公司是國內 PKI 行業領先企業，隨着創新業務逐漸起量，公司將進入高速發展期。 投資要點： 維持增持評級，上調目標價至 39.64元。考慮公司加大研發投入以及疫情對訂單的影響，調整公司2020-2022 年EPS 預測爲0.42（-0.07）/0.66（+0.13）/1.01 元，考慮年底估值切換，上調目標價至39.64（+15.47）元，對應2021 年10 倍PS。 主業穩定增長，創新業務超預期加速。在《密碼法》和國密改造等因素驅動下，公司傳統PKI 業務將保持穩健增長。此外，公司自主創新、零信任、車聯網安全和攝像頭安全等業務成長前景廣闊，遠超傳統PKI 業務空間，經過試點階段，未來兩年將開始加速。 公司以PKI 爲核心，形成了“PKI 安全應用+PKI 基礎設施+通用安全”的業務體系。公司主要產品包括PKI 基礎設施產品、PKI 安全應用產品和通用安全產品；其中，PKI 基礎設施產品與PKI 安全應用產品的國內同類市場佔有率已連續多年保持較高水平。 格爾軟件過去是產品提供商，未來將成爲解決方案和雲服務提供商。 傳統PKI 業務以標準軟硬件產品爲主，比如各種網關設備。未來格爾軟件將把業務向創新應用領域延展，比如車聯網以及攝像頭的安全，零信任解決方案等，市場空間廣闊。 風險提示：行業發展不及預期，政府IT 預算不足