FY20 业绩概览：截至2020 年8 月30 日，公司收入同比下降2.7%至15.3 亿元，其中学费及住宿费收入13.8 亿元/+4.4%YOY，其他收入1.5 亿元/-39.7%YOY（因疫情取消冬夏令营，因校园关闭减少其他服务收入）。公司毛利率同比下降0.1 个百分点至46.7%，公司拥有人应占期內溢利约5.05 亿元/-23.1%YOY；利润率同比下降8.8 个百分点至33.1%。经调整纯利5.24 亿元/-24.0%YOY；每股盈利17.0 分，不派息。由于并购皇岦国际教育和新加坡CIS,公司在手现金从19 年底的26.1 亿减少至-7.3 亿元。
短期招生承压，增长乏力:截至2020 年8 月30 日，枫叶教育共有学校109 所，其中高中/初中/小学/幼儿园/外籍子女学校分别为18/28/30/30/3 所。入读学生人数达4.56 万人/+10.6%YOY，学校可容纳人数达7.13 万人，校园利用率为63.9%。但是公司21 财年的新生人数只有4.43 万人（同比+6.8%，含新加坡CIS 人数），新学年短期招生承压，增长乏力。学校老师3976 人，生师比11.5。
枫叶高中世界课程体系第一年，金字塔结构初见雏形:20 财年枫叶高中毕业2265 人，78.5%的学生进入枫叶百强大学，另216 人进入世界十强大学，录取成绩创出历史新高。21 财年是枫叶高中世界课程招生的第一年，目前招生人数在2000 人左右，我们预计枫叶高中可能要到世界课程展现出优异的录取成绩后才会有招生较大的提升。20 财年枫叶初中人数达到10121 人，枫叶金字塔结构初见雏形。国际学校竞争也愈发激烈，2019 年中国净增加40 所国际学校达861 所(其中民办国际学校479 所，占比56%)，19 年中国出国留学总人数为74 万人。
65 规划目标：虽业绩短期承压，但公司仍维持65 规划目标，即25财年公司将在国内建成10 个教育大区，学生人数达到10 万人，海外建成2 个大区(北美和亚太)，学生人数1 万人，总学生人数从当前的4.4 万人提升至11 万人。小初高的平均学费将从目前的2.2万元、2.9 万元和6.4 万元提升至5 万元、6 万元和10 万元。
目标价2.92 港元，维持买入评级：由于短期招生承压，我们对公司内生增长采取保守预测，采用DCF 模型得出目标价2.92 港元，较昨日收市价有33.0%的上升空间，相当于21 和22 财年的12.9 和11.4 倍PE。
FY20 業績概覽：截至2020 年8 月30 日，公司收入同比下降2.7%至15.3 億元，其中學費及住宿費收入13.8 億元/+4.4%YOY，其他收入1.5 億元/-39.7%YOY（因疫情取消冬夏令營，因校園關閉減少其他服務收入）。公司毛利率同比下降0.1 個百分點至46.7%，公司擁有人應占期內溢利約5.05 億元/-23.1%YOY；利潤率同比下降8.8 個百分點至33.1%。經調整純利5.24 億元/-24.0%YOY；每股盈利17.0 分，不派息。由於併購皇岦國際教育和新加坡CIS,公司在手現金從19 年底的26.1 億減少至-7.3 億元。
短期招生承壓，增長乏力:截至2020 年8 月30 日，楓葉教育共有學校109 所，其中高中/初中/小學/幼兒園/外籍子女學校分別爲18/28/30/30/3 所。入讀學生人數達4.56 萬人/+10.6%YOY，學校可容納人數達7.13 萬人，校園利用率爲63.9%。但是公司21 財年的新生人數只有4.43 萬人（同比+6.8%，含新加坡CIS 人數），新學年短期招生承壓，增長乏力。學校老師3976 人，生師比11.5。
楓葉高中世界課程體系第一年，金字塔結構初見雛形:20 財年楓葉高中畢業2265 人，78.5%的學生進入楓葉百強大學，另216 人進入世界十強大學，錄取成績創出歷史新高。21 財年是楓葉高中世界課程招生的第一年，目前招生人數在2000 人左右，我們預計楓葉高中可能要到世界課程展現出優異的錄取成績後纔會有招生較大的提升。20 財年楓葉初中人數達到10121 人，楓葉金字塔結構初見雛形。國際學校競爭也愈發激烈，2019 年中國淨增加40 所國際學校達861 所(其中民辦國際學校479 所，佔比56%)，19 年中國出國留學總人數爲74 萬人。
65 規劃目標：雖業績短期承壓，但公司仍維持65 規劃目標，即25財年公司將在國內建成10 個教育大區，學生人數達到10 萬人，海外建成2 個大區(北美和亞太)，學生人數1 萬人，總學生人數從當前的4.4 萬人提升至11 萬人。小初高的平均學費將從目前的2.2萬元、2.9 萬元和6.4 萬元提升至5 萬元、6 萬元和10 萬元。
目標價2.92 港元，維持買入評級：由於短期招生承壓，我們對公司內生增長採取保守預測，採用DCF 模型得出目標價2.92 港元，較昨日收市價有33.0%的上升空間，相當於21 和22 財年的12.9 和11.4 倍PE。
