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IGG(00799.HK):短期不确定性较高 静待新游更佳表现

IGG(00799.HK):短期不確定性較高 靜待新遊更佳表現

中金公司 ·  2022/03/30 08:41  · 研報

  業績回顧

  2H21 收入超利潤預警上限1%

  IGG 公佈2H21 收入同比下降7%至28.1 億港元,超出利潤預警上限1%,主要因新上線遊戲流水略超預期;主業淨虧損6450 萬港元(對應虧損率2.3%),表現不及市場預期,2020 年同期盈利5.4 億港元,轉虧主要因銷售及研發費用大幅增加。董事會宣佈,考慮行業競爭加劇及公司短期虧損,不派發2021 年度第二次中期股息。

  發展趨勢

  受外部不利因素影響,《王國紀元》(LM)流水短期內持續承壓。截至2021年末,LM 註冊用戶數達4.9 億人,半年淨增5000 萬人,MAU 環比降低40%至1200 萬人,公司表示主要因年末電商旺季公司降低營銷獲客力度。

  遊戲2H21 收入爲22.8 億港元,環比降低17%,全年月均流水4.4 億港元,同比稍有提升;但2022 年受海外市場競爭加劇及俄烏衝突影響,俄語市場虧損持續擴大,1Q22 月均流水下滑至3.8 億港元。公司稱若外部不利因素持續,預計2022 全年俄語市場將虧損近2 億港元。目前公司正致力於通過推出新玩法、提升營銷支出等方式推動流水回升。考慮近期外部不確定性,我們預計2022 年《王國紀元》收入或同比下降15%至42.7 億港元。

  新遊表現尚不及預期。《時光公主》截至2021 年末MAU 爲100 萬人,2021 年月均流水約2800 萬港元,2H21 環比稍有下滑,目前公司仍在持續優化玩法、豐富遊戲內容。《Mythical Heroes》2021 年10 月正式上線,11月流水接近3000 萬港元,但後續用戶留存不及預期,公司於12 月停止大規模推廣,2 月流水已降至1000 萬港元,公司表示目前重心已移至遊戲內容開發,預計4 月新版本上線後開始提升推廣力度。公司預計《Yeager》

  將於3Q22 正式上線,目前測試用戶反饋較好;《Project OG》與《ProjectMR2.0》也預計於2022 年陸續上線。此外公司表示產品線中仍有20 餘款在研產品,其中一半爲SLG 品類,還有女性向、動作類、放置類等遊戲。

  利潤率方面,2H21 銷售費用率同增6.2ppt 至36.2%,研發費用率同增13.6ppt 至26.9%,主要因新遊投放和研發團隊人員數量持續擴張。在不確定性背景下我們預計2022 年收入同比下降14%,預計2022 年銷售和研發費用率分別爲40%和27%,主營業務淨虧損4.2 億港元,淨虧損率8.1%。

  盈利預測與估值

  由於老遊戲收入承壓,新遊戲不確定性較高,分別下調2022/2023 年收入預期21%和24%至51.8 億港元和52.1 億港元;將2022 年經調整淨利潤由盈利6.6 億港元下調至虧損3.5 億港元,下調2023 年經調整淨利潤40%至4.7 億港元。維持中性評級,兼顧盈利預測調整及今年4 月起有較多新游上線,且LM 長期產品質量穩定,下調目標價13%至4.8 港元,較當前有21%上行空間,對應12x 2023 年經調整PE,目前股價交易於10x 2023 年經調整PE。

  風險

  新遊進度表現不及預期,成本或費用高於預期,地緣政治及監管風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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