事件：
近日，公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入35.42亿元，同比增长12.85%；归母净利润7.09 亿元，同比增长5.56%；扣非后归母净利润6.06 亿元，同比增长173.00%。
要点1：客户采购节奏调整影响当期业绩，长期全产业链竞争优势凸显2020 年第三季度公司实现营业收入8.83 亿元，归母净利润1.28 亿元，扣非归母净利润1.01 亿元，分别同比减少12.5%、增长2.1%、减少35.0%。
我们认为，三季度肝素API 价格持续高位运营、客户采购节奏调整等造成原料药业务短期波动明显，叠加外币贬值等因素的影响，一定程度上拖累公司Q3 业绩，净利润环比出现较大幅度的下滑。
分业务来看，API 业务，前三季度公司原料药业务收入为17.97 亿元，同比增长6.0%，毛利率同比提升8.3 个百分点至43.6%，伴随海外疫情缓解，客户的需求将会恢复至正常化采购。
制剂业务，公司不断优化销售渠道结构，制剂业务量价齐升，依诺肝素钠制剂业务收入和毛利率进一步增长，报告期内公司制剂业务收入为9.28亿元，同比增长28.7%；毛利率为45.0%，增长1.8 个百分点。
CDMO 业务，报告期内实现收入5.79 亿元，同比增长16.0%；毛利率提升1.7 个百分点至26.5%。
长期来看，公司逐步实现从肝素全产业链的闭环打造，并依托于此，开拓海内外市场，市场份额持续提升，进一步彰显其核心竞争优势，盈利能力有望持续稳步提升，同时伴随制剂业务占比提升，收入结构调整也将会降低原料药波动对其业绩的影响。
要点2：成为美国依诺肝素钠制剂供应商，国内首家通过依诺肝素钠注射液一致性评价药企
公司持续推动制剂全球化布局，9 月公司发布公告，宣布美国FDA 已批准全资孙公司天道医药注册成为美国一家依诺肝素钠制剂上市许可持有人的药品及原料药供应商。
在10 月，天道医药收到国家药监局签发的《药品补充申请批准通知书》，其在国内销售的全部5 个规格依诺肝素钠注射液通过一致性评价，成为国内首家申请并通过一致性评价的药企。
依诺肝素是“金标准”抗凝血及抗血栓药物，2019 年全球销售超27 亿美元，公司已合共在35 个国家获批并在21 个国家实现销售，本次获得FDA批准，将有助于公司打开美国市场，加速国际化布局。同时国内通过一致性评价，提升公司市场竞争力，进而提高国内市场份额，推动制剂业务持续快速增长。
要点3：CDMO 业务快速发展，边际效应改善，创新转型预期明确公司通过赛湾生物和SPL 两大平台推进CDMO 业务，前三季度实现收入5.79 亿元，毛利率26.5%，CDMO 业务快速发展，运营能力、客户结构不断优化，毛利边际效应改善明显。
公司聚焦心血管和肿瘤领域，拥有多个全球首创的研发管线，其中用于晚期原发性卵巢癌治疗的Oregovomab 、用于金黄色葡萄球菌肺炎的AR-301、降低II 型糖尿病人严重心血管事件发生率等的RVX-208，均处于全球III 期临床研究评估阶段，未来创新转型预期明显。
投资建议：
公司三季度受原料药客户采购节奏调整及汇率波动的影响，单季度业绩环比波动明显，但是长期来看，公司肝素全产业链竞争优势逐步显现，获FDA 批准成为美国依诺肝素钠制剂供应商、国内首家申请并通过依诺肝素钠注射液一致性评价，均将带动其制剂业务快速放量，改善利润结构及提升盈利能力，我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为59.14 亿元、67.89 亿元和77.18 亿元，同比增速为27.9%、14.8%和13.7%，归母净利润分别为10.72 亿元、13.22 亿元和15.89 亿元，同比增速为1.2%、23.3%和20.2%，预测EPS 分别为0.73/0.90/1.08 元，对应11 月3 日收盘价，PE分别为27X、22X、18X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新药研发不及预期、肝素粗品价格波动、海外市场拓展不及预期、制剂销售不及预期。
事件：
近日，公司發佈2020 年三季報：2020 年前三季度公司實現營業收入35.42億元，同比增長12.85%；歸母淨利潤7.09 億元，同比增長5.56%；扣非後歸母淨利潤6.06 億元，同比增長173.00%。
要點1：客户採購節奏調整影響當期業績，長期全產業鏈競爭優勢凸顯2020 年第三季度公司實現營業收入8.83 億元，歸母淨利潤1.28 億元，扣非歸母淨利潤1.01 億元，分別同比減少12.5%、增長2.1%、減少35.0%。
我們認為，三季度肝素API 價格持續高位運營、客户採購節奏調整等造成原料藥業務短期波動明顯，疊加外幣貶值等因素的影響，一定程度上拖累公司Q3 業績，淨利潤環比出現較大幅度的下滑。
分業務來看，API 業務，前三季度公司原料藥業務收入為17.97 億元，同比增長6.0%，毛利率同比提升8.3 個百分點至43.6%，伴隨海外疫情緩解，客户的需求將會恢復至正常化採購。
製劑業務，公司不斷優化銷售渠道結構，製劑業務量價齊升，依諾肝素鈉製劑業務收入和毛利率進一步增長，報告期內公司製劑業務收入為9.28億元，同比增長28.7%；毛利率為45.0%，增長1.8 個百分點。
CDMO 業務，報告期內實現收入5.79 億元，同比增長16.0%；毛利率提升1.7 個百分點至26.5%。
長期來看，公司逐步實現從肝素全產業鏈的閉環打造，並依託於此，開拓海內外市場，市場份額持續提升，進一步彰顯其核心競爭優勢，盈利能力有望持續穩步提升，同時伴隨製劑業務佔比提升，收入結構調整也將會降低原料藥波動對其業績的影響。
要點2：成為美國依諾肝素鈉製劑供應商，國內首家通過依諾肝素鈉注射液一致性評價藥企
公司持續推動製劑全球化佈局，9 月公司發佈公告，宣佈美國FDA 已批准全資孫公司天道醫藥註冊成為美國一家依諾肝素鈉製劑上市許可持有人的藥品及原料藥供應商。
在10 月，天道醫藥收到國家藥監局簽發的《藥品補充申請批准通知書》，其在國內銷售的全部5 個規格依諾肝素鈉注射液通過一致性評價，成為國內首家申請並通過一致性評價的藥企。
依諾肝素是“金標準”抗凝血及抗血栓藥物，2019 年全球銷售超27 億美元，公司已合共在35 個國家獲批並在21 個國家實現銷售，本次獲得FDA批准，將有助於公司打開美國市場，加速國際化佈局。同時國內通過一致性評價，提升公司市場競爭力，進而提高國內市場份額，推動製劑業務持續快速增長。
要點3：CDMO 業務快速發展，邊際效應改善，創新轉型預期明確公司通過賽灣生物和SPL 兩大平臺推進CDMO 業務，前三季度實現收入5.79 億元，毛利率26.5%，CDMO 業務快速發展，運營能力、客户結構不斷優化，毛利邊際效應改善明顯。
公司聚焦心血管和腫瘤領域，擁有多個全球首創的研發管線，其中用於晚期原發性卵巢癌治療的Oregovomab 、用於金黃色葡萄球菌肺炎的AR-301、降低II 型糖尿病人嚴重心血管事件發生率等的RVX-208，均處於全球III 期臨牀研究評估階段，未來創新轉型預期明顯。
投資建議：
公司三季度受原料藥客户採購節奏調整及匯率波動的影響，單季度業績環比波動明顯，但是長期來看，公司肝素全產業鏈競爭優勢逐步顯現，獲FDA 批准成為美國依諾肝素鈉製劑供應商、國內首家申請並通過依諾肝素鈉注射液一致性評價，均將帶動其製劑業務快速放量，改善利潤結構及提升盈利能力，我們預計公司2020-2022 年營業收入分別為59.14 億元、67.89 億元和77.18 億元，同比增速為27.9%、14.8%和13.7%，歸母淨利潤分別為10.72 億元、13.22 億元和15.89 億元，同比增速為1.2%、23.3%和20.2%，預測EPS 分別為0.73/0.90/1.08 元，對應11 月3 日收盤價，PE分別為27X、22X、18X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新藥研發不及預期、肝素粗品價格波動、海外市場拓展不及預期、製劑銷售不及預期。
