科技賦能成就裝飾黑馬，戰略轉型提升盈利能力。公司最早成立於1994 年，是一家擁有26 年發展歷程的裝飾龍頭企業，2016 年在深交所掛牌交易。公司以裝飾主業爲依託，集建築裝飾、設計研發、園林綠化、房建市政、幕牆於一體，致力於成長爲城鄉建設綜合服務運營商，通過科技賦能，提升裝飾水平，打造科技裝飾第一股，加大裝配式、BIM 投入力度，利用區塊鏈技術解決裝飾行業問題，介入IDC 與雲計算領域。公司圍繞主業積極進行產業鏈延伸，同時戰略轉型物業管理、IDC、雲計算，公司業務呈現出多元經營、穩健增長、逐步提速的良好態勢，盈利能力穩步提升，未來發展值得期待。 　　裝飾行業增長明顯放緩，集中度提升強者恒強。裝修行業景氣度主要受基建投資、房地產開發投資等影響，目前我國基建投資和房地產開發投資已經進入新常態——高基數、低成長階段，進而影響裝飾行業景氣度。裝飾行業主要分爲公裝、精裝和家裝，進入門檻低、競爭充分，在2013 年政府樓堂館所新建叫停之後，行業競爭明顯加劇，疊加行業景氣度下降，中小裝飾企業被迫退出，2011-2018 年約有2 萬家裝飾企業退出，330 萬從業人員轉行，行業集中度逐步提高。2015-2017年金螳螂等17 家裝飾上市公司營業收入佔行業總產值的比重分別爲2.09%、2.14%和2.29%，2018 年行業前五家裝飾公司市佔率達到1.70%，強者恒強特點明顯。同時，裝飾上市公司積極通過併購擴張進行戰略轉型，培育新的業績增長點，增強公司可持續經營能力。 　　資質齊全競爭力強，訂單充足成長可期。公司擁有裝飾、園林、市政、幕牆等工程領域的各項資質，能夠在深耕裝飾主業同時，向園林、市政、房建、幕牆等工程領域延伸。同時，公司建立了覆蓋全國的業務網絡，深耕華南區域市場，大力開拓華東、華中、華北等區域市場。 　　公司市場開拓成效顯著，2020 年2 季度新簽訂單實現企穩回升。截至2020 年6 月末，公司在手訂單87.18 億元，訂單收入比1.79 倍，助力公司業績釋放。同時，公司貨幣資金充足，負債率較低，財務槓桿空間較大。截至2020 年9 月末，公司貨幣資金10.58 億元，佔同期總資產的比重16%，根據公告，公司已經啓動可轉債融資計劃，募集資金到位將進一步增強公司資金實力；公司資產負債率48.36%，較2019 年下降4.02 個百分點，爲公司槓桿經營提供了空間，公司未來成長性較好。 　　戰略轉型物管、IDC，新興產業值得期待。2017 年5 月公司參與賽格物業混改取得 25%的股權，2019 年賽格物業實現營業收入34351 萬元，淨利潤3185 萬元；2020 年 9 月公司完成對嘉澤特 100%股權收購進而控股科技園物業，物業管理板塊再添新兵。同時，公司積極向IDC、雲計算等業務領域轉型。2020 年5 月公司以現金收購方式取得寬原電子60%的股權，公司向IDC、雲計算領域轉型邁出堅實的一步。目前，寬原電子已經與美雲智數、佛山移動簽署戰略合作備忘錄，擬在IDC、工業互聯網等領域開展技術與商務合作。根據公告，爲了更好地推動IDC、雲計算等新興產業發展，公司取得興業銀行6 億元的意向性信用額度，並與公司開展IDC、雲計算和區塊鏈方面的合作；通過可轉債融資加快五沙（寬原）大數據中心建設，五沙（寬原）大數據中心總投資約15 億元，建成後總機櫃約10000 個，公司新興產業值得期待。 　　投資建議：預計2020-2022 年公司營業收入分別爲60.74 元、74.10 億元和88.93 元，分別同比增長25.0%、22.0%、20.0%；淨利潤分別爲3.07億元、4.08 億元和5.03 億元，分別同比增長24.0%、33.0%和23.1%；每股收益爲0.43 元、0.57 元和0.70 元。公司動態PE 分別爲17.3 倍、13.0倍和10.6 倍，PB 分別爲1.7 倍、1.5 倍和1.3 倍。公司聚焦裝飾主業，圍繞工程產業鏈積極進行拓展和延伸，並通過外延擴張戰略轉型物業管理、IDC、雲計算等新興領域。通過內生增長和外延擴張，公司業績快速回升，成爲裝飾行業業績黑馬。我們看好公司主業發展、產業鏈延伸和新興產業的佈局，未來成長性較好。維持公司“買入-A”評級，目標價9.6 元。 　　風險提示: 宏觀經濟大幅波動風險，國內固定投資增速下滑風險，在建項目執行不達預期風險，項目回款風險，物業管理和 IDC 數據中心業務推進及預測業績不達預期風險等。