志良电子潜在订单达8.6 亿元，其中备产预告金额为5.2 亿元上市公司发布公告，更新拟收购子公司志良电子截止9 月30 日的最新订单情况：
在手已确定订单为3.45 亿元，将于2020 年10-11 月、2021 年、2022 年分别交付；另外客户下达的备产预告金额为5.18 亿元，系公司首次披露，将有望在未来三年内形成具体订单。
志良电子主营电子对抗业务，研发投入高、竞争能力及盈利能力较强志良电子为我国稀缺的民营军工雷达电子对抗系统级厂商，业务类型及技术储备全面：电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练。公司2018-2020年前三季度营业收入分别为0.58、0.88、0.71 亿元，其中电子侦察占收入比重超过50%。公司2018-2020 年前三季度的研发费用率分别为26%、17%、12%，研发投入较高，产品毛利率分别为77%、76%、75%。
国防信息化有望进入加速发展阶段，电子对抗业务将显著受益电子对抗作为国防信息化的重要组成部分，预测2025 年国防信息化开支将增长至2,513 亿元，年复合增长率11.6%，占2025 年国防装备费用的比例达到40%，未来10 年国防信息化产业总规模有望达到1.66 万亿元。
志良、星波协同性较强，期待上市公司军工电子业务完成整合志良电子与星波通信的产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方属于同一产业链的上下游关系，具有高度协同效应。“十四五”期间军工景气度向上，整合完成后上市公司军工电子业务有望爆发。
盈利预测及估值
看好“十四五”期间军工电子业务的发展前景，整合完成后预计2021 年军工电子收入占比达44%。预计公司2020-2022 年归母净利润为3.1/5.4/6.5 亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE 分别为33/19/16 倍。维持“买入”评级。
风险提示
铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。
志良電子潛在訂單達8.6 億元，其中備產預告金額為5.2 億元上市公司發佈公告，更新擬收購子公司志良電子截止9 月30 日的最新訂單情況：
在手已確定訂單為3.45 億元，將於2020 年10-11 月、2021 年、2022 年分別交付；另外客户下達的備產預告金額為5.18 億元，系公司首次披露，將有望在未來三年內形成具體訂單。
志良電子主營電子對抗業務，研發投入高、競爭能力及盈利能力較強志良電子為我國稀缺的民營軍工雷達電子對抗系統級廠商，業務類型及技術儲備全面：電子偵察、電磁防護、雷達抗幹擾、模擬仿真訓練。公司2018-2020年前三季度營業收入分別為0.58、0.88、0.71 億元，其中電子偵察佔收入比重超過50%。公司2018-2020 年前三季度的研發費用率分別為26%、17%、12%，研發投入較高，產品毛利率分別為77%、76%、75%。
國防信息化有望進入加速發展階段，電子對抗業務將顯著受益電子對抗作為國防信息化的重要組成部分，預測2025 年國防信息化開支將增長至2,513 億元，年複合增長率11.6%，佔2025 年國防裝備費用的比例達到40%，未來10 年國防信息化產業總規模有望達到1.66 萬億元。
志良、星波協同性較強，期待上市公司軍工電子業務完成整合志良電子與星波通信的產品均可應用於雷達及電子對抗領域，其中志良電子具備雷達電子對抗系統級產品配套能力，星波通信可為志良電子相關係統級產品提供微波模塊，雙方屬於同一產業鏈的上下游關係，具有高度協同效應。“十四五”期間軍工景氣度向上，整合完成後上市公司軍工電子業務有望爆發。
盈利預測及估值
看好“十四五”期間軍工電子業務的發展前景，整合完成後預計2021 年軍工電子收入佔比達44%。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為3.1/5.4/6.5 億元，同比增速分別為32%/75%/19%，對應PE 分別為33/19/16 倍。維持“買入”評級。
風險提示
鐵路或電網投資規模不及預期；志良電子併購失敗；軍工訂單交付進度低於預期；大股東股權質押風險；限售股解禁風險。
