事件
11 月 24 日，公司公告拟非公开发行 A 股股票不超过发行前总股本的 25%，不超过 1.51 亿股，不超过 21.18 亿元。
简评
较大规模非公开发行显决心，积极加码航培及智能驾驶公司此次非公开发行拟募资不超过 21.18 亿元，不超过发行前总股本的 25%，从发行规模来看，此次发行力度和融资规模均较大。
从计划投入项目看，航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目拟使用募集资金 8.37 亿元，重庆东方时尚培训考试中心拟使用募集资金 3.78 亿元，智能驾驶培训系统升级及改造项目拟使用募集资金 1.62 亿元，信息化建设项目拟使用 1.11 亿元，其他资金主要用于补充流动资金。从募集资金投向看，主要投入航培业务的发展以及智能驾培等方向，与公司长期发展方向和构建长效护城河有较紧密的联系。公司拟采购航空培训用飞机及模拟器 121 架，其中飞机 108 架、各类型模拟器 13 台，分别配置至西华机场、坊子机场、民权机场；重庆东方时尚项目是近年公司重点布局的异地项目，地理位置及覆盖客群较优，每年学车人数超 80 万，驾培市场较为分散，利于公司进入且整合市场；公司近两年陆续上线 VR 驾培设备、智能驾驶培训基地等项目，取得较好市场反馈，且带来招生人数的提升，此次进一步改造升级驾培系统将强化自身竞争优势。总体看，公司积极布局未来驾培新技术发展以及拓展航培业务，与过往主业密切相关，且具备业务发展前瞻性，深入布局异地项目，进一步推动全国扩张的长期目标。
航培及智能驾培空间广阔，异地项目持续带来预期我国航培业务尚处于起步阶段，国内航培机构及航培力量相对较为薄弱，较发达国家的渗透率存在较大差距。根据国际航空运输协会的预测，未来 20 年中国新增 2400 架飞机，需要民航类人才24 万人次，总体上需求端呈现逐步爆发的态势。公司作为传统驾培机构，积极切入航培领域并深度布局，已取得部分机场和航线资源，随着相关培训设备逐步增加到位，凭借完善的培训体系抢占市场先机的趋势较为明确，也体现公司深耕驾培领域多年的行业经验和前瞻眼光；同时，公司仍积极推动异地项目建设，带来长期的发展想象空间。国内驾培市场非常分散且长尾，地域性较强，每个区域或地方均有几个地方龙头驾校，且基本不具备全国或地区性的品牌认知度，主要培育地方市场。而公司在北京地区取得约 35%的市占率后，仍积极拓展异地项目，此前的项目昆明、石家庄、荆州等在当地市场的市占率均非常领先且持续提升，部分市场制约的短期因素解除之后，于 2019 年开始也逐步看到较为明显的减亏趋势。市场需求端较强的表现也为未来扭亏为盈提供较强的支撑因素。公司整体扩张计划未来预计仍稳步推进，包括近两年开业和即将开业的山东东方时尚、湖北东方时尚、重庆东方时尚、晋中东方时尚等项目为公司提供长期预期。整体来看，公司是目前国内驾培市场龙头企业，且是极为稀缺的具备全国品牌认知度的驾培企业，在技术设备、驾培理念、合作资源、业务领域等方面都具备较大优势，也拥有比较成熟高效的驾培产业链布局，有望持续推进全国业务布局。
驾培龙头厚积薄发，深练内功
公司此次非公开发行的规模较大，也体现了进一步深耕驾培行业的决心。国内驾培市场长期看仍然是较稳定的市场，每年新增驾驶员人数总体保持稳定状态。过去几年，公司一定程度上受到北京报名参与驾培人数减少的冲击，但目前市场已逐渐稳定，异地项目部分不稳定因素也逐渐消除。且公司积极与各高校、专业部门展开合作，积极布局科技驾培，护城河及品牌认知度稳健提升。在当前，公司仍深耕主业，并延伸上下游产业链，拓展如航培等需求快增而供给缺乏的蓝海市场，又与本身驾培业务有较强的协同性。预计未来几个异地项目将在经验壁垒迭代的基础上，过渡更为顺利，取得较好的投资回收表现及盈利表现。虽然未来国内机动车能源以及驾驶模式预计发生较深变革，但不同形式的驾培仍然是不变的刚需，内容和体验的升级或更为重要，而公司已提前卡位市场，预计龙头优势仍将持续，且有望随行业整体变革取得更大的发展。
预计 2020-2022 年实现归母净利润 3273 万元、2.10 亿元、3.17 亿元，对应 EPS 为 0.06、0.36、0.54 元，当前股价对应 PE 为 343X、57X、38X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情对于招生人数的影响；整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。
事件
11 月 24 日，公司公告擬非公開發行 A 股股票不超過發行前總股本的 25%，不超過 1.51 億股，不超過 21.18 億元。
簡評
較大規模非公開發行顯決心，積極加碼航培及智能駕駛公司此次非公開發行擬募資不超過 21.18 億元，不超過發行前總股本的 25%，從發行規模來看，此次發行力度和融資規模均較大。
從計劃投入項目看，航培飛機及模擬器綜合配置中心建設項目擬使用募集資金 8.37 億元，重慶東方時尚培訓考試中心擬使用募集資金 3.78 億元，智能駕駛培訓系統升級及改造項目擬使用募集資金 1.62 億元，信息化建設項目擬使用 1.11 億元，其他資金主要用於補充流動資金。從募集資金投向看，主要投入航培業務的發展以及智能駕培等方向，與公司長期發展方向和構建長效護城河有較緊密的聯繫。公司擬採購航空培訓用飛機及模擬器 121 架，其中飛機 108 架、各類型模擬器 13 台，分別配置至西華機場、坊子機場、民權機場；重慶東方時尚項目是近年公司重點佈局的異地項目，地理位置及覆蓋客羣較優，每年學車人數超 80 萬，駕培市場較為分散，利於公司進入且整合市場；公司近兩年陸續上線 VR 駕培設備、智能駕駛培訓基地等項目，取得較好市場反饋，且帶來招生人數的提升，此次進一步改造升級駕培系統將強化自身競爭優勢。總體看，公司積極佈局未來駕培新技術發展以及拓展航培業務，與過往主業密切相關，且具備業務發展前瞻性，深入佈局異地項目，進一步推動全國擴張的長期目標。
航培及智能駕培空間廣闊，異地項目持續帶來預期我國航培業務尚處於起步階段，國內航培機構及航培力量相對較為薄弱，較發達國家的滲透率存在較大差距。根據國際航空運輸協會的預測，未來 20 年中國新增 2400 架飛機，需要民航類人才24 萬人次，總體上需求端呈現逐步爆發的態勢。公司作為傳統駕培機構，積極切入航培領域並深度佈局，已取得部分機場和航線資源，隨着相關培訓設備逐步增加到位，憑藉完善的培訓體系搶佔市場先機的趨勢較為明確，也體現公司深耕駕培領域多年的行業經驗和前瞻眼光；同時，公司仍積極推動異地項目建設，帶來長期的發展想象空間。國內駕培市場非常分散且長尾，地域性較強，每個區域或地方均有幾個地方龍頭駕校，且基本不具備全國或地區性的品牌認知度，主要培育地方市場。而公司在北京地區取得約 35%的市佔率後，仍積極拓展異地項目，此前的項目昆明、石家莊、荊州等在當地市場的市佔率均非常領先且持續提升，部分市場制約的短期因素解除之後，於 2019 年開始也逐步看到較為明顯的減虧趨勢。市場需求端較強的表現也為未來扭虧為盈提供較強的支撐因素。公司整體擴張計劃未來預計仍穩步推進，包括近兩年開業和即將開業的山東東方時尚、湖北東方時尚、重慶東方時尚、晉中東方時尚等項目為公司提供長期預期。整體來看，公司是目前國內駕培市場龍頭企業，且是極為稀缺的具備全國品牌認知度的駕培企業，在技術設備、駕培理念、合作資源、業務領域等方面都具備較大優勢，也擁有比較成熟高效的駕培產業鏈佈局，有望持續推進全國業務佈局。
駕培龍頭厚積薄發，深練內功
公司此次非公開發行的規模較大，也體現了進一步深耕駕培行業的決心。國內駕培市場長期看仍然是較穩定的市場，每年新增駕駛員人數總體保持穩定狀態。過去幾年，公司一定程度上受到北京報名參與駕培人數減少的衝擊，但目前市場已逐漸穩定，異地項目部分不穩定因素也逐漸消除。且公司積極與各高校、專業部門展開合作，積極佈局科技駕培，護城河及品牌認知度穩健提升。在當前，公司仍深耕主業，並延伸上下游產業鏈，拓展如航培等需求快增而供給缺乏的藍海市場，又與本身駕培業務有較強的協同性。預計未來幾個異地項目將在經驗壁壘迭代的基礎上，過渡更為順利，取得較好的投資回收表現及盈利表現。雖然未來國內機動車能源以及駕駛模式預計發生較深變革，但不同形式的駕培仍然是不變的剛需，內容和體驗的升級或更為重要，而公司已提前卡位市場，預計龍頭優勢仍將持續，且有望隨行業整體變革取得更大的發展。
預計 2020-2022 年實現歸母淨利潤 3273 萬元、2.10 億元、3.17 億元，對應 EPS 為 0.06、0.36、0.54 元，當前股價對應 PE 為 343X、57X、38X，維持“增持”評級。
風險提示：疫情對於招生人數的影響；整體駕培市場增速放緩；新建駕校回報週期長；重資產擴張造成資金壓力；地區競爭格局惡化。
