公司是国内乘用及商用车龙头企业之一，综合实力雄厚。据中汽协，20 年前10 月公司汽车市占率为11.3%，其中乘、商分别为11.4%、10.9%，18 年来商用车市占率保持提升。预计21 年重卡行业销量保持平稳，同比增速在-10%至5%之间，公司商用车收入将保持稳定。

　　乘用车行业需求复苏，日系品牌强劲销售趋势有望带来盈利增长。我们在21 年策略报告《积极拥抱变革与升级中的α》判断：“估计21年乘用车终端销量增速有望10-15%，行业盈利有望达到或超19 年。”

　　东风本田销量增速长期优于整体日系车，东风日产轩逸销量稳定增长，预计东风集团未来两年乘用车业务收入盈利有望双双持续增长。

　　筹划创业板上市，新能源高端品牌岚图为集团注入新活力。集团在2020 年11 月10 日发布的公告中承诺：A 股发行上市后3 年内现金分红比例不少于母公司当年度可分配利润的40%。集团计划本次IPO筹资210 亿元，其中的70 亿元另加自有资金40 亿元共110 亿元投向全新高端新能源汽车品牌岚图项目。岚图项目兼具提振东风自主品牌与进入高端纯电市场的双重任务，预计将成为公司业务发展的新动力。

　　日系合资企业有望持续支持公司盈利增长，自主品牌将受惠于新能源项目的落地实施，首次覆盖给予“买入”评级。不考虑A 股上市影响，预计公司20-22 年归母净利润为105.0/127.2/140.3 亿元人民币，同比增长-18.4%/21.2%/10.3%；EPS 分别为1.22/1.48/1.63 元人民币/股，给予公司20 年8 倍的PE 估值，对应合理价值11.06 港元/股（汇率计算：人民币：港币为0.881:1），首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响乘用车需求，公司NEV 项目落地不及预期。