投资要点
中国电梯自主品牌龙头;国际电梯巨头市值近2000 亿元,公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超80%,2019 年电梯销量近3 万台,国内市占率约3%。
国际电梯行业较为集中,2019 年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超70%。通力、迅达、奥的斯市值均在2000 亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额,通力、三菱、日立在国内的销售额分别为220 亿元、200 亿元、180 亿元,三家国内合计占比超30%。公司规模近40 亿,尚存较大提升空间。
2025 年中国电梯市场有望超3000 亿元,CAGR 11%;维保后市场潜力大1)地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前,各城市远期规划(到2035 年)轨道交通里程总计超3.5 万公里,预计2020-2022 年我国城轨新增里程约4500 公里,将为电扶梯市场带来225-240 亿元市场空间。
2)存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常10 年大修,15 年大换。国内在役电梯使用时长在10 年以上的占比高达19.3%,这部分电梯即将进入报废年限。
根据测算,2025 年电梯更新需求量将超过30 万台,更换占比超20%。
3)2025 年中国电梯市场规模有望超3000 亿元,CAGR 为11%。目前中国电梯市场总规模近2000 亿元。我们预测2025 年国内整梯销量有望突破150 万台,年均增长9%;维保后市场未来五年将维持双位数增长,到2025 年接近千亿规模。
康力电梯:市占率及盈利能力有望持续提升
1)2025 年公司国内整梯市场份额有望提升至5%以上。公司产品系列规格齐全,掌握核心控制柜技术,60%核心零部件自主制造,成本优势明显,且具有非标设计能力,能够灵活地满足用户的各种需求,为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势,预计2025 年公司中国整梯市场份额有望提升至5%以上。
2)2025 年公司净利率有望提升至15%。通力、迅达在国内净利率可达20%。截至2020H1,公司在手订单为69.7 亿元,相比2019 年底增长10.5%。2019 年公司净利率仅为7%,随着订单量持续增多,规模效应凸显,2020 年前三季度净利率大幅提升至12%,预计2025 年有望提升至15%。
盈利预测与估值
预计公司2020~2022 年净利润为4.3、5.5、6.6 亿元,同比增长73%、27%、20%;PE 为18/15/12 倍。国际电梯龙头PE 估值在30 倍以上,公司为自主品牌电梯龙头,成长性好,给予2021 年25 倍PE,目标市值138 亿元, “买入” 评级。
风险提示
地产基建投资低于预期;钢材价格大幅上涨;电梯安全事故
投資要點
中國電梯自主品牌龍頭;國際電梯巨頭市值近2000 億元,公司成長潛力大康力電梯整梯業務佔比超80%,2019 年電梯銷量近3 萬臺,國內市佔率約3%。
國際電梯行業較爲集中,2019 年奧的斯、迅達、蒂森克虜伯、通力、三菱和日立六大國際品牌佔全球市場份額超70%。通力、迅達、奧的斯市值均在2000 億元人民幣左右。中國市場外資品牌仍佔有較大份額,通力、三菱、日立在國內的銷售額分別爲220 億元、200 億元、180 億元,三家國內合計佔比超30%。公司規模近40 億,尚存較大提升空間。
2025 年中國電梯市場有望超3000 億元,CAGR 11%;維保後市場潛力大1)地產、軌交支撐我國電梯業未來持續高速發展。截至目前,各城市遠期規劃(到2035 年)軌道交通里程總計超3.5 萬公里,預計2020-2022 年我國城軌新增里程約4500 公里,將爲電扶梯市場帶來225-240 億元市場空間。
2)存量市場更新替換需求將快速增長。電梯通常10 年大修,15 年大換。國內在役電梯使用時長在10 年以上的佔比高達19.3%,這部分電梯即將進入報廢年限。
根據測算,2025 年電梯更新需求量將超過30 萬臺,更換佔比超20%。
3)2025 年中國電梯市場規模有望超3000 億元,CAGR 爲11%。目前中國電梯市場總規模近2000 億元。我們預測2025 年國內整梯銷量有望突破150 萬臺,年均增長9%;維保後市場未來五年將維持雙位數增長,到2025 年接近千億規模。
康力電梯:市佔率及盈利能力有望持續提升
1)2025 年公司國內整梯市場份額有望提升至5%以上。公司產品系列規格齊全,掌握核心控制櫃技術,60%核心零部件自主製造,成本優勢明顯,且具有非標設計能力,能夠靈活地滿足用戶的各種需求,爲規模擴張奠定基礎。憑藉技術、成本、運營靈活等優勢,預計2025 年公司中國整梯市場份額有望提升至5%以上。
2)2025 年公司淨利率有望提升至15%。通力、迅達在國內淨利率可達20%。截至2020H1,公司在手訂單爲69.7 億元,相比2019 年底增長10.5%。2019 年公司淨利率僅爲7%,隨着訂單量持續增多,規模效應凸顯,2020 年前三季度淨利率大幅提升至12%,預計2025 年有望提升至15%。
盈利預測與估值
預計公司2020~2022 年淨利潤爲4.3、5.5、6.6 億元,同比增長73%、27%、20%;PE 爲18/15/12 倍。國際電梯龍頭PE 估值在30 倍以上,公司爲自主品牌電梯龍頭,成長性好,給予2021 年25 倍PE,目標市值138 億元, “買入” 評級。
風險提示
地產基建投資低於預期;鋼材價格大幅上漲;電梯安全事故