公司简介
和铂医药是一家从事研究及开发免疫与肿瘤疾病领域的差异化抗体疗法的临床阶段生物制药公司，目前拥有超过10种可能成为差异化候选药物的多元化管线，其中包括核心产品的巴托利单抗(HBM9161)、特那西普(HBM9036)及正处于临床开发阶段的HBM4003。截至2020年6月底，公司共有143名员工及6名咨询人从事研发工作，大部分位于中国，少数位于美国及欧洲。
中泰观点
免疫产品管线中两款核心产品处于行业先驱：公司的两款核心产品（1）巴托利单抗是一种皮下注射全人源单克隆抗体。在试验数据中显示巴托利单抗大幅降低了IgG抗体水平，并在安全性方面有良好的表现，未来有潜力成为治疗大中华区多类自身免疫性疾病的突破性疗法。为了充分把握巴托利单抗的商业潜力，公司已选定免疫性血小板减少症、甲状腺相关性眼病、重症肌无力及视神经脊髓炎谱系疾病作为第一波开发对象；（2）特那西普的作用机制是抑制会导致眼晴发炎的肿瘤坏死因子(TNF)-α，在治疗中重度干眼病(DED)发挥重要角色。根据弗若斯特沙利文数据，预期中国中重度干眼病的患病人数将由2019年的7,710万人增加至2030年的9,370万人。特那西普已于2020年6月获国家药监局批准，可进行三期注册试验设计及策略，并仅以病征的获改善程度(TCSS)作为主要终点，2020年8月已开展三期注册试验。
经营业绩方面： 2018年、2019年及2020上半年，公司收入分别为148万美元、542万美元及607万美元，由于目前尚无商业化产品，收入来自于与第三方订立的授权及合作安排，例如技术许可费、分子许可费及研究服务费；毛利率分别为56.4%、88.5%及95.3%；研发成本分别为3,160万美元、4,950万美元及1,520万美元，预计未来将会持续增加；亏损分别为3,458万美元、6,746万美元及4,831万美元；经营活动所得现金净额分别为-3,488万美元、-4,979万美元、及-1,189万美元；流动比率分别为7.24、2.59及9.91。
估值方面：按全球公开发售后的7.6亿股本计算，公司市值为89.8-99.2亿港元。由于公司尚未有盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是摩根士丹利，今年保荐11个项目，首日表现8涨2跌1平。基石方面，引入高瓴、奥博资本等9家投资者，合计认购9,200万美元。我们认为两款核心产品一旦获批，巴托利单抗将在中国快速增长的自身免疫性疾病生物药物市场赢得患者的青睐及市场认可，特那西普将解决中国中重度干眼病药物市场大量尚未满足的需求，综上所述给予其72分，评级为“申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定
公司簡介
和鉑醫藥是一家從事研究及開發免疫與腫瘤疾病領域的差異化抗體療法的臨床階段生物製藥公司，目前擁有超過10種可能成爲差異化候選藥物的多元化管線，其中包括核心產品的巴託利單抗(HBM9161)、特那西普(HBM9036)及正處於臨床開發階段的HBM4003。截至2020年6月底，公司共有143名員工及6名諮詢人從事研發工作，大部分位於中國，少數位於美國及歐洲。
中泰觀點
免疫產品管線中兩款核心產品處於行業先驅：公司的兩款核心產品（1）巴託利單抗是一種皮下注射全人源單克隆抗體。在試驗數據中顯示巴託利單抗大幅降低了IgG抗體水平，並在安全性方面有良好的表現，未來有潛力成爲治療大中華區多類自身免疫性疾病的突破性療法。爲了充分把握巴託利單抗的商業潛力，公司已選定免疫性血小板減少症、甲狀腺相關性眼病、重症肌無力及視神經脊髓炎譜系疾病作爲第一波開發對象；（2）特那西普的作用機制是抑制會導致眼晴發炎的腫瘤壞死因子(TNF)-α，在治療中重度乾眼病(DED)發揮重要角色。根據弗若斯特沙利文數據，預期中國中重度乾眼病的患病人數將由2019年的7,710萬人增加至2030年的9,370萬人。特那西普已於2020年6月獲國家藥監局批准，可進行三期註冊試驗設計及策略，並僅以病徵的獲改善程度(TCSS)作爲主要終點，2020年8月已開展三期註冊試驗。
經營業績方面： 2018年、2019年及2020上半年，公司收入分別爲148萬美元、542萬美元及607萬美元，由於目前尚無商業化產品，收入來自於與第三方訂立的授權及合作安排，例如技術許可費、分子許可費及研究服務費；毛利率分別爲56.4%、88.5%及95.3%；研發成本分別爲3,160萬美元、4,950萬美元及1,520萬美元，預計未來將會持續增加；虧損分別爲3,458萬美元、6,746萬美元及4,831萬美元；經營活動所得現金淨額分別爲-3,488萬美元、-4,979萬美元、及-1,189萬美元；流動比率分別爲7.24、2.59及9.91。
估值方面：按全球公開發售後的7.6億股本計算，公司市值爲89.8-99.2億港元。由於公司尚未有盈利，不適用PE估值法。此次穩價人是摩根士丹利，今年保薦11個項目，首日表現8漲2跌1平。基石方面，引入高瓴、奧博資本等9家投資者，合計認購9,200萬美元。我們認爲兩款核心產品一旦獲批，巴託利單抗將在中國快速增長的自身免疫性疾病生物藥物市場贏得患者的青睞及市場認可，特那西普將解決中國中重度乾眼病藥物市場大量尚未滿足的需求，綜上所述給予其72分，評級爲“申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定、（3）研發進度不及預期、結果不確定
