分析判断
公司是全国农产品购销、加工龙头
东方集团创建于中国改革开放元年——1978 年，是一家大型投资控股型企业集团，集团公司全称为东方集团有限公司。目前，公司的主营业务包括大米加工销售、油脂加工销售、其他农产品销售、土地及房地产开发等。2016-2019 年，公司营业收入从63.43 亿元增长至131.79 亿元，CAGR+27.60%；归母净利润从7.62 亿元小幅下滑至5.84 亿元，CAGR-8.52%。2020 年前三季度，公司实现营业收入111.37 亿元，yoy+18.95%；实现归母净利润4.78 亿元，yoy+0.81%。农产品销售和油脂加工销售是公司主要的收入和利润来源。从收入占比上看，2019 年，公司其他农产品销售和油脂加工销售分别实现收入74.67/35.76 亿元，收入占比分别为56.66%/27.13%，是公司主要的收入来源。从毛利占比上看，2019 年，公司其他农产品销售和油脂加工销售分别实现毛利1.19/1.51 亿元，毛利占比分别为40.58%/51.57%，是公司主要的利润来源。
玉米价格上行动力强劲，农产品购销业务高增长可期
2016 年，我国玉米临储收购制度取消之后，我国玉米库存开始进入去化阶段。进入2020 年，随着生猪产能的快速恢复，市场对玉米价格看涨情绪较强，临储拍卖积极性大幅提升，我国玉米库存已经见底。而随着下游生猪产能向生猪存栏的快速传导，玉米需求持续趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，有望带动公司购销业务迎来高速增长。同时，2019 年7 月，东方粮仓全资子公司东方粮仓贸易有限公司完成收购玉米网供应链（大连）有限公司80%股权，控股玉米领域最大的信息集成平台中国玉米网，此举有望加速公司从传统农业贸易商向大宗交易平台服务商的升级。
农产品加工优势逐步显现，人造肉打开想象空间大米方面，公司由原先单一的东北米扩展至多品类大米，在渠道拓展上，公司线上线下同时发力，线下渠道进入物美、家乐福、永辉的连锁超市，快速提升品牌认知度；线上积极联手京东、天猫、苏宁等主流电商平台。豆制品方面，东方优品控股子公司银祥豆制品腐皮卷项目顺利稳定投产并实现满负荷生产，制浆系统全面升级，百页产线产能翻倍，为冷冻豆制品扩大销路提供基础保障，2017-2019 年，银祥豆制品净利润年复合增速达到41.3%。人造肉方面，公司子公司东方粮仓有限公司与沈阳师范大学、沈阳农业大学两所高校签订联合研发协议，就高水分植物基人造肉相关产品的研发达成合作意愿，并协议受让沈阳师范大学持有的挤压/超声联用制备糖基化玉米醇溶蛋白的方法、产品及应用等3 项专利。我们认为，人造肉成长空间广阔，公司积极探索人造肉相关研发合作，有望充分发挥公司农产品加工销售全产业链优势，成为公司未来利润稳步释放的重要支撑力量。
投资建议
我们预计， 2020-2022 年， 公司营业收入分别为159.46/191.57/231.89 亿元， 归母净利润分别为5.84/6.81/8.25 亿元，EPS 分别为0.16/0.18/0.22 元，参考可比公司2022 年20XPE，考虑到公司业绩增长确定性强，给予公司2022 年23XPE，对应目标价5.06 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
农产品价格波动风险，政策扰动风险，渠道假设不及预期风险。
分析判斷
公司是全國農產品購銷、加工龍頭
東方集團創建於中國改革開放元年——1978 年，是一家大型投資控股型企業集團，集團公司全稱為東方集團有限公司。目前，公司的主營業務包括大米加工銷售、油脂加工銷售、其他農產品銷售、土地及房地產開發等。2016-2019 年，公司營業收入從63.43 億元增長至131.79 億元，CAGR+27.60%；歸母淨利潤從7.62 億元小幅下滑至5.84 億元，CAGR-8.52%。2020 年前三季度，公司實現營業收入111.37 億元，yoy+18.95%；實現歸母淨利潤4.78 億元，yoy+0.81%。農產品銷售和油脂加工銷售是公司主要的收入和利潤來源。從收入佔比上看，2019 年，公司其他農產品銷售和油脂加工銷售分別實現收入74.67/35.76 億元，收入佔比分別為56.66%/27.13%，是公司主要的收入來源。從毛利佔比上看，2019 年，公司其他農產品銷售和油脂加工銷售分別實現毛利1.19/1.51 億元，毛利佔比分別為40.58%/51.57%，是公司主要的利潤來源。
玉米價格上行動力強勁，農產品購銷業務高增長可期
2016 年，我國玉米臨儲收購制度取消之後，我國玉米庫存開始進入去化階段。進入2020 年，隨着生豬產能的快速恢復，市場對玉米價格看漲情緒較強，臨儲拍賣積極性大幅提升，我國玉米庫存已經見底。而隨着下游生豬產能向生豬存欄的快速傳導，玉米需求持續趨旺。我們認為，玉米供需矛盾加劇將支撐玉米價格上行，有望帶動公司購銷業務迎來高速增長。同時，2019 年7 月，東方糧倉全資子公司東方糧倉貿易有限公司完成收購玉米網供應鏈（大連）有限公司80%股權，控股玉米領域最大的信息集成平臺中國玉米網，此舉有望加速公司從傳統農業貿易商向大宗交易平臺服務商的升級。
農產品加工優勢逐步顯現，人造肉打開想象空間大米方面，公司由原先單一的東北米擴展至多品類大米，在渠道拓展上，公司線上線下同時發力，線下渠道進入物美、家樂福、永輝的連鎖超市，快速提升品牌認知度；線上積極聯手京東、天貓、蘇寧等主流電商平臺。豆製品方面，東方優品控股子公司銀祥豆製品腐皮卷項目順利穩定投產並實現滿負荷生產，製漿系統全面升級，百頁產線產能翻倍，為冷凍豆製品擴大銷路提供基礎保障，2017-2019 年，銀祥豆製品淨利潤年複合增速達到41.3%。人造肉方面，公司子公司東方糧倉有限公司與瀋陽師範大學、瀋陽農業大學兩所高校簽訂聯合研發協議，就高水分植物基人造肉相關產品的研發達成合作意願，並協議受讓瀋陽師範大學持有的擠壓/超聲聯用製備糖基化玉米醇溶蛋白的方法、產品及應用等3 項專利。我們認為，人造肉成長空間廣闊，公司積極探索人造肉相關研發合作，有望充分發揮公司農產品加工銷售全產業鏈優勢，成為公司未來利潤穩步釋放的重要支撐力量。
投資建議
我們預計， 2020-2022 年， 公司營業收入分別為159.46/191.57/231.89 億元， 歸母淨利潤分別為5.84/6.81/8.25 億元，EPS 分別為0.16/0.18/0.22 元，參考可比公司2022 年20XPE，考慮到公司業績增長確定性強，給予公司2022 年23XPE，對應目標價5.06 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
農產品價格波動風險，政策擾動風險，渠道假設不及預期風險。
