報告導讀 　　本報告分別從研發端、產能端分析遠大住工B 端業務競爭優勢；從政策端、產品端討論公司C 端業務成長邏輯；從產能優勢、成本優勢兩個角度剖析回“A”募投項目。 　　投資要點 　　裝配式建築或將進入快速增長期 　　現階段我國裝配式建築市場處於起步期，滲透率低位快增。2019 年，我國裝配式建築滲透率提升至13.4%，同比+8pct。未來，短期受政策持續催化，市場需求有望不斷提升；長期受成本端驅動，建築業人工成本隨人口紅利消失將持續增加，工廠化製造的裝配式建築成本優勢將逐步凸顯。裝配式建築或將進入快速增長期。根據我們預測，2025 和2030 年，對應年份PC 構件市場規模或將分別接近2300 億元、3650 億元。 　　遠大住工主攻PC 裝配式市場，2B+2C 戰略雙輪驅動B 端業務：公司戰略聚焦PC 構件生產及智能製造研發，工程業務逐步剝離。 　　產能端：作爲PC 裝配式行業龍頭，遠大住工旗下直營工廠2019 年產能達到166.5 萬立方米。研發端：2017-20Q1，公司研發費用比維持在7%-10%高位區間，專利申請數量、主/參編行業規範行業遙遙領先。隨着工程業務訂單全部完結，公司主業將完全回歸“製造業”。 　　C 端業務：借農村宅基地“三權分置”政策東風，有望切入萬億農宅建造市場。 　　2018 年1 月，中央發佈《關於實施鄉村振興戰略的意見》，首提農村宅基地“三權分置”：所有權、資格權、使用權分離，使用權可入市流轉。公司2020 年推出“遠大美宅”2.0 系列，品類覆蓋農村高端別墅和文旅用房。隨着農村居民收入提升、城市高淨值返鄉置業人群增加，以及多元主體在“三權分置”試點逐步成熟下“帶資進村”，未來公司C 端業務市場廣闊。 　　“回A”進行時，募投項目有望穩固公司龍頭地位2020 年9 月30 日，公司公告深交所已受理其所提交建議A 股發行申請文件。 　　本次回A 募集資金約17.79 億元，分別用於：（1）B 端業務：48 萬立方米PC構件產能擴充、研發智慧工地系統；（2）C 端業務：6 處遠大美宅展示中心建設、B-BOX 模塊化建築生產線技改；（3）補充流動資金。我們認爲，募投項目將進一步鞏固公司產能優勢、成本優勢，穩固公司龍頭地位： 　　產能優勢：B 端產能擴張疊加C 端業務帶來PC 構件增量需求，自營工廠產能利用率有望得到平滑和提升。 　　成本優勢：智慧工地研發成果或將與PC-CPS 系統聯合，打造裝配式建造全流程管控系統，更好助力柔性生產，降低製造成本，有望持續提升主業毛利率。 　　盈利預測及估值 　　在充分考慮公司B 端業務隨PC 裝配式建築高景氣度進入持續擴張階段，工程承包業務戰略收縮，以及C 端業務有望增長基礎上，我們預計公司2020-2022年分別實現歸母淨利潤6.88 億元、9.58 億元和12.90 億元，對應現股價PE 分別爲11.4 倍、8.2 倍和6.1 倍。 　　估值方面，一方面從PEG 估值角度看：公司2019-2022 年歸母淨利潤CAGR 爲23.99%，按PEG=1 考慮，對應2021 年PE 在24.0 倍左右；另一方面，選取裝配式產業可比公司計算2020/2021 年PE 均值分別20.5 倍、16.5 倍。公司作爲PC 裝配式行業龍頭，當前市值對應2020/2021 年PE 僅11.4 倍、8.2 倍，估值偏低，當前PE-TTM 爲16.2 倍，處於40%歷史估值分位。分別考慮到PEG 估值、行業可比公司相對估值和公司自身歷史估值等幾類情況，首次覆蓋，我們給予“增持”評級。 　　風險提示 　　PC 裝配式建築滲透率提升速度不及預期；水泥、鋼材等原材料價格上漲；C 端業務新簽訂單不及預期；房地產投資增速不及預期。