公司公告2021 年中报：上半年归母净利润87.2 亿元，同比增长127.1%。

　　1）业绩表现：上半年公司实现营收173.6 亿元，同比+44.2%；归母净利87.2亿元，同比+127.1%，较1H19 复合增速+41%；扣非归母净利80.9 亿元，同比+133.0%，较1H19 复合增速+40%。二季度营收96.8 亿，同比+45.7%；归母净利润57.6 亿，同比+165.4%，较19Q2 复合增速+53%；扣非归母净利52.4亿元，同比+173.6%，较19Q2 复合增速+52%。

　　2）投资收益：上半年为49.0 亿，同比+114.1%，较1H19 复合增速+43%；Q2为37.4 亿，同比+206.7%，较19Q2 复合增速+71%。主要系上半年联营企业归母净利大幅增长，其中东方海外、邮储银行、上海银行归母净利润分别为28.1 亿美元、410.1 亿元、122.8 亿元，同比+2654%、+22%、+10%。

　　3）利润率：上半年毛利率44.7%，同比+7.5pts，较1H19 提升14.0pts；归母净利率50.2%，同比+18.3pts，较1H19 提升24.8pts；扣非归母净利率46.6%，同比+17.8pts，较1H19 提升22.6pts。Q2 毛利率42.0%，同比+2.6pts，较19Q2提升10.4pts；归母净利率59.6%，同比+ 26.9pts，较19Q2 提升32.5pts；扣非归母净利率54.1%，同比+ 25.3pts，较19Q2 提升28.9pts。

　　集运高景气度下集装箱主业量价齐升，上半年吞吐量较1H19 复合增速+3.2%。

　　1）上半年、二季度母港货物吞吐量分别为2.7、1.4 亿吨，同比+14.6%、+12.1%，较19 年同期复合增速-0.4%、+0.9%。上半年、二季度集装箱吞吐量分别为2294、1160 万TEU，同比增长+14.3%、+8.1%，较19 年同期复合增速+3.2%、+2.1%，主要系去年疫情低基数以及欧美补库存需求旺盛影响，集运高景气直接利好枢纽港口吞吐量。2）价方面，以集装箱业务分部收入测算得上半年集装箱主业费率同比增长约4%。3）上半年集装箱业务、港口服务、港口物流分部对外收入同比增长19.4%、3.8%、27.0%，分部净利润分别同比+47.7%、-36.5%、+161.7%。

　　房地产业务方面，子公司上港集团瑞泰发展、上港集团瑞祥房地产发展房产销售收入增加，预计贡献可观利润。

　　展望三季度：受台风天气与疫情影响，7 月、8 月上旬、8 月中旬八大枢纽港集装箱吞吐量同比-1.1%、+4.4%、+2.7%，增速有所回落。但考虑到欧美补库仍存空间，同时叠加集运旺季，美国零售商联合会预计7-9 月进口箱量同比增速15.6%、12.9%、4.7%，较19 年同期复合增速6.4%、9.7%、8.7%。预计Q3集运需求将保持超高景气度，公司吞吐量将维持高位，主业将持续受益。

　　投资建议：1）盈利预测：考虑到21 年全球集运贸易需求旺盛，集装箱主业强劲复苏、有望量价齐升，同时联营企业投资收益贡献显著，我们上调2021-2023年归母净利预测至141.2、 129.3、120.1 亿元（原预测98、106 亿、110 亿），三年EPS 分别为0.61、0.56、0.52 元，对应当前PE 为9、9、10 倍。2）投资建议：参考公司近三年PE 中枢，给予2022 年12 倍PE 估值，对应一年期目标价6.70 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，世界经济大幅下滑。