基本逻辑：金 矿业务：公司PGO 金矿项目或于2022年投产，至2023年黄金产量有望达到5600 千克。我们测算2023 年公司金矿业务营收可达23.94 亿元，毛利可达10.11 亿元，或显著增厚业绩。2、铁矿业务：为公司主营业务，业绩稳定。铁精矿品位超过68%，产品售价高于市场均价。2019 年铁矿业务毛利率达51.64%。3、高纯铁业务：2019 年注入公司，技术改造完成后高纯铁产能相对提升，产品毛利率稳定在20%水平，后续关注公司效率提升及行业整合。
金矿业务：1、SXO 金矿项目：公司于2013 年以1970 万澳元收购SXO 金矿项目。2015 年SXO 金矿开始投产，矿石处理能力240 万吨/年；2016 年勘探成果显著，SXO 金矿资源量由240 万盎司增加至460 万盎司。SXO 金矿价值大幅提升，2017 年公司以3.3 亿澳元出售SXO 金矿项目，实现投资收益7.63亿元，收回人民币11.7 亿元。2、PGO 金矿项目：2018 年公司以3750 万澳元收购PGO 金矿100%股权，低于评估价53%。PGO 金矿预计于2022 年投产，2023 年达产。我们测算2022-2023 年PGO 投产后公司金矿业务收入分别为10.08 亿元、23.94 亿元，毛利分别为5.82 亿元、13.83 亿元。
铁矿业务：公司共有三座铁矿，分别为毛公铁矿、傲牛铁矿与上马铁矿，位于辽宁抚顺，2019 年铁精矿总产量达186 万吨，矿山品位68%，公司铁精矿产品2019 年毛利率达51.64%。毛公铁矿为公司核心铁矿，自2015-2018 年连续进行了四期技术改造，矿石年处理能力逐年提高，产量得以稳步提升。
高纯铁业务：公司2019 年纳入高纯铁业务。公司主要生产球墨铸造高纯铁，主要应用于风电领域，下游客户集中度高，在国内风电高纯铁市场占有50%以上份额。2019.4-2019.9 停产进行技术改造，完成后高纯铁产能达66 万吨/年。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为25.93、32.45和45.39 亿元，归母净利润分别为4.34、4.43 和9.74 亿元，EPS 分别为0.24、0.24 和0.54 元，对应PE 分别为6.9、6.8 和3.1 倍。考虑到全球疫情扰动环境下，海外矿山投产进度及政策存在不确定性，暂不给予评级。
风险提示：新项目投产进度不及预期，黄金价格大幅波动的风险
基本邏輯：金 礦業務：公司PGO 金礦項目或於2022年投產，至2023年黃金產量有望達到5600 千克。我們測算2023 年公司金礦業務營收可達23.94 億元，毛利可達10.11 億元，或顯著增厚業績。2、鐵礦業務：爲公司主營業務，業績穩定。鐵精礦品位超過68%，產品售價高於市場均價。2019 年鐵礦業務毛利率達51.64%。3、高純鐵業務：2019 年注入公司，技術改造完成後高純鐵產能相對提升，產品毛利率穩定在20%水平，後續關注公司效率提升及行業整合。
金礦業務：1、SXO 金礦項目：公司於2013 年以1970 萬澳元收購SXO 金礦項目。2015 年SXO 金礦開始投產，礦石處理能力240 萬噸/年；2016 年勘探成果顯著，SXO 金礦資源量由240 萬盎司增加至460 萬盎司。SXO 金礦價值大幅提升，2017 年公司以3.3 億澳元出售SXO 金礦項目，實現投資收益7.63億元，收回人民幣11.7 億元。2、PGO 金礦項目：2018 年公司以3750 萬澳元收購PGO 金礦100%股權，低於評估價53%。PGO 金礦預計於2022 年投產，2023 年達產。我們測算2022-2023 年PGO 投產後公司金礦業務收入分別爲10.08 億元、23.94 億元，毛利分別爲5.82 億元、13.83 億元。
鐵礦業務：公司共有三座鐵礦，分別爲毛公鐵礦、傲牛鐵礦與上馬鐵礦，位於遼寧撫順，2019 年鐵精礦總產量達186 萬噸，礦山品位68%，公司鐵精礦產品2019 年毛利率達51.64%。毛公鐵礦爲公司核心鐵礦，自2015-2018 年連續進行了四期技術改造，礦石年處理能力逐年提高，產量得以穩步提升。
高純鐵業務：公司2019 年納入高純鐵業務。公司主要生產球墨鑄造高純鐵，主要應用於風電領域，下游客戶集中度高，在國內風電高純鐵市場佔有50%以上份額。2019.4-2019.9 停產進行技術改造，完成後高純鐵產能達66 萬噸/年。
盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 年營業收入分別爲25.93、32.45和45.39 億元，歸母淨利潤分別爲4.34、4.43 和9.74 億元，EPS 分別爲0.24、0.24 和0.54 元，對應PE 分別爲6.9、6.8 和3.1 倍。考慮到全球疫情擾動環境下，海外礦山投產進度及政策存在不確定性，暫不給予評級。
風險提示：新項目投產進度不及預期，黃金價格大幅波動的風險
