公司2020 年Q3 单季度实现收入9.93 亿（+234.49%），扣非归母净利润3.75 亿（+1032.98%），PCV13 顺利放量贡献增量，Q4 有望延续放量趋势；新出股票期权激励计划彰显信心，奠定公司中长期发展基调。
支撑评级的要点
Q3 单季净利同比大幅增长，PCV13 顺利放量贡献增量。公司2020Q3 单季实现营业收入9.93 亿(+234.49%)，扣非归母净利润3.75 亿（+1032.98%），重要原因为PCV13 销售顺利，贡献增量。上半年PCV13 销量约20 万支（中报PCV13 收入1.12 亿，根据平均中标价测算所得），Q3 单季PCV13保持快速增长趋势，从批签发量来看，Q1-Q3 批签发量为331 万剂，Q3为211 万剂。低年龄组的儿童在接种第一针之后还会有第二针到第四针不等的需求。且随着秋冬季节来临，新冠疫情提升了群众接种疫苗意识，Q4 肺炎疫苗的接种需求会进一步增大，业绩继续增长可期。
2020 年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予7260 万份股票期权，占公司总股本4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过170 人。本计划授予的股票期权的行权价格为75 元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司2020 年及2021 年两年累计净利润不低于22 亿元；第二个行权期，公司2021 年及2022 年两年累计净利润不低于27 元；第三个行权期，公司2021 年及2022 年两年累计净利润不低于27 亿元。本次激励计划行权价格为75 元，相较目前股价溢价超过50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。
研发管线全力推进。2020 年Q1-Q3 公司研发费用为1.54 亿元（+262%），目前公司全力推进二价HPV 疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价HPV 疫苗，mRNA 新冠疫苗和重组EV17 疫苗等项目的研发进度估值
由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调2020 年EPS 预测至0.66（此前0.59），维持2021-2022 年EPS0.89、1.17 不变，对应净利润为9.98 亿、13.44 亿、17.65 亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。
公司2020 年Q3 單季度實現收入9.93 億（+234.49%），扣非歸母淨利潤3.75 億（+1032.98%），PCV13 順利放量貢獻增量，Q4 有望延續放量趨勢；新出股票期權激勵計劃彰顯信心，奠定公司中長期發展基調。
支撐評級的要點
Q3 單季淨利同比大幅增長，PCV13 順利放量貢獻增量。公司2020Q3 單季實現營業收入9.93 億(+234.49%)，扣非歸母淨利潤3.75 億（+1032.98%），重要原因爲PCV13 銷售順利，貢獻增量。上半年PCV13 銷量約20 萬支（中報PCV13 收入1.12 億，根據平均中標價測算所得），Q3 單季PCV13保持快速增長趨勢，從批簽發量來看，Q1-Q3 批簽發量爲331 萬劑，Q3爲211 萬劑。低年齡組的兒童在接種第一針之後還會有第二針到第四針不等的需求。且隨着秋冬季節來臨，新冠疫情提升了羣衆接種疫苗意識，Q4 肺炎疫苗的接種需求會進一步增大，業績繼續增長可期。
2020 年股權期權激勵計劃彰顯信心，注入長期增長活力。公司發佈2020年股票期權激勵計劃：擬向激勵對象授予7260 萬份股票期權，佔公司總股本4.70%。激勵對象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨幹人員以及董事會認定的需激勵人員，總共不超過170 人。本計劃授予的股票期權的行權價格爲75 元/股，行權的業績考覈指標爲：第一個行權期，公司2020 年及2021 年兩年累計淨利潤不低於22 億元；第二個行權期，公司2021 年及2022 年兩年累計淨利潤不低於27 元；第三個行權期，公司2021 年及2022 年兩年累計淨利潤不低於27 億元。本次激勵計劃行權價格爲75 元，相較目前股價溢價超過50%，彰顯了公司對於中長期發展的信心；且本次激勵對象涵蓋範圍廣，有利於調動員工的積極性，注入長期發展活力。
研發管線全力推進。2020 年Q1-Q3 公司研發費用爲1.54 億元（+262%），目前公司全力推進二價HPV 疫苗的申報生產和上市工作，同時加快九價HPV 疫苗，mRNA 新冠疫苗和重組EV17 疫苗等項目的研發進度估值
由於嘉和生物上市帶來公允價值變動收益，我們上調2020 年EPS 預測至0.66（此前0.59），維持2021-2022 年EPS0.89、1.17 不變，對應淨利潤爲9.98 億、13.44 億、17.65 億。全年業績有望繼續超預期，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
疫苗行業政策風險，競爭對手產品上市時間快於預期風險。
