光引发剂行业龙头，业绩内生增长动力强。公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，行业市占率约1/3，现拥有 184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX 等十余种主流光引发剂产品的量产能力，产品覆盖国内外知名光固化涂料、油墨企业。公司同时在山东、江苏、湖南、内蒙等多地布局，充分保障产品稳定供应。公司董事长及核心研发人员均为化学等专业出身，对精细化工合成工艺有深刻理解和实战经验，公司现拥有专利59 项，主持和参与行业标准制定。近五年公司营收、归母净利润较快增长，2014-19 年营收CAGR 24%、归母净利润CAGR 41%。2020 年因市场需求减弱，加之供应增加，光引发剂价格高位快速回落, 量增价跌下，公司前三季度业绩有所下滑。目前公司产品价格已回归至历史低位附近，随着下游需求回暖，叠加公司新产能释放，公司业绩有望重回强劲增长。
引发剂需求随光固化市场持续增长，行业向龙头集中趋势明显。光固化技术具有固化速度快、环境友好、适用性广、经济节能等优点，光固化涂料、油墨、胶粘剂等替代传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂是行业发展大趋势。光引发剂作为光固化配方核心原料，受益于下游市场规模扩大而持续增长，2012-19 年我国光引发剂产量CAGR 约11%。目前我国光固化技术渗透率仍然较低，以UV 涂料为例，我国UV 涂料渗透率不到1%，远低于国际3%的平均水平，未来提升空间大。假设未来我国UV 涂料渗透率达到国际平均水平，UV 油墨渗透率提升至20%，我国光引发剂表观需求量有望达到4.6 万吨规模，较目前水平增长约3.5 倍。随着国内安全环保持续高压以及下游领域向更高精尖端发展，对企业的研发实力和产品开发实力提出了更高要求，行业向龙头集中的趋势正在加速。
全产业链战略布局，产能扩张打开成长空间。在巩固光引发剂领域市场优势的同时，公司积极向光固化单体、树脂等进行横向拓展，同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发，未来公司将实现光固化全产业链布局，拓展增量市场。公司启动新一轮产能建设，内蒙新建9250 吨光引发剂及中间体、山东东营新建2.7 万吨光引发剂及6 万吨单体、山东滨州新建1 万吨UV 树脂及6000 吨特殊UV 配方产品等，随着新产能的有序释放，公司成长空间将进一步打开。
光刻胶光引发剂国产化先行者，进军电子化学品市场。公司于今年8 月完成大晶信息和大晶新材的收购，前者正实施年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目，后者正实施千吨级光刻胶项目。光敏剂作为光刻胶的核心原料，占其成本的一半以上，市场长期被欧美、日韩企业所掌控，国产化需求迫切。公司以光敏剂为原点，与上下游企业一道围绕高端光刻胶及配套材料进行研发生产，打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶等国产化进程的推进，公司在核心材料端的卡位，将给公司带来新发展机遇。
盈利预测及投资建议：预计公司2020-22 年营业收入为9.98、13.40、18.17 亿元，归母净利润1.45、1.94、2.70 亿元，对应PE 34X、25X、18X, 公司作为光引发剂行业龙头，持续受益光固化市场的增长，产业链横向、纵向延伸将拓宽公司长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；产品价格进一步下跌；新建项目进度不及预期；汇率风险
光引發劑行業龍頭，業績內生增長動力強。公司是國內產量最大、品種最全的光引發劑生產供應商，行業市佔率約1/3，現擁有 184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX 等十餘種主流光引發劑產品的量產能力，產品覆蓋國內外知名光固化塗料、油墨企業。公司同時在山東、江蘇、湖南、內蒙等多地佈局，充分保障產品穩定供應。公司董事長及核心研發人員均為化學等專業出身，對精細化工合成工藝有深刻理解和實戰經驗，公司現擁有專利59 項，主持和參與行業標準制定。近五年公司營收、歸母淨利潤較快增長，2014-19 年營收CAGR 24%、歸母淨利潤CAGR 41%。2020 年因市場需求減弱，加之供應增加，光引發劑價格高位快速回落, 量增價跌下，公司前三季度業績有所下滑。目前公司產品價格已迴歸至歷史低位附近，隨着下游需求回暖，疊加公司新產能釋放，公司業績有望重回強勁增長。
引發劑需求隨光固化市場持續增長，行業向龍頭集中趨勢明顯。光固化技術具有固化速度快、環境友好、適用性廣、經濟節能等優點，光固化塗料、油墨、膠粘劑等替代傳統溶劑型塗料、油墨、膠粘劑是行業發展大趨勢。光引發劑作為光固化配方核心原料，受益於下游市場規模擴大而持續增長，2012-19 年我國光引發劑產量CAGR 約11%。目前我國光固化技術滲透率仍然較低，以UV 塗料為例，我國UV 塗料滲透率不到1%，遠低於國際3%的平均水平，未來提升空間大。假設未來我國UV 塗料滲透率達到國際平均水平，UV 油墨滲透率提升至20%，我國光引發劑表觀需求量有望達到4.6 萬噸規模，較目前水平增長約3.5 倍。隨着國內安全環保持續高壓以及下游領域向更高精尖端發展，對企業的研發實力和產品開發實力提出了更高要求，行業向龍頭集中的趨勢正在加速。
全產業鏈戰略佈局，產能擴張打開成長空間。在鞏固光引發劑領域市場優勢的同時，公司積極向光固化單體、樹脂等進行橫向拓展，同時利用對原材料性能的充分認識推動下游光固化配方產品開發，未來公司將實現光固化全產業鏈佈局，拓展增量市場。公司啟動新一輪產能建設，內蒙新建9250 噸光引發劑及中間體、山東東營新建2.7 萬噸光引發劑及6 萬噸單體、山東濱州新建1 萬噸UV 樹脂及6000 噸特殊UV 配方產品等，隨着新產能的有序釋放，公司成長空間將進一步打開。
光刻膠光引發劑國產化先行者，進軍電子化學品市場。公司於今年8 月完成大晶信息和大晶新材的收購，前者正實施年產600 噸微電子光刻膠專用光敏劑項目，後者正實施千噸級光刻膠項目。光敏劑作為光刻膠的核心原料，佔其成本的一半以上，市場長期被歐美、日韓企業所掌控，國產化需求迫切。公司以光敏劑為原點，與上下游企業一道圍繞高端光刻膠及配套材料進行研發生產，打通光刻膠產業鏈條。隨着下游晶圓、光刻膠等國產化進程的推進，公司在核心材料端的卡位，將給公司帶來新發展機遇。
盈利預測及投資建議：預計公司2020-22 年營業收入為9.98、13.40、18.17 億元，歸母淨利潤1.45、1.94、2.70 億元，對應PE 34X、25X、18X, 公司作為光引發劑行業龍頭，持續受益光固化市場的增長，產業鏈橫向、縱向延伸將拓寬公司長期成長空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：需求不及預期；產品價格進一步下跌；新建項目進度不及預期；匯率風險
