核心观点
Q3 扣非业绩同比大幅增长：公司今年前三季度实现收入33.08 亿，同比增长40.48%；实现归母净利润2.01 亿，同比增长0.31%，扣非后实现归母净利润1.87 亿，同比增长82.38%。其中Q3 单季度实现收入13.53 亿，同比增长42.52%%；实现归母净利润0.67 亿，同比下滑31.34%，扣非后实现归母净利润0.61 亿，同比大幅增长343.82%。扣非前后差异的原因主要是去年公司有非经常性的土地收储收益，今年公司前三季度扣非后大幅增长，业绩更加扎实，向上的基础也更加牢固。
看好明年磷复肥复苏：受到去年硫磺因港口高库存及大炼化投产带来的供给增量价格急跌，同时印度国内磷肥库存偏高的影响，去年磷肥下半年开启下跌趋势，但我们看好明年磷肥的行情，核心是强劲需求的支撑。今年以印度为代表的南亚地区的需求大幅增长，Khariff 印度种植面积同比增长39%，1 至11 月二铵累计销量同比增长21%，极大消化了的国内高库存，再加上巴西等南美国家的旺盛需求，国际供需趋紧，今年下半年起国际磷肥市场价格也持续上行。而USDA 预测全球粮食库销比还将持续下滑，我们认为明年全球种植需求大周期的景气复苏将持续支撑磷肥的需求增长。而且磷肥国内已基本没有新增产能，海外的新增供给迟缓。在供需改善的趋势下，公司产业链配套带来的成本优势领先有望实现超越同行的成长机遇。
财务预测与投资建议
由于今年复合肥和磷酸一铵产品价格有所下跌，我们下调公司20-22 年每股盈利EPS 分别为0.38、0.45、0.56（原20-21 年预测为0.47、0.51），按照可比公司21 年16 倍市盈率，给予目标价为7.20 元并维持买入评级。
风险提示
产品景气不及预期，原材料价格波动风险
核心觀點
Q3 扣非業績同比大幅增長：公司今年前三季度實現收入33.08 億，同比增長40.48%；實現歸母淨利潤2.01 億，同比增長0.31%，扣非後實現歸母淨利潤1.87 億，同比增長82.38%。其中Q3 單季度實現收入13.53 億，同比增長42.52%%；實現歸母淨利潤0.67 億，同比下滑31.34%，扣非後實現歸母淨利潤0.61 億，同比大幅增長343.82%。扣非前後差異的原因主要是去年公司有非經常性的土地收儲收益，今年公司前三季度扣非後大幅增長，業績更加紮實，向上的基礎也更加牢固。
看好明年磷複肥復甦：受到去年硫磺因港口高庫存及大煉化投產帶來的供給增量價格急跌，同時印度國內磷肥庫存偏高的影響，去年磷肥下半年開啟下跌趨勢，但我們看好明年磷肥的行情，核心是強勁需求的支撐。今年以印度為代表的南亞地區的需求大幅增長，Khariff 印度種植面積同比增長39%，1 至11 月二銨累計銷量同比增長21%，極大消化了的國內高庫存，再加上巴西等南美國家的旺盛需求，國際供需趨緊，今年下半年起國際磷肥市場價格也持續上行。而USDA 預測全球糧食庫銷比還將持續下滑，我們認為明年全球種植需求大週期的景氣復甦將持續支撐磷肥的需求增長。而且磷肥國內已基本沒有新增產能，海外的新增供給遲緩。在供需改善的趨勢下，公司產業鏈配套帶來的成本優勢領先有望實現超越同行的成長機遇。
財務預測與投資建議
由於今年複合肥和磷酸一銨產品價格有所下跌，我們下調公司20-22 年每股盈利EPS 分別為0.38、0.45、0.56（原20-21 年預測為0.47、0.51），按照可比公司21 年16 倍市盈率，給予目標價為7.20 元並維持買入評級。
風險提示
產品景氣不及預期，原材料價格波動風險
