由于毛利率和运营成本控制优于预期，2020 财年净利润同比增长42%至5.12 亿元人民币，较我们/市场一致预期高10%/5%。我们认为部份支出（如教师费用和社保费用）在2020 财年下半年在疫情期间暂时得以节省，并可能在2021 财年出现反弹。因此，我们将2021/22 财年净利润略微上调2%/1%。公司当前股价相当于11.6 倍2021 财年预测市盈率，低于K12 同行14.6 倍的平均水平。其0.46 倍2021财年预测PEG亦低于同行0.7 倍的平均水平。我们认为估值吸引且不合理。
教育部对非营利性民办学校举办人合法合规关联交易的开放立场，对K12 正规教育而言是利好的。维持买入评级。
业绩亮点。收入增长7%，符合我们预期，但较市场预期低4%。2020 财年下半年，由于3,000 万元住宿费返还及辅助服务业务受到疫情影响，收入增长由上半年的12%放缓至3%。毛利率提升4.3 个百分点至48.4%，较我们/市场预期高3.6/3 个百分点，这是由于疫情期间教师当值费和社保费用都降低了。此外，利润率较低的辅助服务业务收入增速下降4 个百分点至27.9%。由于成本控制的加强，销售及管理费用率下降1.1 个百分点至15.5%。
高增长潜力。管理计划2021 财年新增3 所K12 学校（潮州、江门和中山），2022财年新增巴中光正科技学院。现有学校和计划新建学校的最大招生容量将超过173,870，相当于目前67,162 名学生的159%。
雄心勃勃的三年计划。我们预期公司在中期将成为多元化教育集团（包含K12，在线教育和高等教育）。管理层计划在三年内达到150,000 名学生（包括收购、在管学校和新的轻重资产学校），这意味着3 年复合增长率为28%。我们预测2020-23 财年，注册学生复合年增长率为11%，期待公司有更多的收购和新项目。
每年资本支出为10 亿元人民币或以上。2020 财年净负债率为41%，仍有上升空间。
维持买入评级。我们略微上调2021/22 财年预测净利润2%/1%，以反映较低的销售及管理费用率。2019-22 财年预测每股收益复合年增长率仍为25%。我们的目标价由5.61 港元上调至5.80 港元，相当于17.7 倍2021 财年预测市盈率，仍相当于0.7 倍PEG。催化剂：（1）政府对高职院校项目的审批；（2）新项目及收购；（3）消除政策风险。风险：（1）政策风险；（2）教师成本激增
由於毛利率和運營成本控制優於預期，2020 財年淨利潤同比增長42%至5.12 億元人民幣，較我們/市場一致預期高10%/5%。我們認爲部份支出（如教師費用和社保費用）在2020 財年下半年在疫情期間暫時得以節省，並可能在2021 財年出現反彈。因此，我們將2021/22 財年淨利潤略微上調2%/1%。公司當前股價相當於11.6 倍2021 財年預測市盈率，低於K12 同行14.6 倍的平均水平。其0.46 倍2021財年預測PEG亦低於同行0.7 倍的平均水平。我們認爲估值吸引且不合理。
教育部對非營利性民辦學校舉辦人合法合規關聯交易的開放立場，對K12 正規教育而言是利好的。維持買入評級。
業績亮點。收入增長7%，符合我們預期，但較市場預期低4%。2020 財年下半年，由於3,000 萬元住宿費返還及輔助服務業務受到疫情影響，收入增長由上半年的12%放緩至3%。毛利率提升4.3 個百分點至48.4%，較我們/市場預期高3.6/3 個百分點，這是由於疫情期間教師當值費和社保費用都降低了。此外，利潤率較低的輔助服務業務收入增速下降4 個百分點至27.9%。由於成本控制的加強，銷售及管理費用率下降1.1 個百分點至15.5%。
高增長潛力。管理計劃2021 財年新增3 所K12 學校（潮州、江門和中山），2022財年新增巴中光正科技學院。現有學校和計劃新建學校的最大招生容量將超過173,870，相當於目前67,162 名學生的159%。
雄心勃勃的三年計劃。我們預期公司在中期將成爲多元化教育集團（包含K12，在線教育和高等教育）。管理層計劃在三年內達到150,000 名學生（包括收購、在管學校和新的輕重資產學校），這意味着3 年複合增長率爲28%。我們預測2020-23 財年，註冊學生複合年增長率爲11%，期待公司有更多的收購和新項目。
每年資本支出爲10 億元人民幣或以上。2020 財年淨負債率爲41%，仍有上升空間。
維持買入評級。我們略微上調2021/22 財年預測淨利潤2%/1%，以反映較低的銷售及管理費用率。2019-22 財年預測每股收益複合年增長率仍爲25%。我們的目標價由5.61 港元上調至5.80 港元，相當於17.7 倍2021 財年預測市盈率，仍相當於0.7 倍PEG。催化劑：（1）政府對高職院校項目的審批；（2）新項目及收購；（3）消除政策風險。風險：（1）政策風險；（2）教師成本激增
