全年业 绩稳健增长，利润率持续改善。2021年公司实现总收入20.45亿元（人民币，下同），同比增长16.6%，主要得益于尿毒清颗粒收入的稳健增长。毛利率达74.7%，较2020 年同比微降0.7pct，主要由于部分原材料价格上涨导致成本上升。2021 年公司实现归母净利润5.90 亿元，同比增长18.3%，对应归母净利率为28.9%，较2020 年同比上升0.4pct，利润率持续改善。
以肾科为旗舰，“1+6”产品线全面发展。公司目前已打造“1+6“的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。2021 年肾科系列产品收入为13.65 亿元，占到集团收入的67%。其中龙头产品尿毒清颗粒持续放量，2021 年销售收入约为13.13亿元，同比增长16.7%，主要得益于公司持续的学术宣传推广。近期广东联盟公布了清开灵等中成药的集采结果，从拟中选价格较最低价格的降幅来看，尿毒清颗粒的价格降幅约为14%，相较于拟中选独家品种的平均降幅为19%，其价格降幅相对更加温和。此外，影像板块产品收入、妇儿药物产品、玉林制药产品收入分别为1.41 亿元、2.06 亿元、3.12 亿元，分别占到集团收入的7%、10%和15%。其中，玉林制药的“品牌+渠道+终端”整改战略顺利推进，未来有望驱动公司长期可持续发展。
研发管线顺利推进：自主研发方面，碘帕醇一致性评价已完成生产验证，碘克沙醇、全氟丙烷脂质微球、碳酸镧原料药均已完成中试；合作研发方面，公司与药明康德签订十年战略合作协定，合作开发3 个肾病小分子创新药。根据目前的研发进展推算，2022 年预计将有3-4 个品种完成生产验证，未来三年内公司产品数量有望进一步扩充。
我们的观点：综合考虑公司稳扎稳打的经营战略和玉药的整改持续推进，我们认为公司有望夯实在肾科和影像科领域的经营优势，未来市场占有率有望持续提升。
风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不达预期、政策风险
全年業 績穩健增長，利潤率持續改善。2021年公司實現總收入20.45億元（人民幣，下同），同比增長16.6%，主要得益於尿毒清顆粒收入的穩健增長。毛利率達74.7%，較2020 年同比微降0.7pct，主要由於部分原材料價格上漲導致成本上升。2021 年公司實現歸母淨利潤5.90 億元，同比增長18.3%，對應歸母淨利率爲28.9%，較2020 年同比上升0.4pct，利潤率持續改善。
以腎科爲旗艦，“1+6”產品線全面發展。公司目前已打造“1+6“的全面產品線，以腎科爲旗艦，全面推動影像、婦兒、骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產品的發展。2021 年腎科系列產品收入爲13.65 億元，佔到集團收入的67%。其中龍頭產品尿毒清顆粒持續放量，2021 年銷售收入約爲13.13億元，同比增長16.7%，主要得益於公司持續的學術宣傳推廣。近期廣東聯盟公佈了清開靈等中成藥的集採結果，從擬中選價格較最低價格的降幅來看，尿毒清顆粒的價格降幅約爲14%，相較於擬中選獨家品種的平均降幅爲19%，其價格降幅相對更加溫和。此外，影像板塊產品收入、婦兒藥物產品、玉林製藥產品收入分別爲1.41 億元、2.06 億元、3.12 億元，分別佔到集團收入的7%、10%和15%。其中，玉林製藥的“品牌+渠道+終端”整改戰略順利推進，未來有望驅動公司長期可持續發展。
研發管線順利推進：自主研發方面，碘帕醇一致性評價已完成生產驗證，碘克沙醇、全氟丙烷脂質微球、碳酸鑭原料藥均已完成中試；合作研發方面，公司與藥明康德簽訂十年戰略合作協定，合作開發3 個腎病小分子創新藥。根據目前的研發進展推算，2022 年預計將有3-4 個品種完成生產驗證，未來三年內公司產品數量有望進一步擴充。
我們的觀點：綜合考慮公司穩紮穩打的經營戰略和玉藥的整改持續推進，我們認爲公司有望夯實在腎科和影像科領域的經營優勢，未來市場佔有率有望持續提升。
風險提示：研發進度不及預期、產品上市後銷售不達預期、政策風險
