事件：2020年11月13 日公司发布公告，拟在河南省平顶山市尼龙新材料产业集聚区设立全资子公司河南神马祥龙化工有限责任公司（以工商登记机关核准名称为准），建设年产5 万吨己二腈项目。
主要观点：
1. 尼龙66 供应紧张，公司直接受益价格上涨
尼龙66 应用广泛：全球约40%制成合成纤维，60%制成工程塑料。
合成纤维主要包括工业丝（如轮胎帘子布，传送带等）、民用丝、地毯丝、气囊丝、丝束等；工程塑料最终产品是注塑件，包括直接注塑（原生切片直接注塑）和改性后再注塑。尼龙66 工程塑料具有强度高，刚性好、抗冲击、耐油及化学品、耐磨和自润滑等优点，产品主要应用于汽车零部件、家电、电力和电子器件、铁路交通等领域。
尼龙66 供应紧张，价格快速上涨：2020 年四季度以来，尼龙66价格已经由9 月底上涨7800 元至29000 元/吨，涨幅36.8%。一方面受益于下游需求端（1）汽车领域复苏，2020 年10 月，我国乘用车单月销量同比+6.34%，持续向好。（2）2020 年9 月，我国主要家电产品产量同比增长，包括彩电（+13.1%）、冷柜（+102.2%）、电冰箱（+28.2%）、家用洗衣机（+13.3%）等。另一方面由于原料端己二腈供应紧张，英伟达己二腈装置供应量减少，奥升德宣布己二腈和己二胺上调350 美元/吨。由于装置老旧，回顾历次己二腈、己二胺价格大涨，基本都由于生产装置不可抗力停产或检修。这也反应了供需紧平衡。另一原料己二酸近期价格也是上涨明显，从9 月底上涨1997元至8130 元/吨，涨幅32.6%。
公司尼龙产业链布局完善，业绩弹性大：公司主要从事尼龙66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。2020 年9 月，公司发行股份、可转换债券购买控股股东中国平煤神马集团持有的尼龙化工公司37.72%股权，对价20.86 亿元，交易完成后，尼龙化工公司成为公司控股子公司，持股比例增加至73.96%。后期，公司还将以现金方式全额收购产业转型发展基金持有的尼龙化工公司26.04%股权，实现100%控股。公司目前拥有己二酸（29 万吨）、己二胺（13 万吨）、尼龙66 盐(30 万吨)、尼龙66 切片（19 万吨）、工业丝（12 万吨）和帘子布（7 万吨），且原料己二腈，公司与英伟达公司长期合作，供应有优势。2020 年1-9 月份，公司尼龙66 工业丝销量32800 吨（2019年全年49478 吨）、尼龙66 帘子布销量45803 吨（2019 年全年63581吨）、尼龙66 切片销量117040 吨（2019 年全年153011 吨）、己二酸销量141997 吨（2019 年全年外销160805 吨），直接受益终端产品价格上涨，业绩弹性大。
2. 布局己二腈项目，打通“己二腈-己二胺-尼龙66”全产业链我国尚无自有技术己二腈大规模工业化生产装置：己二腈主要为尼龙66 上游原料，2018 年全球己二腈产能不足175 万吨，仅美国英威达公司、德国巴斯夫公司、美国奥升德公司、日本旭化成公司4 家公司生产，寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重。我国己二腈完全依靠进口，进口量29.3 万吨。我国“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链面临尴尬现实，尼龙66 市场在中国，2019年进口27.78 万吨，对外依存度36%，核心原料己二腈卡脖子。
公司布局5 万吨己二腈项目，打通全产业链：公司每年需要15万吨己二腈。公司拟在河南省平顶山市尼龙新材料产业集聚区投资119336 万元建设年产5 万吨己二腈项目。该项目技术来源于公司控股股东中国平煤神马能源化工集团有限责任公司控股的重庆中平紫光科技发展有限公司所开发的“500t/a 丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术”。500t/a 中试装置实现了连续运行，己二腈产品经下游企业试用，满足加氢要求。该项目预计建设投资114252 万元，建设期利息2034万元，铺底流动资金3050 万元；建设期2 年；年均销售收入112299万元；投资内部收益率 （税前）16.17%，投资内部收益率 （税后）11.4%；投资回收期（税前）6.64 年，投资回收期（税后）8.17 年。
3. 多个在建项目促成长
公司在建项目还包括：（1）中平神马江苏新材料科技有限公司年产3 万吨尼龙66 切片项目，整体工程完成，目前正进行调试。（2）河南平煤神马尼龙材料（遂平）有限公司年产2.5 万吨BOPA 薄膜项目，项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成；土地完成摘牌；完成主要配套生产线的设备招标，签订供货合同，计划于2021年底前建成投产。（3）河南平煤神马聚碳材料有限责任公司年产10万吨PC 项目，项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成；土地完成摘牌；完成主要配套生产线技术和设备合同，设备正在制作过程中，计划于2021 年底前建成投产。
同时公司发行可转换公司债券募集配套资金，用于尼龙化工公司（1）3 万 吨/年1,6-己二醇项目，总投资30745 万元。项目建设期2年。据测算，该项目所得税后财务内部收益率14.62%，所得税后投资回收期7.71 年。（2）尼龙化工产业配套氢氨项目，总投资23 亿元。
项目建设期为28 个月，建成达产后将形成40 万吨/年液氨及40,000万N平方米/年氢气的生产能力。据测算，该项目所得税后财务内部收益率15.23%，所得税后投资回收期7.32 年，具有较好的经济效益。
2020 年第三季度，公司新增资本支出4.62 亿元，在建工程达到14.52 亿元，固定资产达到43.93 亿元，在建工程/固定资产实现33.05%。
4. 盈利预测及评级
假设公司新项目投产顺利，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.71 亿元、7.29 亿元、10.54 亿元，对应EPS 0.44 元、0.87元、1.26 元， PE 23、12、8 倍。考虑公司为尼龙66 龙头，“己二腈-己二胺-尼龙66”全产业链布局，BOPA 薄膜、己二醇、PC 等多个在建项目促成长，维持 “买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期，安全环保。
事件：2020年11月13 日公司發佈公告，擬在河南省平頂山市尼龍新材料產業集聚區設立全資子公司河南神馬祥龍化工有限責任公司（以工商登記機關核準名稱為準），建設年產5 萬噸己二腈項目。
主要觀點：
1. 尼龍66 供應緊張，公司直接受益價格上漲
尼龍66 應用廣泛：全球約40%製成合成纖維，60%製成工程塑料。
合成纖維主要包括工業絲（如輪胎簾子布，傳送帶等）、民用絲、地毯絲、氣囊絲、絲束等；工程塑料最終產品是注塑件，包括直接注塑（原生切片直接注塑）和改性後再注塑。尼龍66 工程塑料具有強度高，剛性好、抗衝擊、耐油及化學品、耐磨和自潤滑等優點，產品主要應用於汽車零部件、家電、電力和電子器件、鐵路交通等領域。
尼龍66 供應緊張，價格快速上漲：2020 年四季度以來，尼龍66價格已經由9 月底上漲7800 元至29000 元/噸，漲幅36.8%。一方面受益於下游需求端（1）汽車領域復甦，2020 年10 月，我國乘用車單月銷量同比+6.34%，持續向好。（2）2020 年9 月，我國主要家電產品產量同比增長，包括彩電（+13.1%）、冷櫃（+102.2%）、電冰箱（+28.2%）、家用洗衣機（+13.3%）等。另一方面由於原料端己二腈供應緊張，英偉達己二腈裝置供應量減少，奧升德宣佈己二腈和己二胺上調350 美元/噸。由於裝置老舊，回顧歷次己二腈、己二胺價格大漲，基本都由於生產裝置不可抗力停產或檢修。這也反應了供需緊平衡。另一原料己二酸近期價格也是上漲明顯，從9 月底上漲1997元至8130 元/噸，漲幅32.6%。
公司尼龍產業鏈佈局完善，業績彈性大：公司主要從事尼龍66工業絲、簾子布、切片等產品的生產與銷售。2020 年9 月，公司發行股份、可轉換債券購買控股股東中國平煤神馬集團持有的尼龍化工公司37.72%股權，對價20.86 億元，交易完成後，尼龍化工公司成為公司控股子公司，持股比例增加至73.96%。後期，公司還將以現金方式全額收購產業轉型發展基金持有的尼龍化工公司26.04%股權，實現100%控股。公司目前擁有己二酸（29 萬噸）、己二胺（13 萬噸）、尼龍66 鹽(30 萬噸)、尼龍66 切片（19 萬噸）、工業絲（12 萬噸）和簾子布（7 萬噸），且原料己二腈，公司與英偉達公司長期合作，供應有優勢。2020 年1-9 月份，公司尼龍66 工業絲銷量32800 噸（2019年全年49478 噸）、尼龍66 簾子布銷量45803 噸（2019 年全年63581噸）、尼龍66 切片銷量117040 噸（2019 年全年153011 噸）、己二酸銷量141997 噸（2019 年全年外銷160805 噸），直接受益終端產品價格上漲，業績彈性大。
2. 佈局己二腈項目，打通“己二腈-己二胺-尼龍66”全產業鏈我國尚無自有技術己二腈大規模工業化生產裝置：己二腈主要為尼龍66 上游原料，2018 年全球己二腈產能不足175 萬噸，僅美國英威達公司、德國巴斯夫公司、美國奧升德公司、日本旭化成公司4 家公司生產，寡頭高度壟斷（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技術封鎖嚴重。我國己二腈完全依靠進口，進口量29.3 萬噸。我國“己二腈-己二胺-尼龍66”產業鏈面臨尷尬現實，尼龍66 市場在中國，2019年進口27.78 萬噸，對外依存度36%，核心原料己二腈卡脖子。
公司佈局5 萬噸己二腈項目，打通全產業鏈：公司每年需要15萬噸己二腈。公司擬在河南省平頂山市尼龍新材料產業集聚區投資119336 萬元建設年產5 萬噸己二腈項目。該項目技術來源於公司控股股東中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司控股的重慶中平紫光科技發展有限公司所開發的“500t/a 丁二烯直接氫氰化製備己二腈技術”。500t/a 中試裝置實現了連續運行，己二腈產品經下游企業試用，滿足加氫要求。該項目預計建設投資114252 萬元，建設期利息2034萬元，鋪底流動資金3050 萬元；建設期2 年；年均銷售收入112299萬元；投資內部收益率 （税前）16.17%，投資內部收益率 （税後）11.4%；投資回收期（税前）6.64 年，投資回收期（税後）8.17 年。
3. 多個在建項目促成長
公司在建項目還包括：（1）中平神馬江蘇新材料科技有限公司年產3 萬噸尼龍66 切片項目，整體工程完成，目前正進行調試。（2）河南平煤神馬尼龍材料（遂平）有限公司年產2.5 萬噸BOPA 薄膜項目，項目備案、安評、環評、節能評價等前期手續已完成；土地完成摘牌；完成主要配套生產線的設備招標，簽訂供貨合同，計劃於2021年底前建成投產。（3）河南平煤神馬聚碳材料有限責任公司年產10萬噸PC 項目，項目備案、安評、環評、節能評價等前期手續已完成；土地完成摘牌；完成主要配套生產線技術和設備合同，設備正在製作過程中，計劃於2021 年底前建成投產。
同時公司發行可轉換公司債券募集配套資金，用於尼龍化工公司（1）3 萬 噸/年1,6-己二醇項目，總投資30745 萬元。項目建設期2年。據測算，該項目所得税後財務內部收益率14.62%，所得税後投資回收期7.71 年。（2）尼龍化工產業配套氫氨項目，總投資23 億元。
項目建設期為28 個月，建成達產後將形成40 萬噸/年液氨及40,000萬N平方米/年氫氣的生產能力。據測算，該項目所得税後財務內部收益率15.23%，所得税後投資回收期7.32 年，具有較好的經濟效益。
2020 年第三季度，公司新增資本支出4.62 億元，在建工程達到14.52 億元，固定資產達到43.93 億元，在建工程/固定資產實現33.05%。
4. 盈利預測及評級
假設公司新項目投產順利，我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為3.71 億元、7.29 億元、10.54 億元，對應EPS 0.44 元、0.87元、1.26 元， PE 23、12、8 倍。考慮公司為尼龍66 龍頭，“己二腈-己二胺-尼龍66”全產業鏈佈局，BOPA 薄膜、己二醇、PC 等多個在建項目促成長，維持 “買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑，產品價格大幅波動，在建項目投產進度不及預期，安全環保。
