事件概述
公司发布年度业绩，截至2020 年8 月31 日全年营收7.61 亿、同比增长12.8%，经调整净利3.38 亿、同比增长33.3%，符合公司正面盈利预告不少于30%增长的指引。
分析判断:
就读人数增长及人均学费提升推动公司收入稳增长：从就读人数看，2020 年集团整体就读学生人数同比增长1.2%达4.33 万人，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长17.4%/-5.6%/-12.0%至1.78/1.76/0.80 万人。从人均费用看，2020 年集团人均半年学费及住宿费同比增长11.5%达1.76 万元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长6.3%/12.9%/-0.1%至2.42/1.33/1.23 万。由此从营收看，2020 年集团整体营收同比增长12.8%达7.61 亿，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长24.9%/6.6%/-12.0%至4.30/2.33/0.98 亿元。
毛利率提升及经常性费用率下降推动公司盈利更快增长：从毛利率看，2020 年集团毛利率同比提升4.9pct 至59.4%，主要得益校区使用率提升及人均学费上涨，其中增城/云浮校区使用率分别提升1.3/9.5pct 至93.0%/24.5% 。从费用率看， 2020 年集团销售/ 管理/ 财务费用率分别下降-0.07/0.86/0.13pct 至2.01%/12.86%/6.71%。由此从经调整业绩看，2020 年集团经调整净利同比增长33.3%至3.38 亿，经调整净利率同比提升6.8pct 至44.3%。
投资建议
考虑人数增长略低于此前预期，将FY2021/2022 营收从9.50/11.00 以下调到8.90/10.22 亿元，EPS 从0.35/0.44 下调至0.32/0.39 元，新增FY2023 集团营收11.58 亿元，EPS0.45 元，对应FY2021/2022/2023PE8/6/5 倍，公司看点在于：（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；（2）学费每两年提升10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设加速，脱钩后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率潜在改善。综合公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响的不确定性，系统性风险，行业竞争加剧，公司战略执行不达预期。
事件概述
公司發佈年度業績，截至2020 年8 月31 日全年營收7.61 億、同比增長12.8%，經調整淨利3.38 億、同比增長33.3%，符合公司正面盈利預告不少於30%增長的指引。
分析判斷:
就讀人數增長及人均學費提升推動公司收入穩增長：從就讀人數看，2020 年集團整體就讀學生人數同比增長1.2%達4.33 萬人，其中華立學院/華立職業學院/華立技師學院分別同比增長17.4%/-5.6%/-12.0%至1.78/1.76/0.80 萬人。從人均費用看，2020 年集團人均半年學費及住宿費同比增長11.5%達1.76 萬元，其中華立學院/華立職業學院/華立技師學院分別同比增長6.3%/12.9%/-0.1%至2.42/1.33/1.23 萬。由此從營收看，2020 年集團整體營收同比增長12.8%達7.61 億，其中華立學院/華立職業學院/華立技師學院分別同比增長24.9%/6.6%/-12.0%至4.30/2.33/0.98 億元。
毛利率提升及經常性費用率下降推動公司盈利更快增長：從毛利率看，2020 年集團毛利率同比提升4.9pct 至59.4%，主要得益校區使用率提升及人均學費上漲，其中增城/雲浮校區使用率分別提升1.3/9.5pct 至93.0%/24.5% 。從費用率看， 2020 年集團銷售/ 管理/ 財務費用率分別下降-0.07/0.86/0.13pct 至2.01%/12.86%/6.71%。由此從經調整業績看，2020 年集團經調整淨利同比增長33.3%至3.38 億，經調整淨利率同比提升6.8pct 至44.3%。
投資建議
考慮人數增長略低於此前預期，將FY2021/2022 營收從9.50/11.00 以下調到8.90/10.22 億元，EPS 從0.35/0.44 下調至0.32/0.39 元，新增FY2023 集團營收11.58 億元，EPS0.45 元，對應FY2021/2022/2023PE8/6/5 倍，公司看點在於：（1）考慮所處廣東省毛入學率提升空間較大，因此伴隨增城、雲浮校區擴建，以及江門校區計劃申請新的大專牌照、華立技師學院改變學制後將迎來招生增長；（2）學費每兩年提升10%，期待職業學院升級本科落地；（3）獨立學院轉設加速，脱鈎後有望增厚業績；（4）在手現金充裕，未來存在併購預期；（5）淨利率潛在改善。綜合公司低估值及較高成長空間，維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響的不確定性，系統性風險，行業競爭加劇，公司戰略執行不達預期。
