国内电商SaaS领军者：光云科技是一家以提升电商商家经营效率为目标的SaaS企业，其核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS 产品。从2013 年至2019 年，公司通过并购和自主研发，已拥有完备的产品体系；公司以核心产品超级店长为立足点，围绕着电商商家的需求，逐渐推出了超级快车、旺店系列、快递助手、快麦系列、有成系列等一系列的 SaaS 产品和其他增值产品，助力商家进行精细化运营管理。公司未来将继续以初创、发展型商家为基础，逐步向成熟、品牌型商家市场渗透，形成电商SaaS 产品全面客户覆盖。
电商SaaS 营收稳步增长，研发投入持续加码：从收入占比看，公司2019 年电商SaaS 产品占比为68.9%，公司电商SaaS 产品收入占比显著提升，2019 年电商SaaS 营收达3.2 亿元，同比增长11.22%。我们认为随着公司业务结构不断优化，有望助力公司盈利能力进一步增强。2019 年研发费用率达19.2%，从长远角度来看，公司已形成了远近结合、梯次接续的产品和技术储备格局，除持续升级已上线产品外，还根据电商发展趋势开发了快麦ERP、快麦设计、有成钉钉办公管理软件等储备项目和技术，为公司进一步扩大行业领先优势奠定坚实基础。
中心化电商SaaS 龙头的独特优势：我们认为，电商SaaS 可分为去中心化和中心化电商SaaS，业务属性的差异使得致使中心化电商SaaS 专注于垂直产品打磨，而去中心化电商SaaS 在客户增值服务上走得更广。从中国电商行业发展来看，电商行业的头部趋势较为明显，马太效应极强，我们认为，在这种行业背景之下，去中心化电商SaaS 在发展中易面临流量困境，而顺势而为的中心化SaaS龙头如光云科技，一方面可通过增加产品线和协同销售提升中小客户的客单价，以及通过跨平台开发和推广来提升中小客户数；另一方面，还可以在多品类SaaS服务之上以深度定制来拓展高粘度的大客户市场，从而实现营收持续增长和稳定的盈利水平，同时，成熟商业模式之下的良好的现金流也将有助于公司进一步提升市占率，打开更大的电商SaaS 市场。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现收入分别为5.38 亿元、6.37 亿元和7.78 亿元，同比增长15.9%、18.3%及22.2%；预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.06 亿元、1.24 亿元和1.67 亿元，同比增长9.6%，17.3%以及34.5%，对应EPS 分别为0.26/0.31/0.42 元。对比云服务领域可比公司，基于电商行业的高增长性以及公司的龙头地位，应给予公司相应溢价，我们给予光云科技2021 年25-28 倍PS，2021 年128-144 倍PE，对应6 个月合理价值区间为39.56-44.50 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：电商行业发展不及预期，产品拓展不及预期，以及市场竞争加剧的风险。
國內電商SaaS領軍者：光雲科技是一家以提升電商商家經營效率爲目標的SaaS企業，其核心業務是基於電子商務平臺爲電商商家提供SaaS 產品。從2013 年至2019 年，公司通過併購和自主研發，已擁有完備的產品體系；公司以核心產品超級店長爲立足點，圍繞着電商商家的需求，逐漸推出了超級快車、旺店系列、快遞助手、快麥系列、有成系列等一系列的 SaaS 產品和其他增值產品，助力商家進行精細化運營管理。公司未來將繼續以初創、發展型商家爲基礎，逐步向成熟、品牌型商家市場滲透，形成電商SaaS 產品全面客戶覆蓋。
電商SaaS 營收穩步增長，研發投入持續加碼：從收入佔比看，公司2019 年電商SaaS 產品佔比爲68.9%，公司電商SaaS 產品收入佔比顯著提升，2019 年電商SaaS 營收達3.2 億元，同比增長11.22%。我們認爲隨着公司業務結構不斷優化，有望助力公司盈利能力進一步增強。2019 年研發費用率達19.2%，從長遠角度來看，公司已形成了遠近結合、梯次接續的產品和技術儲備格局，除持續升級已上線產品外，還根據電商發展趨勢開發了快麥ERP、快麥設計、有成釘釘辦公管理軟件等儲備項目和技術，爲公司進一步擴大行業領先優勢奠定堅實基礎。
中心化電商SaaS 龍頭的獨特優勢：我們認爲，電商SaaS 可分爲去中心化和中心化電商SaaS，業務屬性的差異使得致使中心化電商SaaS 專注於垂直產品打磨，而去中心化電商SaaS 在客戶增值服務上走得更廣。從中國電商行業發展來看，電商行業的頭部趨勢較爲明顯，馬太效應極強，我們認爲，在這種行業背景之下，去中心化電商SaaS 在發展中易面臨流量困境，而順勢而爲的中心化SaaS龍頭如光雲科技，一方面可通過增加產品線和協同銷售提升中小客戶的客單價，以及通過跨平臺開發和推廣來提升中小客戶數；另一方面，還可以在多品類SaaS服務之上以深度定製來拓展高粘度的大客戶市場，從而實現營收持續增長和穩定的盈利水平，同時，成熟商業模式之下的良好的現金流也將有助於公司進一步提升市佔率，打開更大的電商SaaS 市場。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2020-2022 年實現收入分別爲5.38 億元、6.37 億元和7.78 億元，同比增長15.9%、18.3%及22.2%；預計公司2020-2022年實現歸母淨利潤分別爲1.06 億元、1.24 億元和1.67 億元，同比增長9.6%，17.3%以及34.5%，對應EPS 分別爲0.26/0.31/0.42 元。對比雲服務領域可比公司，基於電商行業的高增長性以及公司的龍頭地位，應給予公司相應溢價，我們給予光雲科技2021 年25-28 倍PS，2021 年128-144 倍PE，對應6 個月合理價值區間爲39.56-44.50 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：電商行業發展不及預期，產品拓展不及預期，以及市場競爭加劇的風險。
