昂利康：原料藥與製劑雙輪驅動，公司業績穩定提升。昂利康是一家集合醫藥原料藥和藥物製劑業務的現代化製藥企業。公司原料藥業務包括α-酮酸與頭孢類抗生素原料，製劑業務主要涵蓋抗感染類與心血管類製劑。目前公司爲α-酮酸特色原料藥國內最大的生產廠家，是複方α-酮酸市場龍頭企業費森尤斯卡比核心原料藥國內唯一的供應商；此外，公司製劑產品市場競爭力不容小覷，頭孢拉克洛緩釋片是國內首個且唯一完成一致性評價品種，苯磺酸左氨氯地平片一致性評價處於領先地位。公司目前保持良好的發展態勢，2015-2019 年公司業績實現穩定提升；2020 年前三季度公司業績加速增長，營業收入9.18 億元，同比減少14.94%，實現歸母淨利潤1.24.23 億元，同比增長37.41%。 　　α-酮酸原料藥：費森尤斯卡比國內唯一供應商，產能持續擴大。柳葉刀發表的研究報告顯示，中國慢性腎臟病(CKD)患者達1.323 億，是全球患病人數最多的國家9。a-酮酸爲CKD 患者低蛋白飲食治療過程中的營養補充劑，2019 　　年複方a-酮酸在國內樣本醫院銷售額達7.5 億元，其中德國費森尤斯卡比的開同（商品名）是國內市場佔有率最高的產品。公司是α-酮酸原料藥國內最大的生產廠家，費森尤斯卡比a-酮酸原料藥國內唯一供應商。2019 年公司完成了酮酸一期項目的二期擴產子工程，α-酮酸的產能已達到300 噸/年，2020 年上半年公司α-酮酸原料藥銷售56.81 噸，較上年同期增長45.84%，營業收入達3931.8 萬元，同比增長47.16%，實現淨利潤1518.5 萬元，同比增長89.52%。α-酮酸原料藥技術壁壘較高，產品供不應求，公司計劃進一步擴大產能至750 萬噸，可實現α-酮酸原料藥收入5.25 億元，淨利潤1.84億元。 　　頭孢類抗生素原料藥：悅新復產與新合作爲業務覓得轉機。公司頭孢類原料藥產品主要包括頭孢氨苄、頭孢拉定和頭孢克洛三大品種，公司具備7-ADCA中間體的獨立生產能力，形成醫藥中間體-頭孢類原料藥-頭孢類製劑一體化的產業模式。此前，江蘇悅新受技術改造和響水事件的影響處於停產狀態，頭孢原料藥產量下降，2020 年8 月悅新已進入復產，7-ADCA 與頭孢原料藥業務將恢復盈利。2002 年10 月，公司與科倫生物在頭孢原料藥全產業鏈上達成戰略合作，在行業競爭激烈、環保趨嚴的大背景下，科倫的環保優勢與成本優勢，提高了公司行業風險抵禦能力，在頭孢原料藥市場中能夠佔據有利地位。 　　製劑業務：核心產品競爭潛力提升，有望迎來業績增長。公司製劑業務短期主要聚焦於血管類製劑與抗感染類製劑等核心品種，同時加大研發投入，多個在研品種有望豐富產品管線，適應長期發展。公司核心品種“左益”（苯磺酸左氨氯地平商品名）爲製劑業務的主要收入來源，2019 年銷售量較上年同期增長約15%，產品得益於成本優勢與一致性評價工作的領先地位，有望進入集採名單後實現產品放量。頭孢類製劑上，公司擁有了較爲完整的產業鏈體系，中間體與原料藥上優勢，公司頭孢類製劑具有更大的盈利空間與市場競爭力，公司頭孢克洛緩釋片是國家首個通過一致性評價產品，有望進入集採，持續放量。 　　公司盈利預測：我們預計公司2020 年至2022 年營業收入分別爲15.38 億元、21.23 億元、25.10 億元；歸母淨利潤分別爲1.81 億元、2.46 億元、3.17 億元；EPS 分別爲2.01 元、2.73 元、3.49 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 　　風險提示：製劑業務爲公司主要收入來源，易受國家藥品集中採購政策影響。