伟仕佳杰是亚太区领先的科技产品解决方案及IT 服务平台，在过往发展中注重提升IT 分销及运营管理能力，在保障IT 分销竞争力持续提升的情况下，积极捕捉市场趋势，利用渠道、合作伙伴等优势进行稳步拓张。核心IT 分销业务稳健增长，并正积极拓展以云计算业务为核心增长点的IT 综合服务，有望形成新增长曲线，业绩增长如虎添翼，未来可期。

　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.64 港元我们预期公司收入将在个人电子消费产品及企业系统需求增长、稳健的渠道及产品组合扩张、把握细分领域增长机遇及积极拓展云计算业务的带动下加速增长。预计公司净利润将由20 年的10.7 亿港元增至21/22/23 年的12.1/13.1/14.3 亿港元，未来3 年年均复合增长率约10.3%。我们综合DCF 及PE 法估值，目标价10.64 港元，相当于12.8 倍21E PE，潜在升幅达46.5%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　渠道+品牌覆盖具竞争优势，带动核心IT 分销业务稳健增长IT 分销利润率较低，对资金及运营能力要求较高，规模效应明显，伟仕佳杰已广泛合作300 多家世界500 强品牌商并拥有超5 万个渠道，龙头竞争优势明显。公司除了覆盖中国地区外，还在8 个东南亚国家积极扩张，分销渠道具地区差异化优势。

　　公司分销产品覆盖面广，获合作伙伴高度认可，并不断扩充产品组合等，预期将充分受惠新兴领域或新产品兴起等行业增长。此外，丰富的产品组合及紧密的上下游合作关系使得公司对单一产品或品类销售的依赖较小，且具备高效判断细分产品市场需求并快速调整分销产品组合的能力，预期今年一季度可受惠PC 出货增长强劲，未来有望受惠智能手机回暖、可穿戴设备销量增长。

　　云计算前景广阔，收购云星数据激发云业务新增长曲线我们预期中国云计算将在海量数据和企业上云需求增强的带动及新基建等政策的积极推动下保持高速增长。公司已与主要头部云厂商建立深度合作，将可受益于整体云计算行业的高速发展。其中，公司重要合作伙伴华为云市占率迅速提升。公司近期进一步加深了与华为的合作，将可受惠华为云的迅猛增长。此外，公司于去年底通过收购获得多云管理平台RightCloud，有望受惠第三方云管理服务市场的高速增长，并利用渠道优势，与云转售形成协同效应，创造新的增长曲线。

　　运营管理出色，业绩稳健增长

　　公司过往3 年库存天数及应收天数逐年下降，应付天数维持区间稳定，运营周转天数降至43 天，资金周转能力不断增强，反映其具备较强的龙头议价能力。收入保持稳健增长，毛利率维持稳定水平，并在费用端不断优化，20 年净利率提升至1.5%，财务指标稳健，是公司在低毛利率行业中维持长期稳健增长的基础及重要竞争力。

　　风险提示：（一）经济增长放缓；（二）市场竞争加剧；（三）云计算不及预期