投資要點： 　　公司披露 2020 年三季報，受疫情影響，收入和利潤有所下滑。公司 2020 年前三季度實現營業收入 120.1 億元，同比下降 20.3%，較上一季收窄 8.3pct；實現淨利潤 20.4 億元，同比下降 19.9%，較上一季收窄 6.7pct；歸屬於上市公司股東的淨利潤 10.8 億元，同比下降 30.0%，較上一季收窄 4.4pct 。 　　銷售略有下滑，新開工及施工面積增長較快預示 2020Q4 及 2021 年貨值充足。2020 年前三季度公司實現簽約額 161 億元，同比減少 0.6%，較上一季度降幅收窄 22%，已完成年度目標的 60%；實現銷售簽約面積約 61 萬平方米，同比減少 21%。期間公司房地產新增開工面積約 192 萬平方米，同比增加 27%；竣工面積約 71 萬平方米，同比增長 62%。 　　拿地金額/銷售金額前三季度達 91%。2020 年前三季度公司共獲取 9 個項目，招拍掛拿地總金額 118 億元，權益金額 62 億元，兼併購拿地支付金額 13 億元。公司前三季度拿地力度較大，拿地總價爲 147 億元，同比上年增長 187%，拿地建面 229 萬平，同比增長173%，拿地金額/銷售金額爲 91%，同時拿地成本控制較好，地售比爲 24.3%。 　　存貨佔資產比重大幅增長。公司 1-9 月銷售額 161 億元，較去年基本持平。截至 2020 年9 月，公司擁有土地儲備約 2000 萬平，靜態測算預計可供銷售 5 年以上，存貨較上年末增加 21.7%，在總資產中佔比大幅提升，預示未來貨值釋放潛力充足。土儲佈局豐富、區位優越。按建面計算，新增土儲在二三線佔比爲 68.7%/31.3%，長三角/海西/珠三角/其他佔比爲 9.6%/28.3%/25.6%/36.5%。2020 年 1-9 月公司房地產出租面積約 170 萬平方米，取得租金收入約 4.4 億元，綜合出租率約 81%，是穩定的現金流來源。 　　現金流充足，槓桿率依然較低。公司剔除預收款的資產負債率爲 63.4%，較 2019 年末提高 5 個百分點，槓桿率較爲穩健。根據公司目前在手項目，公司 2020 年度資本性支出預計爲 195 億元，三項費用預計爲 35 億元，計劃採用銀行借款、債權融資、預售房款等融資手段滿足資金需求。抓住上半年市場流動性充裕的機會，公司前三季度發行債券 550 億元，同比增長 22.2%，加權平均票面利率爲 3.8%，較去年同期下降 0.5pct。目前公司持有現金 156 億元，貨幣資金/短期債務爲 2.0，短期償債風險較低。 　　維持買入評級，下調盈利預測。公司踐行集團一體兩翼戰略，擁有近 2000 億貨值的優質住宅+商業土地儲備，一二線佔比 85%。資產質量優質，市場嚴重低估，管理層經營思路轉變積極，提出未來 5 年銷售複合增速 40%以上的願景。受疫情影響，下調 2020-22 年預測，預計 2020-22 年歸屬於母公司的淨利潤 22.7/27.4/34.1 億元（原預計 2020-22 年歸屬於母公司的淨利潤 27.1/32.1/37.1 億元），同比增速爲-6.7%/20.8%/24.6%。對應EPS 分別爲 0.60/0.73/0.91 元。當前價格對應的 PE 爲 9.7X、7.9X、6.4X。 　　風險提示：銷售不及預期、租金大幅下滑