投资要点：
投资建议：我们采用PE估值法。我们预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为6.90、7.89 和8.74 亿元，对应EPS 为0.33、0.38和0.42 元，参考同行估值，考虑到公司有收购免税资产的预期，给予一定估值溢价，公司2021 年25xPE，对应目标价为9.5 元。首次覆盖给予增持评级。
海外消费持续回流，珠海大有可为。①我国出境游人均消费已经连续4 年下滑，免税行业成长迅速。②2019 年珠海市出入境1.73 亿人次/+12.3%，占全国比高达26%。拱北口岸出入境达145 亿人次/+7.4%。
③珠海及横琴有望迎来政策利好。④2020.10.1-7 日，拱北边检共验放出入境旅客近160 万人次,较2019 年恢复超50%。
拓3 重腾飞空间。①珠海免税目前是全国第二大免税公司，成本优势显著。共拥有十家免税店，按口岸划分包括珠海的拱北、九洲港、横琴、跨境工业区四个口岸和天津滨海国际机场。②公司斥资16.51 亿元拍得三亚总部经济及中央商务区约49.4 亩地块，想象空间巨大。
③优化品类与供应链：公司有望提高香化比例，提升直采能力。④拱北口岸翻新后将大幅增加运营面积，提升购物体验。
地产稳步发展，大健康板块积极布局。①地产业务继续“立足珠海，区域布局”的发展战略。②购买科华生物资产，向大健康领域布局。
风险提示：宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；免税行业竞争格局发生变化；公司收购免税资产失败的风险。
投資要點：
投資建議：我們採用PE估值法。我們預計公司2020-2022年歸屬於母公司淨利潤分別爲6.90、7.89 和8.74 億元，對應EPS 爲0.33、0.38和0.42 元，參考同行估值，考慮到公司有收購免稅資產的預期，給予一定估值溢價，公司2021 年25xPE，對應目標價爲9.5 元。首次覆蓋給予增持評級。
海外消費持續回流，珠海大有可爲。①我國出境遊人均消費已經連續4 年下滑，免稅行業成長迅速。②2019 年珠海市出入境1.73 億人次/+12.3%，佔全國比高達26%。拱北口岸出入境達145 億人次/+7.4%。
③珠海及橫琴有望迎來政策利好。④2020.10.1-7 日，拱北邊檢共驗放出入境旅客近160 萬人次,較2019 年恢復超50%。
拓3 重騰飛空間。①珠海免稅目前是全國第二大免稅公司，成本優勢顯著。共擁有十家免稅店，按口岸劃分包括珠海的拱北、九洲港、橫琴、跨境工業區四個口岸和天津濱海國際機場。②公司斥資16.51 億元拍得三亞總部經濟及中央商務區約49.4 畝地塊，想象空間巨大。
③優化品類與供應鏈：公司有望提高香化比例，提升直採能力。④拱北口岸翻新後將大幅增加運營面積，提升購物體驗。
地產穩步發展，大健康板塊積極佈局。①地產業務繼續“立足珠海，區域佈局”的發展戰略。②購買科華生物資產，向大健康領域佈局。
風險提示：宏觀經濟波動影響旅遊需求；海南免稅政策放開低於預期；免稅行業競爭格局發生變化；公司收購免稅資產失敗的風險。
