枫叶教育公布20 财年（截至8 月底止年度）收入为15.3 亿人民币，同比下降2.7％，经调整净利润为5.05 亿人民币，同比下降23.1％，低于我们预期，这是由于新冠肺炎疫情对入学人数产生了重大影响。
截至10 月15 日，20/21 学年的总入学人数同比增长6.8％，其中新高中生的人数同比持平。我们认为入学人数增长温和，并预计K-12 国际学校市场的竞争将会加剧。
由于海外地区的疫情仍未受控，而疫苗的成效或需要一段时间才能显现，因此我们对枫叶海外学校的增长持保守态度。
由于学生人数增长放缓，我们下调股份评级至「持有」，新的贴现现金流目标价为2.3港元。
全年业绩低于预期 因疫情带来重大冲击
枫叶的20 财年（截至8 月底止）收入为15.3 亿人民币，同比下降2.7％，低于我们的预期，主要是疫情对学生人数的增长产生了严重影响。20 财年，高、中和小学收入分别同比增长2.0％、19.7％和7.1％，而外籍人员子女学校、学前班及其他服务收入分别同比下降37.4％、12.6％和39.7％。20 财年的整体入学人数同比增长10.6％，但平均每名学生学费同比下降10.2％。由于收购了马来西亚的皇岦国际教育和新加坡的加拿大国际学校，公司的管理费用增加，其20 财年的运营利润率下降了2.1 个百分点。枫叶20 财年的经调整净利润为5.05亿人民币，同比下降23.1％，低于我们预期。枫叶没有就20 财年宣布派发派息，因为公司想保留现金以作大型并购。由于新冠肺炎疫情爆发，枫叶取消了其夏令营和冬令营，并退还了部分学费和寄宿费。这些措施导致收入减少约1.33 亿人民币。
21 财年增长前景温和
2020 年9 月，枫叶在内蒙古、山东、辽宁和湖北开设了六所新学校，其中四所是轻资产示范学校。截至10 月15 日，20/21 学年的总入学人数为44,338 人，同比增加6.8％，其中2,000 名为高中新生，同比持平。从初中升到高中的内部入学率约为80％。我们认为入学人数增长温和，并预计K-12 国际学校市场的竞争将会加剧。我们现时预计21 财年收入将增长35.9％，其中加拿大国际学校的并表带来30％增长，其余5.9％来自内生增长。截至2020 年8 月，枫叶预收了学费15.1 亿人民币，其中84％来自国内学校，15％来自海外学校。由于海外地区疫情仍未受控，疫苗的成效或需要一段时间才能显现，因此我们对2020/21学年其海外学校的增长持保守态度。枫叶计划在未来几年将学费每年提高5-8％。根据枫叶的第六个五年计划，到2024/25 学年，总入学人数预计达到11 万（2019/20 学年末为4.56万），其中中国学生为10 万，海外学生为1 万。
下调评级至持有，新的贴现现金流目标价为2.3 港元我们将21-22 财年的净利润预测分别下调了5.6％和9.3％，以反映收入增长低于预期的因素。正面催化剂包括：1）学校利用率提高和产能扩张；2）公司通过轻资产模式在未来实现扩张。风险因素：1）新冠肺炎疫情造成的影响超出预期；2）新的政府政策对行业造成冲
楓葉教育公佈20 財年（截至8 月底止年度）收入爲15.3 億人民幣，同比下降2.7％，經調整淨利潤爲5.05 億人民幣，同比下降23.1％，低於我們預期，這是由於新冠肺炎疫情對入學人數產生了重大影響。
截至10 月15 日，20/21 學年的總入學人數同比增長6.8％，其中新高中生的人數同比持平。我們認爲入學人數增長溫和，並預計K-12 國際學校市場的競爭將會加劇。
由於海外地區的疫情仍未受控，而疫苗的成效或需要一段時間才能顯現，因此我們對楓葉海外學校的增長持保守態度。
由於學生人數增長放緩，我們下調股份評級至「持有」，新的貼現現金流目標價爲2.3港元。
全年業績低於預期 因疫情帶來重大沖擊
楓葉的20 財年（截至8 月底止）收入爲15.3 億人民幣，同比下降2.7％，低於我們的預期，主要是疫情對學生人數的增長產生了嚴重影響。20 財年，高、中和小學收入分別同比增長2.0％、19.7％和7.1％，而外籍人員子女學校、學前班及其他服務收入分別同比下降37.4％、12.6％和39.7％。20 財年的整體入學人數同比增長10.6％，但平均每名學生學費同比下降10.2％。由於收購了馬來西亞的皇岦國際教育和新加坡的加拿大國際學校，公司的管理費用增加，其20 財年的運營利潤率下降了2.1 個百分點。楓葉20 財年的經調整淨利潤爲5.05億人民幣，同比下降23.1％，低於我們預期。楓葉沒有就20 財年宣佈派發派息，因爲公司想保留現金以作大型併購。由於新冠肺炎疫情爆發，楓葉取消了其夏令營和冬令營，並退還了部分學費和寄宿費。這些措施導致收入減少約1.33 億人民幣。
21 財年增長前景溫和
2020 年9 月，楓葉在內蒙古、山東、遼寧和湖北開設了六所新學校，其中四所是輕資產示範學校。截至10 月15 日，20/21 學年的總入學人數爲44,338 人，同比增加6.8％，其中2,000 名爲高中新生，同比持平。從初中升到高中的內部入學率約爲80％。我們認爲入學人數增長溫和，並預計K-12 國際學校市場的競爭將會加劇。我們現時預計21 財年收入將增長35.9％，其中加拿大國際學校的並錶帶來30％增長，其餘5.9％來自內生增長。截至2020 年8 月，楓葉預收了學費15.1 億人民幣，其中84％來自國內學校，15％來自海外學校。由於海外地區疫情仍未受控，疫苗的成效或需要一段時間才能顯現，因此我們對2020/21學年其海外學校的增長持保守態度。楓葉計劃在未來幾年將學費每年提高5-8％。根據楓葉的第六個五年計劃，到2024/25 學年，總入學人數預計達到11 萬（2019/20 學年末爲4.56萬），其中中國學生爲10 萬，海外學生爲1 萬。
下調評級至持有，新的貼現現金流目標價爲2.3 港元我們將21-22 財年的淨利潤預測分別下調了5.6％和9.3％，以反映收入增長低於預期的因素。正面催化劑包括：1）學校利用率提高和產能擴張；2）公司通過輕資產模式在未來實現擴張。風險因素：1）新冠肺炎疫情造成的影響超出預期；2）新的政府政策對行業造成衝
