上市增加的相關費用等因素導致的虧損相關。 分業務利潤:醫美經營利潤2.49 億(+919%),仿製藥經營利潤13.32 億(-3.7%),創新藥及其他(原料藥及CDMO)經營虧損7.97 億(+69.7%),醫美業務盈利亮眼,創新藥板塊處於加大投入期。
經營亮點及展望:
①肉毒有望繼續放量:樂提葆作爲稀缺的獲批肉毒素產品,主打差異化價格帶並定位高性價比,將有望享受年輕輕奢醫美消費市場增長的紅利,未來有望加速佔領市場。 預測2022 年樂提葆銷售50-60 萬支,銷售收入增速超過30%。
②完整醫美產品矩陣初現:公司當前已經佈局完善的醫美產品管線,包含玻尿酸、再生、黃金微針、埋線、減脂、敷料等,其中代理Hugel 的德瑪玻尿酸預測Q2 獲批,後續將與肉毒形成組合方案;童顏水凝快速推進,此外2 月獨家代理瑞士Suisselle 的Cellbooster 水光針產品。公司當前儲備10 餘款Ⅲ類產品及20 多款Ⅱ類產品在研,此外還佈局多項境內外BD 項目,產品儲備豐富,有望逐步獲批落地。
③渠道覆蓋加速,重點開拓頭部機構。截止2021 年底公司合作超過40 家代理商,專業醫美銷售團隊超過60 個,覆蓋超過200 個城市及2400 家機構,其中TOP500 機構覆蓋超過430 家,預測2022 年覆蓋機構達到4000 家,其中將重點提高TOP500 機構佔有率水平以實現影響力的提升。
④軒竹生物擬獨立分拆上市,分拆後有望增強其籌集外部資金的能力,同時四環也可專注培育醫美等核心業務。
投資建議:買入評級
公司爲肉毒素唯一上市標的,短期看大單肉毒放量,長期看一站式醫美平台拓展全面產品管線。預測公司2022-2024 年淨利潤7.5、9.5、11.8 億元(前值爲2022-2023 淨利潤12.5、17.5 億元,其中收入端調整主因考慮到疫情影響肉毒業務的開拓,市佔率目標或將有所下調;利潤端調整主因考慮到公司創新藥板塊預測期內研發投入水平仍將維持高位,短期內將影響整體利潤),對應估值17/13/11X,維持“買入”評級。
風險提示:市場競爭加劇風險, 樂提葆市場拓展進度以及產品獲批進度不及預期風險、醫藥政策及市場監管等風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。