早教业务逐步复苏。3Q20 营业收入 1.39 亿元（-32.03%），较 1Q 的 0.57亿元（-53.52%）和 2Q 的 0.69 亿元（-54.61%），环比改善。3Q 收入回升主要源于 5 月下旬开始的公司早教中心的的陆续复课。截止 8 月 28 日，公司超过 78%的中心正式复课。我们认为，随着疫情好转，公司收入状况有望得到进一步改善。
3Q 毛利率环比改善，现金流恢复充盈。3Q 毛利率为 56.06%（-12.74pct）,较 2Q 毛利率 31.12%（-34.66pct）环比改善。前三季度归母净利润为 1.02亿元（+22.31%），其中 3Q 实现归母净利润 1.25 亿元（+153.93%），主要系剥离制造业子公司的非经扰动；3Q 扣非归母净利润为 4310 万元（-11.70%），较 1Q 的-354 万元（-122%）和 2Q 的-1845 万元（-192%）大为改善。受疫情影响，1Q、2Q 经营活动现金流为负，随着公司业务逐渐恢复，3Q 经营活动现金流净额增至 1744 万元。
出售三垒科技，聚焦早教业务。公司出售传统制造业子公司大连三垒科技有限公司 100%的股权，调整产业结构，战略聚焦早教业务，有望实现高质量发展。此外，监管趋严使中小机构生存空间进一步压缩，头部机构有望迎来扩张机遇。公司在一二线城市布局的基础上，深挖下沉市场，推出副牌“小吉姆”，有望进一步巩固市场地位，发掘新的增长点。
后疫情时代有望引领行业集中度。随着国内新冠疫情好转和疫苗落地进展的加快，早教行业也将迎来复苏。公司作为早教行业的龙头，凭借自身平台和资金优势，有利于整合早教行业疫情期间行业闲置的优质物业资源和教师资源，在后疫情期间引领行业集中度的提升。
盈利预测与投资建议：我们认为疫情之后公司恢复强劲，经营趋势持续向好。
预计公司 2020-22 年收入为 4.13、8.27、9.51亿元，同比增长-34.5%、100.2%、15.1%；归母净利润为 1.55、2.04、2.53 亿元，同比增长 29.5%、31.4%、24.2%。PE 估值方法：给予 2021 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间 8.63元-9.86 元。给予“优于大市”评级。
风险提示：政策监管趋严，门店客流恢复缓慢，高管人员变动，教育管理团队流失。
早教業務逐步復甦。3Q20 營業收入 1.39 億元（-32.03%），較 1Q 的 0.57億元（-53.52%）和 2Q 的 0.69 億元（-54.61%），環比改善。3Q 收入回升主要源於 5 月下旬開始的公司早教中心的的陸續復課。截止 8 月 28 日，公司超過 78%的中心正式復課。我們認為，隨着疫情好轉，公司收入狀況有望得到進一步改善。
3Q 毛利率環比改善，現金流恢復充盈。3Q 毛利率為 56.06%（-12.74pct）,較 2Q 毛利率 31.12%（-34.66pct）環比改善。前三季度歸母淨利潤為 1.02億元（+22.31%），其中 3Q 實現歸母淨利潤 1.25 億元（+153.93%），主要系剝離製造業子公司的非經擾動；3Q 扣非歸母淨利潤為 4310 萬元（-11.70%），較 1Q 的-354 萬元（-122%）和 2Q 的-1845 萬元（-192%）大為改善。受疫情影響，1Q、2Q 經營活動現金流為負，隨着公司業務逐漸恢復，3Q 經營活動現金流淨額增至 1744 萬元。
出售三壘科技，聚焦早教業務。公司出售傳統制造業子公司大連三壘科技有限公司 100%的股權，調整產業結構，戰略聚焦早教業務，有望實現高質量發展。此外，監管趨嚴使中小機構生存空間進一步壓縮，頭部機構有望迎來擴張機遇。公司在一二線城市佈局的基礎上，深挖下沉市場，推出副牌“小吉姆”，有望進一步鞏固市場地位，發掘新的增長點。
後疫情時代有望引領行業集中度。隨着國內新冠疫情好轉和疫苗落地進展的加快，早教行業也將迎來複蘇。公司作為早教行業的龍頭，憑藉自身平臺和資金優勢，有利於整合早教行業疫情期間行業閒置的優質物業資源和教師資源，在後疫情期間引領行業集中度的提升。
盈利預測與投資建議：我們認為疫情之後公司恢復強勁，經營趨勢持續向好。
預計公司 2020-22 年收入為 4.13、8.27、9.51億元，同比增長-34.5%、100.2%、15.1%；歸母淨利潤為 1.55、2.04、2.53 億元，同比增長 29.5%、31.4%、24.2%。PE 估值方法：給予 2021 年 35-40 倍 PE，對應合理價值區間 8.63元-9.86 元。給予“優於大市”評級。
風險提示：政策監管趨嚴，門店客流恢復緩慢，高管人員變動，教育管理團隊流失。
