业绩回顾
2H21 收入超利润预警上限1%
IGG 公布2H21 收入同比下降7%至28.1 亿港元，超出利润预警上限1%，主要因新上线游戏流水略超预期；主业净亏损6450 万港元（对应亏损率2.3%），表现不及市场预期，2020 年同期盈利5.4 亿港元，转亏主要因销售及研发费用大幅增加。董事会宣布，考虑行业竞争加剧及公司短期亏损，不派发2021 年度第二次中期股息。
发展趋势
受外部不利因素影响，《王国纪元》(LM)流水短期内持续承压。截至2021年末，LM 注册用户数达4.9 亿人，半年净增5000 万人，MAU 环比降低40%至1200 万人，公司表示主要因年末电商旺季公司降低营销获客力度。
游戏2H21 收入为22.8 亿港元，环比降低17%，全年月均流水4.4 亿港元，同比稍有提升；但2022 年受海外市场竞争加剧及俄乌冲突影响，俄语市场亏损持续扩大，1Q22 月均流水下滑至3.8 亿港元。公司称若外部不利因素持续，预计2022 全年俄语市场将亏损近2 亿港元。目前公司正致力于通过推出新玩法、提升营销支出等方式推动流水回升。考虑近期外部不确定性，我们预计2022 年《王国纪元》收入或同比下降15%至42.7 亿港元。
新游表现尚不及预期。《时光公主》截至2021 年末MAU 为100 万人，2021 年月均流水约2800 万港元，2H21 环比稍有下滑，目前公司仍在持续优化玩法、丰富游戏内容。《Mythical Heroes》2021 年10 月正式上线，11月流水接近3000 万港元，但后续用户留存不及预期，公司于12 月停止大规模推广，2 月流水已降至1000 万港元，公司表示目前重心已移至游戏内容开发，预计4 月新版本上线后开始提升推广力度。公司预计《Yeager》
将于3Q22 正式上线，目前测试用户反馈较好；《Project OG》与《ProjectMR2.0》也预计于2022 年陆续上线。此外公司表示产品线中仍有20 余款在研产品，其中一半为SLG 品类，还有女性向、动作类、放置类等游戏。
利润率方面，2H21 销售费用率同增6.2ppt 至36.2%，研发费用率同增13.6ppt 至26.9%，主要因新游投放和研发团队人员数量持续扩张。在不确定性背景下我们预计2022 年收入同比下降14%，预计2022 年销售和研发费用率分别为40%和27%，主营业务净亏损4.2 亿港元，净亏损率8.1%。
盈利预测与估值
由于老游戏收入承压，新游戏不确定性较高，分别下调2022/2023 年收入预期21%和24%至51.8 亿港元和52.1 亿港元；将2022 年经调整净利润由盈利6.6 亿港元下调至亏损3.5 亿港元，下调2023 年经调整净利润40%至4.7 亿港元。维持中性评级，兼顾盈利预测调整及今年4 月起有较多新游上线，且LM 长期产品质量稳定，下调目标价13%至4.8 港元，较当前有21%上行空间，对应12x 2023 年经调整PE，目前股价交易于10x 2023 年经调整PE。
风险
新游进度表现不及预期，成本或费用高于预期，地缘政治及监管风险。
業績回顧
2H21 收入超利潤預警上限1%
IGG 公佈2H21 收入同比下降7%至28.1 億港元，超出利潤預警上限1%，主要因新上線遊戲流水略超預期；主業淨虧損6450 萬港元（對應虧損率2.3%），表現不及市場預期，2020 年同期盈利5.4 億港元，轉虧主要因銷售及研發費用大幅增加。董事會宣佈，考慮行業競爭加劇及公司短期虧損，不派發2021 年度第二次中期股息。
發展趨勢
受外部不利因素影響，《王國紀元》(LM)流水短期內持續承壓。截至2021年末，LM 註冊用戶數達4.9 億人，半年淨增5000 萬人，MAU 環比降低40%至1200 萬人，公司表示主要因年末電商旺季公司降低營銷獲客力度。
遊戲2H21 收入爲22.8 億港元，環比降低17%，全年月均流水4.4 億港元，同比稍有提升；但2022 年受海外市場競爭加劇及俄烏衝突影響，俄語市場虧損持續擴大，1Q22 月均流水下滑至3.8 億港元。公司稱若外部不利因素持續，預計2022 全年俄語市場將虧損近2 億港元。目前公司正致力於通過推出新玩法、提升營銷支出等方式推動流水回升。考慮近期外部不確定性，我們預計2022 年《王國紀元》收入或同比下降15%至42.7 億港元。
新遊表現尚不及預期。《時光公主》截至2021 年末MAU 爲100 萬人，2021 年月均流水約2800 萬港元，2H21 環比稍有下滑，目前公司仍在持續優化玩法、豐富遊戲內容。《Mythical Heroes》2021 年10 月正式上線，11月流水接近3000 萬港元，但後續用戶留存不及預期，公司於12 月停止大規模推廣，2 月流水已降至1000 萬港元，公司表示目前重心已移至遊戲內容開發，預計4 月新版本上線後開始提升推廣力度。公司預計《Yeager》
將於3Q22 正式上線，目前測試用戶反饋較好；《Project OG》與《ProjectMR2.0》也預計於2022 年陸續上線。此外公司表示產品線中仍有20 餘款在研產品，其中一半爲SLG 品類，還有女性向、動作類、放置類等遊戲。
利潤率方面，2H21 銷售費用率同增6.2ppt 至36.2%，研發費用率同增13.6ppt 至26.9%，主要因新遊投放和研發團隊人員數量持續擴張。在不確定性背景下我們預計2022 年收入同比下降14%，預計2022 年銷售和研發費用率分別爲40%和27%，主營業務淨虧損4.2 億港元，淨虧損率8.1%。
盈利預測與估值
由於老遊戲收入承壓，新遊戲不確定性較高，分別下調2022/2023 年收入預期21%和24%至51.8 億港元和52.1 億港元；將2022 年經調整淨利潤由盈利6.6 億港元下調至虧損3.5 億港元，下調2023 年經調整淨利潤40%至4.7 億港元。維持中性評級，兼顧盈利預測調整及今年4 月起有較多新游上線，且LM 長期產品質量穩定，下調目標價13%至4.8 港元，較當前有21%上行空間，對應12x 2023 年經調整PE，目前股價交易於10x 2023 年經調整PE。
風險
新遊進度表現不及預期，成本或費用高於預期，地緣政治及監管風險。
